地政学リスクと原油高騰が市場を左右、各国中銀はタカ派姿勢を強めるか

地政学的リスクが市場を覆う

米国とイスラエル、イランの対立が激化してから10日以上が経過し、地政学的リスクが依然として市場を大きく左右しています。投資家の関心は、紛争の長期化と実体経済への影響に集中しています。注目すべきは、紛争が2週目に入り、米国とイスラエルの間に見解の相違が生じている点です。イスラエル側はイランでの体制転換を視野に入れ、レバノンでの地上戦も辞さない構えを見せていますが、米国政府関係者はすでに中間選挙への影響を考慮し始めています。

トランプ大統領と政府高官からは、現状の同盟関係について矛盾するメッセージが発信されており、紛争の終結まで4～5週間かかる可能性が最も高いとされています。また、共和党内では、ガソリン価格の高騰と株式市場の低迷が、11月の中間選挙で議会の多数派を維持する可能性を損なうのではないかとの懸念も出ています。

一方、トランプ政権は再び関税に焦点を当てています。米国政府は、中国、EU、メキシコ、日本など主要12か国以上の貿易相手国に対し、通商法301条に基づく調査を開始し、米最高裁判所が違法と判断した関税に代わる措置を検討しています。最高裁の決定後に課された一律15%の関税は6か月しか継続できず、トランプ政権は次の段階への準備を進めたい考えです。

原油価格はリスク指標

イランはホルムズ海峡の支配を継続し、石油とガスの供給を大幅に制限しています。また、イスラエルがイランの石油貯蔵施設を攻撃したことへの報復として、アラブ諸国の石油施設を攻撃しています。新たに選出された最高指導者は強硬姿勢を明確にし、紛争の長期化につながる可能性を示唆しました。ホルムズ海峡の通過が危険な状態が続く限り、原油価格は高止まりし、紛争やレトリックが激化すれば、一時的に急騰するでしょう。

停戦合意など、事態打開の兆しが見えたとしても、原油価格が以前の低い水準に戻る可能性は低いと考えられます。今回の事態は、イランが再び石油とガスの供給をいかに容易に混乱させることができるかを浮き彫りにしました。

暗号資産が株式市場をアウトパフォーム

株式指数は今週に入り、緩やかな下落にとどまっています。投資家は、米国がホルムズ海峡の安全を確保し、石油の供給を回復させる能力について楽観的過ぎるのかもしれません。驚くべきことに、中東紛争の開始以降、暗号資産は株式市場を上回るパフォーマンスを示しています。ビットコインは2月27日以降9.3%上昇しましたが、S&P500指数は同時期に3%下落しました。

紛争が深刻化すれば、リスクオフの動きが加速する可能性があります。例えば、イランが非軍事目標を攻撃したり、米海軍を攻撃したり、イスラエルが新たに選出された最高指導者の排除を試みたり、イランの核施設に対する地上攻撃を準備したりするなどの事態が発生した場合です。このような事態が続けば、安全資産への需要がついに高まる可能性がありますが、これまでのところ、安全資産のパフォーマンスは期待外れに終わっています。金は5,200ドルを上回ることができず、中国人民銀行が金の需要を支え続けていることを示唆するデータも無視されています。一方、円はドルの圧倒的な強さの犠牲となっています。

主要中銀の政策決定会合に注目

新型コロナウイルス感染症拡大後のインフレ急騰の再来に対する懸念が高まる中、来週は主要7か国の中央銀行が政策決定会合を開催します。一部の中銀は金利を変更すると予想されていますが、他の多くの中銀は予想よりも刺激的ではない結果となる可能性があります。しかし、すべての中銀は市場の金利予想が大きく変動していることを経験しています。

RBAと日銀は利上げに踏み切るか

RBA（オーストラリア準備銀行、火曜日午前3時30分（GMT））と日銀（日本銀行、木曜日午前3時30分（GMT））は、他の中銀と比較して、来週の会合で利上げを発表する可能性が高いと見られています。RBAは1月に利上げを実施し、その後もタカ派的な姿勢を維持しています。RBAのアンドリュー・ハウザー副総裁は、「原油価格のショックがインフレの上昇リスクをもたらす」と警告し、利上げの可能性をさらに高めています。豪ドルはドルの強さに抵抗しており、利上げが発表されれば、豪ドル/米ドルは2022年半ばの高値に向かう可能性があります。

日銀の利上げ期待は、この期間を通じて安定しています。中東情勢の展開は、日銀にとって新たな複雑さを加えています。しかし、春闘が成功し、大幅な賃上げが合意されれば、米国、イスラエル、イランの紛争がさらに激化しない限り、4月の利上げが実現するはずです。これは、木曜日にタカ派的な姿勢が示された場合、ドル/円の最近の上昇が一時的に止まる可能性があることを意味します。ただし、日本の当局は、ドル/円が160円に向かって上昇した場合、日銀会合の前であっても介入する構えで警戒を強めています。

SNB、BOE、BOCはサプライズとなるか

2026年最初のSNB（スイス国立銀行）政策決定会合は、重要な時期に開催されます。スイスフランはすでに今年、対ユーロで2.8%上昇しており、対ドルと対ポンドでも堅調な上昇を見せています。スイスフランの上昇は今年一貫して続いているわけではなく、最新の地政学的リスクがフランへの需要をさらに高めています。SNBはすでにフランの上昇を抑制するために介入しているとされていますが、効果は出ていません。木曜日（午前8時30分（GMT））にハト派的な姿勢を示したり、マイナス金利に戻したりしても、フランの運命を変えるには不十分であり、積極的な介入が唯一の選択肢となる可能性があります。

中東紛争の前には、2月の会合で5対4の僅差で利上げが見送られたこと、ハト派的な発言、経済データの悪化などから、3月のBOE（イングランド銀行）の利下げの可能性が80%に高まっていました。しかし、これは完全に逆転し、市場は2026年の利下げを織り込んでいません。ポンドはこの反転の恩恵を受け、ユーロを大幅にアウトパフォームしていますが、BOEのハト派的な実績を考えると、この動きは誇張されている可能性があります。木曜日（午後12時（GMT））にタカ派的なメッセージが発せられない可能性が高く、ポンド上昇の反転につながる可能性があります。

同様に、カナダ銀行の当局者は、原油価格の上昇によるプラスの影響と、米国からの関税の標的に再びされた国内経済の悪化との間で板挟みになる可能性があります。カナダドルは驚くほどドルの強さに抵抗していますが、水曜日にバランスの取れたBOCの発言が、年後半の段階的な引き締めへの期待を覆す可能性があるため、状況が変わる可能性があります。

FRBとECBの会合は退屈なものになるか

最新の情勢は、FRB（米連邦準備制度理事会）とECB（欧州中央銀行）の金利見通しを完全に変えました。ECBは、現時点ではFRBよりも物価に敏感であるため、2026年には金融政策を44ベーシスポイント引き締めると予想されています。これは、年初のわずか4ベーシスポイントから大幅な上昇です。この価格再評価は誇張されているように見え、ユーロにはほとんど恩恵をもたらしていません。ユーロは今月、対ドルで2.6%下落しており、2024年11月以来最大の下落幅となっています。

木曜日（午後1時15分（GMT））にはサプライズはほとんど予想されていません。ラガルド総裁は、価格上昇が定着するのを防ぐためにECBの準備が整っていることを繰り返し強調すると予想されますが、タカ派的な姿勢への転換を示すことはないでしょう。

最後に、ドルは2026年に入ってから主要通貨に対してアウトパフォームしており、ユーロ/ドルは1月下旬のピークである1.2081を約5ビッグフィギュア下回り、最近のレンジの下限に近づいています。水曜日（午後6時（GMT））の会合はパウエル議長にとって最後から2番目の会合となるため、バランスの取れた慎重なトーンが支配的になると予想されます。とはいえ、原油価格の急騰を受けて2回の利下げへの期待が薄れているため、すべての目が経済予測概要（SEP）とドットプロットに注がれるでしょう。