FRB、金利据え置きで「現状維持」姿勢を堅持 3月のFOMC議事要旨から見える市場の注目点
FRB、金融政策の「オプション維持」を決定
市場の予想通り、米連邦準備制度理事会（FRB）は3月の連邦公開市場委員会（FOMC）において、フェデラル・ファンド（FF）金利の誘導目標を3.50%-3.75%で据え置くことを決定しました。今回の会合では、今後の金融政策調整のタイミングについて、具体的な言及を避ける慎重な姿勢が貫かれました。声明文では、FRBが「堅調」と見ている経済成長と、「依然としてやや高止まりしている」と評価するインフレ見通しが改めて示されました。しかし、前回まで「安定化の兆しを見せていた」とされていた失業率について、「ほとんど変化がない」と表現を弱めた点に注目が集まっています。これは、労働市場の状況に対するFRBの自信がわずかに低下していることを示唆しています。
声明文および記者会見では、不確実性の高まりが率直に認められました。原油価格の急騰が短期的にはインフレ圧力となることは疑いようがありませんが、これは金融政策では対応が難しい供給ショックであるとの認識が示されました。FRBはさらに、原油価格上昇が経済成長を抑制する影響にも対処する必要があり、既に厳しい状況にある労働市場にとって、これは新たな課題となります（図1参照）。
参加者は、将来的なスタグフレーションのリスクを経済予測（SEP）に組み込むことに躊躇している様子が見受けられました。年末時点の個人消費支出（PCE）インフレ率の中央値予測は、12月の2.4%から2.7%へと引き上げられましたが、これは我々の予想（2.9%）を下回るものでした。コアPCEインフレ率の中央値も2.7%に上昇しましたが、これはエネルギー価格上昇の一部が波及した可能性も示唆しつつも、我々の見解では、直近の堅調なインフレ指標の持続性がより大きな要因と考えられます。このコア指数は、過去1年間で3.1%上昇しています（図2参照）。
一方、今年の国内総生産（GDP）成長率の中央値予測は0.1ポイント引き上げられ、失業率の中央値予測は据え置かれました。我々が予想したほどスタグフレーション的な衝撃を示すものではありませんでしたが、参加者が自身の予測に対する不確実性の高まりを指摘し、12月のSEPと比較してインフレ率と失業率の上昇リスクをより重視している点が注目されます。
金利見通し、年内利下げへのバイアスは維持
「様子見」姿勢が、今年のFF金利に関する中央値見通しを不変に保ちました。年末時点のFF金利の中央値は3.375%で据え置かれ、これは2026年に25ベーシスポイント（bp）の利下げが1回実施されるとの見通しを示唆しています。2027年のドット（金利見通し）の中央値は3.125%で維持されました（図3参照）。
政策金利の引き下げ方向への継続的なバイアスは、多くのFRB当局者が依然として政策が若干引き締め気味であると考えていることを反映しています。これは、中央値の長期金利見通しが0.1ポイント上昇して3.1%となった後でも同様です。FOMC内の意見の相違は、以前よりも縮小しているように見えます。過去5年間、目標値を大幅に超過して推移しているインフレ率について、タカ派メンバーが懸念を表明していたにもかかわらず、今年の利上げを適切と考える参加者は一人もいませんでした。同時に、ミシェル・ボウマン理事は委員会と足並みを揃え、ミシェル・ボウマン理事が唯一の反対票を投じました。しかし、年末時点のFF金利に関する最も低い予測値（おそらくミシェル・ボウマン理事によるもの）も引き上げられており、現時点でのメンバー間の見解のばらつきは減少していることを示唆しています。
今後の展望：2回の利下げを見込むも、時期は後ずれか
我々のベースケースは、依然として年内に2回の利下げが実施されるというものです。労働市場が不安定な足場にあるという見解には同感できます。インフレ懸念の再燃は、6月までの利下げという我々の見通しに対するリスク要因となりますが、それでも年内2回の25bp利下げを見込んでおり、これらが若干遅れて実施される可能性も認識しています（図4参照）。
原油価格上昇のインフレ効果は、それが経済成長や労働市場に与えるダメージよりも早く顕在化します。長期的なインフレ期待が安定している限り、FRBは年後半にかけてFF金利を中立金利に向けてさらに引き下げることができると我々は信じています。
準備預金購入（RMP）は、現在の月額400億ドルのペースで継続されています。FRBは、我々が予想していたRMPの削減計画については発表しませんでした。しかし、最近の資金調達圧力の緩和を考慮すると、月額約200億〜250億ドルへのペースダウンは単に延期されただけであり、4月のFRB会合で発表され、5月中旬に開始される可能性が高いと推測しています。
