原油価格高騰：市場への影響と今後の見通し

中東情勢の緊迫化を背景に原油価格が急騰。カナダ経済への短期的な恩恵と、米国経済への影響、そして今後の金融政策への影響について分析します。

カナダ：原油高の光と影

中東における紛争の激化により、原油価格が急騰しています。ホルムズ海峡の混乱は、短期的な価格見通しを極めて不透明にしています。WTI原油価格は先週末から30%急騰し、1バレル89ドルを超え、2023年末以来の高水準となっています。最大の懸念は、世界の石油供給の20%が通過するホルムズ海峡です。報道時点では、同海峡の石油輸送は停止しており、主要な湾岸産油国は貯蔵能力の限界に近づきつつあり、短期的な生産に関して難しい決断を迫られています。イラクとクウェートはすでに生産を縮小し始めており、サウジアラビアとUAEも間もなく減産を開始すると予想されています。

原油価格の予測は現時点では非常に不確実です。当面は、3月中は現在の水準に近い高値で推移し、その後数か月で徐々に緩和すると予想されます。今回の事態は、ここ数年で中東のエネルギー供給に対する最も重大な脅威と広く見なされており、リスクプレミアムは高い状態を維持すると想定されます。最悪のシナリオでは、より多くの石油供給が長期的に停止し、主要なインフラが損害を受けた場合、価格は1バレル100ドルを超える可能性があります。

カナダのエネルギー株は今週買われましたが、市場全体のボラティリティによりTSXは2%下落しました。市場はまた、インフレ期待を債券に織り込み始め、カナダの2年物および10年物の利回りは週に約20ベーシスポイント（bps）上昇しました。カナダにとって、原油価格の上昇はエネルギー生産者の収益と政府の財源にとって追い風と見なされています。一方で、ガソリンスタンドでの価格上昇が始まっており、全国平均ガソリン価格は今週1リットル当たり12セント（約10%）上昇し、今後も上昇する可能性があります。

地政学的イベント以外では、カナダのデータは軽微でした。2月の住宅市場の速報値では、1月の低迷後、住宅販売はわずかに回復しました。BC州とケベック州の主要市場では販売が増加しましたが、トロントでの減少により、これらの増加は相殺されました。一方、カナダの生産性は第4四半期に低下し、2025年の全体的な生産性の伸びはわずか1.1%にとどまりました。このデータは、カナダの生産性の問題が構造的であり、改善には時間がかかることを裏付けています。

一方、カーニー首相は、世界の貿易相手国との貿易関係を強化するための活動を続けました。今週のインド訪問では、カナダは26億ドルのウラン供給契約を締結し、製品は2027年から2035年の間に納入される予定です。出荷が貿易期間（年間約2億8000万ドル）を通じて均等に分配されると仮定すると、これによりカナダのウラン出荷総額は年間ほぼ10%増加します。名目上、この取引はカナダの貿易ポートフォリオのごく一部に過ぎませんが、サスカチュワン州にプラスの地域的影響を与えると予想されており、カメコが主要なサプライヤーとしての役割を果たします。

米国：金融市場を揺るがす地政学的リスク

米国とイスラエルは週末にイランへの協調攻撃を開始し、中東の他の国々で報復的な反撃を促しました。月曜日、イランは世界の石油供給の20%が通過する重要な地点であるホルムズ海峡を通過するタンカー船を攻撃すると発表しました。衛星画像に基づくと、この海峡の輸送は事実上停止しています。エネルギー価格は今週大幅に上昇し、WTIは約33%（1バレル当たり18ドル）上昇し、現在88ドルをわずかに上回っており、2023年9月以来の高水準となっています。米国の株式市場は今週を通じて圧力を受けており、2月の雇用統計の軟化が金曜日にさらに追い打ちをかけました。S&P 500は今週2%以上下落する見込みです。一方、国債利回りは全期間にわたって約20ベーシスポイント上昇し、市場参加者は原油価格の上昇がインフレにさらなる上昇圧力を加えるとの懸念から、予想される利下げの時期を先延ばしにしました。

原油価格の急騰にもかかわらず、米国経済への影響は（今のところ）比較的小さいままです。その主な理由は、米国が現在石油の小規模な純輸出国であるため、エネルギーショックは以前ほど大きな打撃を与えないためです。その一例として、当社の石油予測をマーク・ツー・マーケットしましたが、その上方修正（チャート1に示されています）は、2026年のGDP成長率から約10分の1パーセントポイントしか削減していません。これは、当社の2.7%の予測を考慮すると、ほとんど影響を与えません。

しかし、現時点で不確実性が高まっていると言うのは控えめな表現でしょう。トランプ大統領およびその他の政権高官は今週、紛争が少なくともさらに数週間続く可能性があると述べました。これは、特に石油供給が無期限に遮断された場合、短期的に原油価格がさらに上昇する可能性を示唆しています。

連邦準備制度理事会（FRB）の観点からすると、経済理論では、政策立案者はその供給主導の性質を考慮して、エネルギーショックを「見過ごす」べきであるとされています。しかし、原油価格の急騰はすでに高まっているインフレ圧力に重なっているため、FRB当局者はインフレ期待を注意深く監視するでしょう。これまでのところ、市場ベースの指標は十分に安定していますが、特に紛争が長引いた場合には、それらが上昇し始めるリスクがあります。

インフレ見通しに対するさらなる上方リスクは、市場参加者が労働市場の状況に疑問を持ち始めた時期に発生しています。2月の非農業部門雇用者数は予想外に減少し（チャート2）、失業率は4.4%に上昇しました。表面的には、雇用統計は非常に弱く見えましたが、ストライキや潜在的な気象関連の影響など、少なくとも先月の落ち込みに寄与した要因がいくつかありました。労働市場に対するこれまでの考え方を覆すのは時期尚早だと考えていますが、現在の状況が完璧からは程遠いことを明確に示しています。現時点では、FRBの二重の責務に対するより大きな脅威は、物価の安定です。それは、市場参加者が次の利下げの時期を9月まで延期し、2回目の利下げを80%の確率で織り込んでいることに反映されています。