原油価格、需給緩和策をよそに急騰、地政学的リスクが重し

地政学的リスクが政策効果を打ち消す

米国とイスラエルによるイランへの共同軍事作戦から2週間が経過し、世界の原油輸送の約20%が通過する重要なチョークポイントであるホルムズ海峡の混乱が続いている。原油価格の上昇を抑制するための対策は、ほとんど効果がないようだ。国際エネルギー機関（IEA）加盟国が戦略石油備蓄から過去最大量の石油を放出することを決定したにもかかわらず、効果は限定的だ。

米国はまた、ホルムズ海峡を航行する船舶に保険と海軍護衛を提供すると発表した。さらに、米国は、米国の港湾間で輸送される物品は米国で建造された船舶で輸送することを義務付ける100年前の法律であるジョーンズ法を一時的に免除し、外国籍の船舶の参加を許可した。さらに驚くべきことに、米国は、世界的な価格圧力を緩和するために、インドがロシア産原油の購入を継続することを容認する意向を示唆し、ロシア産原油の輸出に関してより広い裁量を示唆した。

しかし、これらの介入にもかかわらず、地域的な不安定さ、主要な石油施設への損害、そしてイランによるホルムズ海峡の機雷敷設の可能性によって、上昇圧力は依然として続いている。WTI原油は一時1バレル98ドルまで急騰した後、今朝は若干値を下げている。ブレント原油は1バレル100ドルに達し、現在98ドル前後で推移している。市場の回復力は、短期的な解決策では、根底にある地政学的リスクに対処するには不十分であることを示唆している。事態がさらにエスカレートすれば、状況は著しく悪化する可能性がある。

インフレの兆候が加速

原油価格の上昇は、今月に入ってから世界的なインフレ懸念を強めている。米国のガソリン価格は、今月の初めから25%以上、年初からは80%近く上昇している。しかし、エネルギーコストはパズルの一つのピースに過ぎない。貿易政策も重要な役割を果たす。最近の報道によると、米国の貿易担当者は、最高裁判所によって以前に違法とされた関税を復活させる方法を模索しているという。エネルギー価格の高騰と新たな関税の組み合わせは、消費者に転嫁される可能性が高く、米国と世界経済の両方にとってインフレの見通しをさらに悪化させるだろう。米国の世界市場への影響力を考えると、これらの動向は非常に重要だ。

投資家心理と利回り曲線

投資家は、戦争のニュースには慣れてきているものの、エネルギーコストの上昇には依然として敏感だ。連邦準備制度理事会（FRB）の政策期待の重要な指標である米国の2年物国債利回りは、エネルギー価格の上昇が利下げの期待を弱めたため、3.75%を超えた。Fed Funds先物の動向は、この変化を反映しており、市場はもはや年内に25bpの利下げを完全に織り込んでいない。一部の投資家は、即時の緩和を求める声があるにもかかわらず、2026年にFedが利下げを全く行わない可能性もあると考えている。

しかし、正当性のない利下げは、必ずしも利回りを低下させるとは限らない。イールドカーブの短期ゾーンは、Fedが金利を据え置く可能性があるという期待によって押し上げられている一方、長期ゾーンは、長期化する紛争が米国の財政をさらに圧迫する可能性があるという懸念によって圧迫されている。米国の10年物国債利回りは4.30%の水準を試す水準に近づいており、30年物国債利回りは4.90%を超えている。利回りの上昇とプライベート・エクイティのストレスが株式市場の重しとなっている。

プライベート・クレジット分野では、ソフトウェアの売り出しにより銀行が償還請求の増加に直面するなど、問題の兆候が見え始めている。SaaSセクターのリスク選好度は、評価額が低下しているにもかかわらず、依然として低いままだ。昨日の取引終了後に発表されたアドビの決算は、収益と利益の両方で予想を上回ったが、それでも株価は時間外取引で6～7%下落した。AI関連の懸念に加え、CEOの退任発表が株価下落の一因となった。オラクルが好決算を発表したにもかかわらず、大手ハイテク株も下落した。S&P 500は昨日1.52%下落した。

しかし、このような逆風にもかかわらず、同指数は1月のピークから5%未満の水準にとどまっており、比較的抑制された調整を示唆している。米国と欧州の先物は今朝、小幅な上昇を示唆しているが、中東の緊張が緩和されるまで、持続的な回復は期待できないだろう。本日は、米国のGDPとコアPCEの最新情報に注目が集まる。コアPCE価格指数は、Fedが重視するインフレ指標だ。米国の成長率は、消費支出の冷え込み、高い借入コスト、在庫の正常化、AI投資の減退、貿易圧力により、第4四半期には4.4%から1.4%に減速すると予想されている。コアPCEは約3.1%に上昇すると予想され、Fedの目標である2%を上回る水準にとどまる。このデータは、最近の原油とガソリン価格の急騰前のものだ。今日のデータに対する市場の反応は非対称的になる可能性があり、インフレ指標が成長データよりも優先されるだろう。PCEが強い数値を示せば、利下げの期待はさらに弱まる可能性があり、弱い数値を示しても、将来のインフレに対する懸念を緩和するにはほとんど役立たない可能性がある。

投資戦略への影響

地政学的な不安定さによって引き起こされている原油価格の継続的な高騰は、投資家にとって課題と機会の両方をもたらす。直接的な影響はインフレであり、世界の中央銀行による予想される利下げの規模を遅らせたり、縮小させたりする可能性がある。このシナリオは、景気循環の影響を受けにくいセクターを重視する、ディフェンシブなポートフォリオ・ポジショニングを有利にする。注目すべき資産は以下の通りだ。

• エネルギー株：石油・ガスの探査、生産、精製に関わる企業は、価格上昇の恩恵を受ける可能性があるが、地政学的リスクがボラティリティをもたらす。
• インフレ連動債：物価連動国債（TIPS）および同様の金融商品は、インフレ上昇に対するヘッジとなり、実質ベースで資本を保全する。
• USD/CAD：カナダドルは、コモディティ通貨であるため、通常、原油価格の上昇とともに上昇する。ただし、より広範なリスクセンチメントとカナダ銀行の政策スタンスも役割を果たすだろう。
• 金：伝統的な安全資産として、金は地政学的な不確実性やインフレ圧力の期間中に良好なパフォーマンスを発揮する傾向がある。

  トレーダーは、WTIとブレント原油の主要なテクニカルレベルと、米国の10年物国債利回りを監視する必要がある。ブレント原油が100ドルを超えると、さらなる上昇の可能性を示唆する可能性があり、10年物国債利回りが4.30%を超えて持続的に上昇すると、リスク資産への圧力が高まる可能性を示唆する可能性がある。主なリスクは、中東紛争のエスカレーションの可能性であり、これが資産クラス全体にわたって大幅な修正を引き起こす可能性がある。逆に、緊張緩和は、エネルギー関連のポジションの急速な巻き戻しにつながる可能性がある。