グレンコア、銅市場の覇権へ単独路線を歩?

銅への集中とポートフォリオ再編

グレンコア（LON: GLEN）は、世界最大級の鉱業企業となるべく、銅を中心とした成長戦略を強化しています。大型合併に頼らないこのアプローチは、最近のリオ・ティント（ASX, LON: RIO）との合併交渉の破談や、コンゴ民主共和国（DRC）における主要銅・コバルト資産の40%を米国支援のオリオン・クリティカル・ミネラル・コンソーシアムに売却する合意からも見て取れます。市場アナリストらは、これらの動きが、将来性のある金属へとポートフォリオを再構築しつつ、財務的な柔軟性を維持しようとする同社の意図的な戦略を浮き彫りにしていると指摘しています。フィッチ・ソリューションズ傘下のBMIは、「電気自動車に使用される金属へのエクスポージャーは、同社が収益性の高い供給契約を確保する上で有利に働く」と分析しており、銅、コバルト、ニッケルが主要な牽引役になるとの見方を示しています。

グレンコアの最新の業績は、すでにこの方向への転換が進行中であることを示しています。同社は2025年に「力強い戦略的進捗」を報告し、ポートフォリオの最適化と操業改善によって、2028年までに年間100万トン超、2035年までに約160万トンの銅生産を目指す計画を再確認しました。この成長は、低資本プロジェクトや、DRCのカタガ（KCC）複合施設のような既存操業の改善から生まれると予想されています。同施設では、ジェカミン（Gécamines）との土地アクセス契約により、年間約30万トンの生産と鉱山寿命の延長が視野に入っています。

業績の明暗と財務状況

直近の業績は、グレンコアの多角的な事業における勢いと逆風の両方を反映しています。2025年の銅生産量は851,600トンで、コラフアージ（Collahuasi）、アンタミナ（Antamina）、マウント・アイザ（Mount Isa）などの主要鉱山での品位低下や回収率の悪化により、前年比11%減となりました。しかし、下半期には品位の改善に伴い生産量が上半期から約50%増加し、持ち直しました。亜鉛生産量は7%増の969,400トンでしたが、ニッケルは7%減、コバルトはDRCからの輸出制限の影響で5%減少しました。

財務結果も同様に明暗が分かれました。収益は7%増の2475億ドルに達した一方、調整後EBITDAは6%減の135億ドル、調整後EBITは14%減の60億ドルとなりました。これは主に石炭価格の下落が影響したためです。純利益は、2024年の16億ドルの損失から回復し、3億6300万ドルとなりました。バランスシートは、純負債112億ドル、流動性129億ドルと安定を保ち、株主への配当は約20億ドルに達しました。

石炭事業は依然として強力なキャッシュフローを生み出していますが、投資案件としては複雑な様相を呈しています。世界経済の脱炭素化へのシフトが進む中、環境規制の強化や長期的な見通しの悪化に直面していますが、アジアの新興国市場での需要は依然として底堅い状況です。BMIは、グレンコアが石炭事業をスピンオフする可能性もあると指摘していますが、同社は正式な計画を発表していません。

今後のリスクと展望

グレンコアは、事業運営上および地政学的なリスクを管理しながら、ポートフォリオの再構築を続けています。ペルーのケチュア銅鉱山プロジェクトを取得し、一方でパサール銅製錬所やプエルト・ヌエボ石炭輸出ターミナルなどの資産を売却するなど、より高利益率で移行関連商品へのシフトを示唆しています。同時に、主要な事業地域における継続的な法的調査、資源ナショナリズム、社会的な反対運動といったリスクに直面しており、これらが事業運営やプロジェクト開発に影響を与える可能性があります。

すでにニッケル価格の低迷により、ニューカレドニアでの生産停止を余儀なくされています。グレンコアは2026年の銅生産量を810,000トンから870,000トンの範囲と予想しており、亜鉛は700,000トンから740,000トン、エネルギー石炭は最大1億トンを見込んでいます。しかし、DRCにおける輸出枠の不確実性から、コバルトのガイダンスは提供していません。同社の単独戦略は、エネルギー移行に不可欠な重要鉱物における広がる供給ギャップを捉えることに中心を置いており、大規模な合併に依存することなく、グレンコアが支配的な銅生産者へとスケールアップする体制を整えています。