イラン紛争がインフレ懸念を増幅、カナダと米国の中銀は綱渡り状態
カナダ：インフレ緩和の糸口、紛争で断たれる
カナダ経済は、国内のインフレ率が目標値に近づき、経済に過剰な供給能力が見られるなど、一時期は安定への道筋が見えていました。しかし、中東での紛争激化、特にイランにおけるエネルギーインフラへの攻撃は、この状況を一変させました。報道時点（執筆時）でWTI原油価格は94ドルに達しており、エネルギーショックの規模と持続性が今後の最大の焦点となっています。スタグフレーションの懸念も浮上しており、家計や企業にとっては新たな負担増となる可能性が高いです。
残念ながら、このタイミングで家計や企業が新たなインフレの波に直面することになりました。というのも、今朝発表された小売売上高データは、年初に力強い回復の兆しを見せていたからです。1月には実質売上高が堅調な伸びを示し、過去3ヶ月の年率換算では7.7%に達しました。2月の名目値速報値も引き続き好調で、停滞が続いていた状況からようやく好転の兆しが見えてきた矢先でした。しかし、3月に予想されるガソリン価格やエネルギー価格の急騰は、この好調なデータを覆い隠し、今後の実質消費支出を圧迫することが確実視されています。
今後のインフレ経路に関して、今週発表された経済指標は一筋の光明をもたらしていました。まず、インフレショックが始まる前の状況が比較的良好であったことが挙げられます。短期的なコアインフレ指標は、価格上昇の勢いが弱まる兆候を示していました。主要なインフレ指標は、いずれも3ヶ月年率換算で2%の目標水準にほぼ合致していました（チャート1参照）。さらに、この傾向は以前から続いており、過去6ヶ月の年率変化率を見ると、カナダ銀行（BoC）のコアインフレ指標の平均は1.7%、CPIXは2.5%、食料品とエネルギーを除くCPIは2.1%といずれも目標水準に概ね沿ったものでした。サプライチェーンの混乱にもかかわらず、これらの抑制された短期的な物価変動は、経済がかなりの過剰供給能力で稼働していたことを示唆しています。
背景で進行しているもう一つの大きな変化は、2025年に国の人口がわずかに減少に転じるという予測です（チャート2参照）。表面的には、人口減少は住宅市場への圧力を緩和し、賃貸料の上昇を抑制することで、住居費インフレをさらに下押しすると考えられます。しかし、同時に労働供給の引き締めも引き起こし、余剰能力を制限する可能性もあります。全体として、今後数ヶ月で労働需要が大幅に改善するとは見ていませんが、労働供給の引き締めは失業率の上昇をある程度相殺するでしょう。インフレの堅調な出発点と国内の過剰供給能力は、BoCに進行中のエネルギーショックに対処するためのいくらかの余裕を与えています。その結果、コアインフレ指標は今後数ヶ月でわずかに上昇するにとどまり、2027年までには鈍化すると予想されます。経済のより意味のある軟化がない限り、BoCは無期限に据え置き姿勢を続ける可能性が高いでしょう。
米国：利上げ休止もインフレ懸念は根強く
中東紛争がエスカレートし、物理的なエネルギー供給への不確実性が shipping disruptions を超えて拡大する中、米国の金融市場は今週も神経質な展開となりました。湾岸地域における主要な石油・LNG施設への被害報告、特に数ヶ月、あるいはそれ以上を要する可能性のあるインフラの損傷は、エネルギー市場に持続的なリスクプレミアムを注入しています。原油価格は日ごとに大きく変動し、紛争前の水準を大幅に上回ったままです（チャート1参照）。この動向は、当社の四半期経済予測のベースケースと一致していますが、さらなる価格上昇のリスクは高まっています。ガソリン価格の上昇は消費者支出を圧迫し、長期化する不確実性はエネルギー輸入国に下方リスクをもたらします。当社は、特に運輸、製造、エネルギー集約型産業へのエクスポージャーが高い州について、州経済予測でこれらの懸念を強調しました。
このような背景の中、連邦準備制度理事会（FRB）は予想通り政策金利を据え置きましたが、声明は慎重なトーンでした。パウエル議長は、中東紛争に起因する高まる不確実性を認め、改訂された予測では12月比でインフレ率の上昇が示されました。FRBは引き続き今年1回の利下げを示唆しており、これは、コアインフレがすでに粘着性を示している時期に、エネルギー価格の上昇がディスインフレプロセスを遅らせる可能性への懸念を反映しています。市場の反応はインフレ懸念を強め、フェデラル・ファンド（fed funds）先物市場では、次の金利変更が利下げではなくなる可能性が相当程度織り込まれ始めています（チャート2参照）。FRBは、長期化するエネルギーショックが経済を成長鈍化とインフレ高進の不快な組み合わせへと押しやるリスクを考慮し、特に柔軟性を維持する意向であるとコメントしました。
このような状況下、エネルギー価格の上昇とより慎重なFRBの姿勢を受けて、市場は今週もリスクを再評価し続けました。株式市場は不安定な展開となり、インフレリスクが前面に押し出される中で、米国債利回りは上昇しました。入ってくる経済データはまちまちな様相を呈しました。新規住宅販売件数は1月に急落しましたが、これは金利に敏感なセクターが高い利回りに対して脆弱であることを改めて示唆しています。ただし、天候の影響がその弱さを誇張した可能性もあります。より広範に見れば、経済が新たな外部ショックを吸収する中で、金融情勢が短期的な調整の大部分を担っていることがデータフローから示唆されています。
来週に向けて、中東情勢の展開には引き続き注目が集まるでしょう。ヘッドラインの報道を超えて、投資家はFRB当局者が進化する状況にどのように対応しているか、また家計の信頼感とインフレ期待の広く注目されている指標であるミシガン大学消費者感情指数にも注目することになります。エネルギー価格とボラティリティが高い状況で、これらのデータは、現在のショックがセンチメント、あるいはインフレ期待にどの程度物質的に影響を与え始めているかの初期の兆候を提供する可能性があり、それは政策の状況をさらに複雑にするでしょう。
市場への影響と注目点
中東情勢の緊迫化とそれに伴う原油価格の上昇は、世界経済全体に波及効果をもたらします。特にエネルギー輸入国では、インフレ圧力の再燃と経済成長の鈍化が懸念されます。FRBが利下げに慎重な姿勢を崩さない中、米国債利回りの上昇は、株式市場にとって逆風となり得ます。一方で、カナダ銀行（BoC）は国内のインフレ基調の安定性を背景に、より柔軟な対応を取れる可能性がありますが、エネルギーショックの影響からは逃れられません。投資家は、原油価格の動向、各中央銀行の声明、そして消費者のインフレ期待の変化に引き続き注視する必要があります。特に、XAUUSD（金）のような安全資産への資金流入も、地政学的リスクの高まりを反映して注目されるでしょう。
