ガソリン高騰でもFRBは利上げせず、むしろ利下げの可能性も浮上
エネルギー価格の急騰とFRBの政策判断
1ガロンあたり4ドルを超えたガソリン価格は、エネルギー市場における供給ショックの表れであり、連邦準備制度理事会（FRB）がインフレ抑制のために利上げに踏み切る引き金となるかのように思われるかもしれない。しかし、少なくとも現時点では、その見方は誤りである可能性が高い。投資家はむしろ、中央銀行が主要政策金利を据え置くか、あるいは年後半には利下げへと舵を切る可能性すら見込んでいる。これは、政策当局者が、エネルギー価格の高騰が持続的なインフレを煽るよりも、むしろ景気成長を鈍化させるリスクをより重視しているためだ。
月曜日の市場を動かす発言の中で、FRBのジェローム・パウエル議長は、現時点での利上げは、すでに労働市場の軟化とウォール街における景気後退懸念の高まりに直面している経済にとって、間違った処方箋となり得ると示唆した。当局が利上げを検討すべきかとの問いに対し、パウエル議長は「金融政策の引き締め効果が表れる頃には、原油価格ショックはすでに収束している可能性が高く、その時点で経済に悪影響を与えることは適切ではない。したがって、供給ショックは一時的なものとして見過ごす傾向がある」と答えた。
これらのコメントは、市場にとって極めて重要な局面でなされた。市場は、相反する、そして絶えず変化する経済指標の数々の中で、FRBの意図を掴もうと苦慮してきた。わずか数日前まで、トレーダーたちはFRBの次の動きが利上げとなる可能性さえ検討し始めていた。その背景には、2月の輸入物価が、原油価格の急騰に先行して予想を大幅に上回る上昇を示したことや、経済協力開発機構（OECD）が米国のインフレ予測を2026年までに4.2%へと劇的に引き上げたことなど、懸念材料があった。
市場の期待：利上げから利下げへのシフト
しかし、パウエル議長の発言は、いつものように利上げと利下げの両方の可能性に言及する慎重さを伴いつつも、市場をタカ派的な姿勢から引き戻す一助となった。戦争勃発前、市場はインフレ率がFRBの目標である2%へと回帰し、中央銀行が労働市場支援に焦点を移すとの期待から、年内に2回、あるいは3回の利下げさえ見込んでいた。CMEグループのFedWatchツールによると、火曜日の朝の先物価格は、年末までの利上げ確率をわずか2.1%と示していた。これは、レギュラー無鉛ガソリンが全国平均で1ガロンあたり4ドルを超え、米国の原油価格が1バレルあたり102ドルを上回ったという報道があったにもかかわらずである。
金利の行方には依然として多くの不確実性が存在するものの、ウォール街の論調は、利下げ期待へとシフトしている。確かに、利下げの確率はまだ低い（約25%）が、過去2日間で大幅に上昇している。野村のグローバル・マクロ・リサーチ責任者であるロブ・サブバラマン氏は、「中央銀行の『吠える』声は、インフレ抑制への『噛む』力よりも大きいだろう」と指摘。「現時点では、ヘッドライン・インフレが急騰する中で、インフレ期待を安定させるために、中央銀行がタカ派的な姿勢を装うことは理にかなっている。しかし、賃金上昇やコアインフレへの波及効果は限定的であり、むしろ中東戦争が急速に世界的な成長ショックへと変貌する可能性がある」と付け加えた。
実際、原油価格の急騰が成長に与える影響への懸念は、消費者物価への懸念を上回った。これは、パウエル議長が、現行の利上げがエネルギーコストを解決せず、後により多くの問題を引き起こす可能性があると懸念していたことと一致する。政策当局者は、エネルギー主導のインフレによる短期的な打撃よりも、高価格が消費者需要と雇用を蝕むリスクをより懸念している。
スタグフレーションのジレンマとFRBの対応
RSMのチーフエコノミストであるジョセフ・ブルズエラス氏は、中央銀行家はエネルギーショックによる「需要破壊」を恐れるべきだと述べている。「アメリカ経済にとって、時間は味方ではない」とし、「より大きなリスクは次に来るもの、すなわち需要破壊だ。これは、高価格が人々や企業に支出を減らさせる経済用語である。抽象的に聞こえるかもしれないが、非常に具体的だ。それは、自動車販売の減少、住宅購入の減少、レストランでの外食の減少、企業の投資減少、そして最終的には雇用の減少を意味する」と付け加えた。
ブルズエラス氏は、FRBは政策的に窮地に立たされていると指摘する。現時点での利上げは景気成長をさらに鈍化させるリスクを伴い、一方、現状維持は原油状況が悪化する可能性をはらんでいる。「これは古典的なスタグフレーションのジレンマであり、明確な答えはない」と同氏は述べる。「状況がより深刻になれば、FRBは行動するだろう。しかし、FRBが忍耐強く、行動する際には遅れをとる可能性が高いと我々は考えており、それは需要への圧力をさらに高めた後に、積極的に利下げを行うことになるだろう。」
カーライル・グループのストラテジストであるジェイソン・トーマス氏も同様の懸念を表明し、FRBは利下げを余儀なくされるだけでなく、通常の0.25%ポイント刻みよりも積極的に動く必要があるかもしれないと示唆した。この力学は、FRBがショックにいかに対応するかという変化を浮き彫りにしている。一時的な価格上昇は看過し、より広範な経済的影響により焦点を当てるという姿勢だ。
同氏、すなわち同社のグローバル・リサーチおよび投資戦略責任者は、「一時的な供給ショックが労働市場を直撃するのをFRBがただ傍観することはないだろう」と述べている。「この下方リスクシナリオでは、利下げは早ければ9月に到来する可能性がある。そして、それは0.25%ポイントを超える幅で行われる可能性が高い。」
