FRBの決定、年内利下げ観測を後退か 市場の反応は「テーパリング・タントラム」
市場の失望、利下げ期待に冷や水
今週開催された連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策決定会合での、一見前向きな経済見通しに関する発言は、皮肉にも投資家のセンチメントを冷え込ませました。その結果、年内における利下げの可能性は、市場からほぼ消え去ったと言える状況です。FRB議長のジェローム・パウエル氏は、会合後の記者会見で、雇用者数の純増が「ゼロ」に近い状況や、目標である2%を依然として上回るインフレ率にもかかわらず、現在の経済状況を力強く評価しました。パウエル議長は経済成長を「堅調」と表現し、スタグフレーションの兆候を否定しました。FOMCの声明文では、中東情勢の緊迫化に伴う「不確実性」が言及されたものの、パウエル議長はこれを直接的な政策判断の材料とはしませんでした。中東での軍事衝突がエスカレートする一方で、FRBが金融緩和に動く姿勢を見せないと市場が判断したことで、投資家はより慎重な見方へとシフトしました。中央銀行の楽観的な見解にもかかわらず、株式市場は下落し、株式指数先物も木曜日の朝方にかけて軟調な展開となりました。
これらの動きは、フェデラル・ファンド（FF）金利先物市場における、FRBの政策金利据え置き、あるいは利下げの可能性に関する見通しの再調整と一致しています。CMEグループのFedWatchツールによると、木曜日の午前8時50分（米国東部時間）時点で、0.25%ポイントの利下げが行われる確率はわずか17.2%にまで低下しました。一方で、利上げの確率でさえ、8.4%まで上昇する場面が見られました。これは、市場がFRBの政策スタンスに対して、より引き締め方向への移行を織り込み始めていることを示唆しています。
「テーパリング・タントラム」再燃の兆し
市場のベテランエコノミストであるエド・ヤルデニ氏は、今回の市場の反応を「テーパリング・タントラム」と名付けました。これは、過去に投資家がFRBの金融引き締め政策への懸念から市場が動揺した時期を想起させるものです。ヤルデニ氏は水曜日の夜に公開したメモの中で、「戦争とFRBの発表の組み合わせが、株式市場におけるテーパリング・タントラムを引き起こした。投資家は、金融政策が戦争による経済的影響に対処する能力に限界があるとの結論に至った」と指摘しています。さらに、「FRB議長のパウエル氏は、戦争についてほとんど言及しなかった」とし、「注目すべきは、経済と労働市場は良好な状態にあり、コアインフレ率は今後数ヶ月で鈍化する可能性が高いと述べたことで、FRBは当面、政策金利を据え置く姿勢を示唆している」と付け加えています。
今回の会合前、トレーダーの間では、6月に利下げが開始され、9月、そして年末にかけてさらに1回実施される可能性が期待されていました。ただし、その時期や回数は、労働市場やインフレの動向次第という見方が一般的でした。FRBのいわゆる「デュアル・マンデート」（物価安定と雇用の最大化）のうち、どちらの目標により重きが置かれるのかが焦点となっていました。インフレ率は過去の高値からは大きく低下したものの、依然としてFRBの2%目標を上回る水準で推移していました。今週のFOMCでは、当局者個々の金利見通しを示す「ドットプロット」に若干の変化が見られましたが、市場はパウエル議長の発言からFRBの今後の方向性に関するさらなる手掛かりを探っていました。
shocks吸収能力と今後の焦点
「パウエル議長は、過去2年間FRBの忍耐を繰り返し支えてきた論拠、すなわち経済が予想以上にショックを吸収してきたという点を強調した」と、Fundstratのアナリストはメモで述べています。「しかし、市場はパウエル議長が金融政策の見通しを実質的に引き締めたかのように反応した」とのことです。パウエル議長は、予測における不確実性について十数回言及し、今後の展開の多くは石油ショックと関税がインフレに与える影響にかかっていると説明しました。Fundstratのチームは、「次の触媒は、輸入関税の影響を受ける品目の価格が、エネルギーコストの上昇がより広範囲に波及する前に、緩和の兆候を示し始めるかどうかだ」と分析しています。「それまでは、パウエル議長が示す枠組みは、慎重で、条件付きであり、予測だけで政策を変更することには依然として消極的であるという状況が続く」としています。
次回のFOMC会合は4月28日から29日にかけて開催されます。現在の市場の織り込み状況では、利下げの可能性はゼロと見なされており、0.25%ポイントの利上げ確率が10.3%となっています。この状況は、投資家がFRBの次の動きを慎重に見極めようとしていることを示しています。
