Dolar, ECB'nin Şahin Tutumu ve Petrol Şokuyla Geriledi: Fed'den Ayrışma Sinyali

Doların Beklenmedik Düşüşü ve Ayrışan Merkez Bankası Politikaları

Geçtiğimiz hafta doların yükseliş için her türlü zemine sahip olmasına rağmen, büyük para birimleri arasında en kötü performansı sergilemesi dikkat çekiciydi. Küresel borsalardaki keskin düşüşler, Hazine tahvili getirilerindeki fırlama ve artan jeopolitik riskler normalde dolar için güçlü bir güvenli liman talebi yaratırdı. Ancak bu ilişki koptu. Bu anormalliğin ardındaki temel etken, merkez bankası beklentilerindeki giderek artan ayrışmadır. Piyasalarda, özellikle ECB'nin enflasyonla mücadelede daha agresif bir tutum sergileyeceği, Fed'in ise nispeten daha temkinli kalacağı yönündeki fiyatlamalar artıyor. Bu değişim, geçen haftaki merkez bankası "maratonu" sonrasında daha belirgin hale geldi. Politika yapıcılar, enerji kaynaklı enflasyon şokunu nasıl yöneteceklerine dair niyetlerini ortaya koydular. Sonuç olarak, döviz piyasalarında risk algısından ziyade politika farklılaşması hakim oldu.

Euro, hızla yükselen ECB sıkılaştırma beklentileriyle desteklenerek en güçlü performans gösteren para birimleri arasında yer aldı. Sterlin de firmasını korudu; piyasalar, enerji kaynaklı enflasyon riskleri artarken İngiltere Merkez Bankası'ndan (BoE) daha fazla sıkılaştırma olasılığını fiyatlıyor. Buna karşılık dolar, Fed'in "şahin bekleme" duruşunun diğer bölgelerdeki sıkılaştırma ivmesiyle eşleşmemesi nedeniyle geride kaldı. Önümüzdeki dönemde, politika ayrışmasının devam edip etmeyeceği kilit sorusu olarak öne çıkıyor. Petrol fiyatları yüksek kalmaya devam ettiği ve enflasyon riskleri sürdüğü sürece, piyasaların ECB ve BoE için Fed'e kıyasla daha sıkı politika yolları fiyatlaması muhtemel görünüyor. Bu dinamik, dolar üzerinde baskı oluşturmaya ve Avrupa para birimlerinde göreceli güçlenmeyi desteklemeye devam edebilir. Ancak bu eğilim koşulsuz değil. Jeopolitik gerilimlerdeki daha aşırı bir tırmanış, bir likidite şoku veya "zirve korku" olayı tetiklerse, doların güvenli liman çekiciliği yeniden canlanabilir.

Analizi Oku

Riskten Kaçış Derinleşiyor: Borsalar Düşüyor, Getiriler Yükseliyor

Geçen hafta küresel borsaların satış dalgasını sürdürmesiyle birlikte riskten kaçış eğilimi daha da yoğunlaştı. DOW endeksi %2.1 düşüşle 45,577.47 puandan günü tamamlayarak 45 bin seviyesindeki kritik orta vadeli destek seviyesine yaklaştı. S&P 500 endeksi de sırasıyla %1.9 ve %2.1 düşüş kaydetti. Her iki endeks de daha geniş bir düzeltme aşamasına işaret eden aşağı yönlü kırılmaları teyit etti. Aynı zamanda, Hazine tahvili getirileri fırladı; ABD 10 yıllık tahvil getirisi, 4.3 direncini kararlı bir şekilde aşarak 4.4–4.5 bölgesine doğru ilerledi. Bu hareket, enflasyon risklerinin keskin bir şekilde yeniden fiyatlandığını ve merkez bankalarının kısıtlayıcı politikaları daha uzun süre sürdüreceği beklentilerini yansıtıyor.

Diğer varlık sınıfları da riskten kaçış ortamını pekiştirdi. Altın, şahin politika sinyalleri ve zorunlu tasfiye dinamiklerinin birleşimiyle %10'dan fazla düşüş kaydederek 4,500 seviyesinin altına indi. Bu arada, Brent ham petrolü, 120 civarında kısa süreli bir sıçrama yaşadıktan sonra 110 seviyesinin üzerinde kalmaya devam etti. Bu durum, enerji piyasalarından gelen sürekli enflasyonist baskıyı vurguluyor. Para birimleri tarafında ise tablo beklentilerden keskin bir şekilde ayrıştı; dolar geride kalırken euro öne çıktı.

Enerji Şokunu Derinleştiren İran Savaşının Tırmanışı ve Petrol Fiyatları

İran savaşı, her iki tarafın kritik altyapı ve stratejik varlıklara yönelik saldırılarını genişletmesiyle sürdürülebilir bir enerji kesintisine dönüştü. İran'ın ABD'nin Diego Garcia üssüne yönelik füze saldırıları coğrafi olarak önemli bir genişlemeyi temsil ederken, İsrail'in İran enerji tesislerine yönelik devam eden saldırıları, sadece askeri pozisyonları değil, ekonomik can damarlarını hedefleme yönünde kasıtlı bir hamleyi işaret ediyor. Misillemeler giderek enerji tedarik zincirlerine odaklandı. İran bağlantılı saldırılar, Katar'daki LNG ihracatını sekteye uğratarak önemli bir kapasiteyi devre dışı bıraktı ve tahminler çok yıllı iyileşme sürelerine işaret ediyor. Aynı zamanda, İran'ın daha geniş asimetrik saldırı tehditleri, çatışmanın hızla kontrol altına alınmasının pek olası olmadığı görüşünü güçlendirdi.

Hürmüz Boğazı fiilen kısıtlı kalmaya devam ediyor. Resmi olarak tam kapanmasa da, füze tehditleri, insansız hava araçları ve denizdeki aksamalar kombinasyonu, güvenli geçişi keskin bir şekilde azaltmıştır. Savunma İstihbarat Ajansı'nın (DIA) Mart 2026 ortası değerlendirmesine göre, boğaz bir ila altı ay arasında işlevsel olarak kapalı kalabilir. Yalnızca bu zaman dilimi bile, düşmanlıkların daha da yoğunlaşıp yoğunlaşmadığına bakılmaksızın, küresel piyasalara uzun süreli bir arz şokunu yerleştirmek için yeterlidir. Petrol piyasaları, sürdürülebilir bir risk primi ile tepki verdi. Brent'in 120 seviyesine doğru hareketi ve 110'un üzerinde istikrar kazanması, devam eden arz endişelerini yansıtıyor; WTI ile arasındaki farkın açılması ise küresel etkinin dengesiz olduğunu vurguluyor. Azalma yönünde güvenilir bir yolun olmaması ve altyapı hasarının onarımının yıllar sürmesi muhtemel olduğundan, petrol fiyatlarının sürdürülebilir bir şekilde yüksek kalması eğilimi devam ediyor ve çatışma yeniden tırmanırsa daha fazla yukarı yönlü riskler bulunuyor. 200'e doğru bir sıçrama uzak bir senaryo olmaya devam etse de, 120'nin üzerinde kararlı bir kırılma, muhtemelen 160'a doğru yolu açacaktır.

ECB'nin Enflasyon Baskısı Altında Şahinleşmesi ve Fed'in Bekle-Gör Stratejisi

Geçen haftaki yedi büyük merkez bankası toplantısının en önemli dönüşümünü, faiz kararıyla değil, güncellenen enflasyon projeksiyonlarıyla ECB gerçekleştirdi. Mevduat faizini %2.00'de sabit tutarken görünümünü keskin bir şekilde revize ederek, merkez bankası enflasyon ortamının daha tehlikeli bir faza girdiğini fiilen kabul etti. Nadir bir hamleyle ECB personeli, normalden önemli ölçüde daha geç bir kesim tarihi olan 11 Mart'a kadar olan verileri projeksiyonlarına dahil etti. Bu karar kritikti. Politika yapıcıların, son enerji sıçramasını geçici bir bozulma olarak "görmezden gelmediklerini", bunun yerine fiyat istikrarı için yapısal bir tehdit olarak ele aldıklarını gösterdi.

Projeksiyonlar üç enerji senaryosu etrafında şekillendi, ancak temel senaryo hemen bir kopukluk ortaya koydu. Petrolün 90 dolar seviyesinde zirve yapacağını ve 2026'da %2.6 enflasyon üreteceğini varsayıyor (Aralık tahminindeki %1.9'dan bir artış). Bu varsayım zaten olayların gerisinde kalmış durumda; Brent petrolü 100 ve 120 dolar arasında sıkı bir şekilde seyrediyor. Bu durum, dikkatleri tamamen olumsuz senaryoya kaydırıyor. Bu çerçevede enflasyon, 2026'da yaklaşık %3.5'e yükseliyor ve büyüme daha da zayıflarken daha uzun süre yüksek kalıyor. Önemli olan, bunun artık bir kuyruk riski olmaması; mevcut piyasa koşullarına yakından benziyor. Bunun anlamı, ECB'nin temel senaryosunun artık piyasalar için ana senaryo olmadığıdır. Bunun yerine, "olumsuz" senaryo fiilen çalışma varsayımı haline gelmiştir. Enerji fiyatları yüksek kaldığı sürece, ücretler ve hizmetler aracılığıyla ikinci tur etkilerin riski önemli ölçüde artmakta, enflasyonun hedefe dönmesini zorlaştırmaktadır. Bu durum, ECB'yi ister resmi olarak kabul etsin ister etmesin, sıkılaştırma pozisyonunda bırakıyor. Koşullu eylem olarak çerçevelenen şey, giderek kaçınılmaz olarak yorumlanıyor. Etkin bir şekilde, ECB, politikanın zaten gelişen enflasyon dinamiklerine yanıt vermek zorunda kalacağı "zorunlu sıkılaştırma" aşamasına girmiştir.

Asimetrik Enerji Şokunda ECB Fed'i Geride Bırakırken, Fed "Şahin Bekleyişini" Sürdürüyor

Geçen haftaki makro manzaradaki kilit bir değişim, ECB'nin Fed'i "geride bırakarak" daha şahin bir tutum sergilemesidir. Bu ayrışma, İran savaşının asimetrik etkisinden kaynaklanıyor; bu durum ECB'yi doğrudan bir enflasyon şokuna yanıt vermeye zorlarken, Fed daha ölçülü, bekle-gör duruşunu sürdürüyor. Fed'in en son nokta grafiği bu karşıtlığı vurguluyor. Jeopolitik gerilimlerdeki tırmanışa ve daha yüksek enerji fiyatlarına rağmen, medyan projeksiyon hala 2026 sonuna kadar 3.25%–3.50% aralığını hedefleyen bir adet 25 baz puanlık faiz indirimi öngörüyor. Enflasyon tahminleri yükseltilerek (ÇSİ'nin %2.7 görüleceği tahmin ediliyor), ayarlama mütevazıydı ve politika yapıcıların henüz daha agresif bir müdahale ihtiyacı görmediğini gösteriyor.

Temel neden yapısal farklılıklarda yatıyor. Net enerji ihracatçısı olan ABD, arz şokundan kısmen korunuyor. Daha yüksek petrol fiyatları tüketiciler üzerinde baskı yaratıyor, ancak aynı zamanda iç üretimi ve yatırımı destekleyerek bazı olumsuz etkileri dengeliyor. Bu durum, daha yüksek enerji maliyetlerinin ekonomik bir fayda olmaksızın doğrudan enflasyona yansıdığı Avrupa'dan keskin bir şekilde farklılaşıyor. Piyasa fiyatlaması bu dinamiği yansıtıyor. Haziran ayı faiz indirimi beklentileri büyük ölçüde ortadan kalktı, ancak sıkılaştırma konusunda pek bir inanç yok. Aralık ayı için piyasalar, faiz oranlarının %3.50–%3.75'te değişmeden kalma olasılığını yaklaşık %80 olarak değerlendiriyor, bu da ana senaryonun daha yüksek bir adımdan ziyade politikanın kısıtlayıcı kalacağı yönünde olduğunu gösteriyor. Özünde Fed, enflasyon risklerini kabul eden ancak acil eylemden kaçınan bir "şahin bekleme" durumunda. Buna karşılık piyasalar, ECB'nin giderek artan bir şekilde "zorunlu sıkılaştırma" aşamasına girdiğini görüyor.

Enflasyon Şoku Faizleri Yükseltiyor, Borsaları Düşürüyor: Doların Görünümü Belirsizliğini Koruyor

Kilit piyasalardaki teknik gelişmeler, yükselen enflasyon riskleri ve daha sıkı küresel finansal koşullar yönündeki eğilimi pekiştiriyor. Borsaların baskı altında olması, getirilerin yükselmesi ve petrolün önemli bir kırılma seviyesini yeniden test etmesiyle, genel resim gelecekte daha fazla stresin olacağına işaret ediyor.

DOW Teknik Analizi

DOW'daki geçen haftaki uzayan düşüş, 50,512.79'dan yaşanan düşüşün hala devam ettiği görüşüyle uyumlu ve fiyat şimdi 45 bin civarındaki kritik bir destek bölgesine yaklaşıyor. Bu bölge, 36,611.78'den 50,512.79'a olan %38.2 geri çekilme seviyesi olan 45,202.26'yı ve 2024 zirvesi olan 45,071.29'u içeriyor. Bu bölgeden güçlü bir toparlanma ve ardından 47,428.12 üzerine bir kırılma, satış baskısının yakın vadeli zirveye ulaştığını gösterecektir. Böyle bir gelişme, 55 günlük Üstel Hareketli Ortalama'ya (şu anda 48,165.90) ve potansiyel olarak daha yükseğe bir toparlanma yolunu açacaktır. Ancak, 45 binin altında sürdürülebilir bir kırılma, daha önemli bir değişime işaret ederek, 36,611.78'den (2025 düşük) gelen daha geniş yükseliş trendinin bir düzeltme olmaktan çok tersine döndüğünü gösterecektir. Bu durumda, aşağı yönlü hedefler %61.8 geri çekilme seviyesi olan 41,921.97'ye ve 40 bin civarındaki çok yıllık kanal tabanına doğru daha fazla risk içerecektir.

10 Yıllık Hazine Getirisi Teknik Analizi

10 yıllık Hazine tahvili getirisi, 3.965'ten gelen rallisi geçen hafta hızlandı ve 4.311 kritik yapısal direnç seviyesini kararlı bir şekilde aştı. Bu hareket, 4.809'dan (2025 yüksek) gelen önceki konsolidasyonun beş dalganın 3.956'da sona ermesiyle birleşen bir üçgen olarak tamamlandığını gösteriyor. 4.189 desteği geçerli olduğu sürece, kısa vadede daha fazla yukarı yönlü hareket bekleniyor. Bir sonraki kilit hedef 4.629 direnç bölgesidir.

Dolar Endeksi Teknik Analizi

Dolar Endeksi geçen hafta geriledi ancak 98.49 destek seviyesinin üzerinde kalmaya devam ediyor. Daha fazla rallinin mümkün olmasıyla birlikte, yukarı yönlü hareketin 110.17'den 99.55'e olan %38.2 geri çekilme seviyesi olan 101.13 civarında güçlü bir dirence takılması muhtemeldir. 98.49'un altında bir kırılma, 95.55'ten toparlanmanın zaten tamamlandığını ve bu düşük seviyenin yeniden test edilmesini gündeme getireceğini ve orta vadeli görünümün düşüş eğiliminde kalacağını gösterecektir. Ancak, 101.13'ün üzerinde sürdürülebilir bir kırılma, %61.8 geri çekilme seviyesi olan 104.58'e doğru yolu açacaktır. Böyle bir hareket, 110.17'den (2025 yüksek) veya hatta 114.77'den (2022 yüksek) gelen daha geniş düşüş trendinin sona ermesini veya %61.8 geri çekilme seviyesi olan 104.58'e doğru yolu açacaktır. Böyle bir hareket, 110.17'den (2025 yüksek) veya hatta 114.77'den (2022 yüksek) gelen daha geniş düşüş trendinin sona ermesini veya daha anlamlı bir yükseliş tersine dönmesini işaret edecek ve 61.8% geri çekilme seviyesi olan 104.58'e doğru yolu açacaktır.

Brent Ham Petrol Teknik Analizi

Brent ham petrol için kilit soru, 120 psikolojik seviyesinin daha fazla kazancı sınırlayıp sınırlamayacağıdır. 100.48 desteğinin altında bir kırılma, 81.41'den toparlanmanın zaten tamamlandığını ve 119.70'ten gelen düzeltme modelinin 81.41 desteğine doğru üçüncü bir bacak aşağıya girdiğini gösterecektir. Ancak, 120'nin üzerinde kararlı bir kırılma, uzun vadeli yükseliş trendinin devamını işaret edecektir. Bu durumda, bir sonraki hedef 58.88'den 119.70'e olan %100 projeksiyonun 81.41'den 142.43'e olacaktır. Mevcut arz şoku ve yüksek jeopolitik prim göz önüne alındığında, 100.48 desteği geçerli olduğu sürece kısa vadeli eğilim yukarı yönlü kalmaya devam ediyor ve riskler bir kırılma yönünde eğilimli.

EUR/USD Haftalık Görünümü

EUR/USD paritesi geçen hafta toparlandı ancak yukarı yönlü hareket 1.1666 küme direncinin (1.2081'den 1.1408'e olan %38.2 geri çekilme seviyesi olan 1.1665) altında sınırlı kaldı. Bu hafta için başlangıç eğilimi nötr kalıyor ve daha fazla düşüş lehine. Aşağı yönde, 1.1408'in altında 1.2081'den 1.0176'dan 1.2081'e olan %38.2 geri çekilme seviyesi olan 1.1353'e düşüş trendi devam edecektir. Ancak, 1.1666'nın kararlı bir şekilde kırılması, 1.2081'den düşüşün tamamlandığı ve 1.2081'den 1.1408'e olan %61.8 geri çekilme seviyesi olan 1.1824'e doğru yukarı yönlü eğilimin döneceği argümanını destekleyecektir. Daha geniş resimde, 55 haftalık Üstel Hareketli Ortalama'nın (şu anda 1.1495) kırılması, 1.2 anahtar küme direnç seviyesi tarafından reddedildiğini teyit etmelidir. 0.9534'ten (2022 düşük) gelen tüm yükseliş trendi de üç dalgalı düzeltici bir yükseliş olarak tamamlanmış olabilir. Uzun vadeli kanal desteğine (şu anda 1.0528) doğru daha derin bir düşüş bekleniyor. Bu arada, 1.2081 geçerli olduğu sürece, güçlü bir toparlanma durumunda bile riskler aşağı yönde kalacaktır. Uzun vadeli resimde, 1.6039'dan 0.9534'e olan %38.2 geri çekilme seviyesi olan 1.2019, 1.2000 psikolojik seviyesine yakın olması nedeniyle görünüm için anahtar niteliğindedir. Bu seviyeden reddedilme, 1.6039'dan (2008 yüksek) gelen on yıllardır süren düşüş trendini koruyacak ve en iyi ihtimalle görünümü nötr tutacaktır. Ancak, 1.2000/19'un kararlı bir şekilde kırılması, uzun vadeli yükseliş trendi tersine dönmesini önerecek ve %61.8 geri çekilme seviyesi olan 1.3554'ü hedefleyecektir.