Euro und Pfund unter Druck trotz Zinserhöhungserwartungen

Marktstimmung und Ölpreise

Nach dem anfänglichen Panikverkauf zu Handelsbeginn zeigten die Märkte zaghafte Anzeichen einer Stabilisierung. Die Ölpreise gaben ihren anfänglichen Anstieg etwas ab, nachdem bekannt wurde, dass die G7-Finanzminister über die mögliche Freigabe von Notölreserven beraten würden. Dennoch bleibt die Lage fragil, da sich WTI Rohöl weiterhin über der psychologisch wichtigen Marke von 100 USD hält.

Zinswende und Herausforderungen für EZB und BoE

Abgesehen von den unmittelbaren Auswirkungen auf den Ölmarkt löst der Energieschock eine dramatische Veränderung in der globalen Zinslandschaft aus. Noch vor wenigen Wochen konzentrierten sich die Märkte auf Disinflation und die Aussicht auf eine anhaltende Lockerung der Geldpolitik in den großen Volkswirtschaften. Der Anstieg der Ölpreise hat diese Sichtweise abrupt in Richtung steigender Stagflationssorgen verkehrt. Dies ist besonders relevant für die Eurozone und Großbritannien, die stark von Energieimporten abhängig sind.

Für die EZB haben sich die Markterwartungen drastisch verändert. Noch im Februar gingen die Anleger mehrheitlich davon aus, dass die Zentralbank die Zinsen nach ihrem Straffungszyklus für längere Zeit stabil halten würde, wobei der nächste Schritt – eine Senkung oder eine Erhöhung – ungewiss war. Nun hat sich der Ausblick deutlich verändert. Zinsswaps preisen bis Ende 2026 zwei vollständige Zinserhöhungen um je 25 Basispunkte ein. Dies stellt eine deutliche Kehrtwende gegenüber noch vor einer Woche dar, als die Märkte noch über die Möglichkeit einer weiteren Zinssenkung diskutierten.

Noch dramatischer ist die Neubewertung für die BoE. Die Märkte hatten zuvor eine Zinssenkung im März erwartet, um die angeschlagene Wirtschaft zu stützen. Diese Sichtweise hat sich nun umgekehrt, wobei Händler eine Wahrscheinlichkeit von rund 70 Prozent einräumen, dass der nächste Schritt stattdessen eine Zinserhöhung bis zum Jahresende sein wird.

Beide Zentralbanken stehen nun vor einem schwierigen Dilemma. Zinssenkungen zur Stützung der Wirtschaft bergen das Risiko, dass sich die energiebedingte Inflation beschleunigt, ähnlich dem Inflationsschock von 2022. Zinserhöhungen könnten die ohnehin schon fragile Wirtschaft weiter schwächen. Es scheint, dass die Märkte derzeit davon ausgehen, dass die EZB und die BoE letztlich der Glaubwürdigkeit der Inflation Vorrang einräumen werden.

Dies führt zu einem Paradoxon für die Devisenmärkte. Normalerweise unterstützen Erwartungen einer strafferen Geldpolitik eine Währung, indem sie die Renditen erhöhen und Kapitalzuflüsse anziehen. Doch sowohl der Euro als auch das Pfund haben trotz der zunehmend restriktiven Neubewertung der Zinssätze Mühe, Unterstützung zu finden.

Der Grund dafür liegt in der Art und Weise, wie Investoren die Natur dieser potenziellen Zinserhöhungen interpretieren. In Europa und Großbritannien werden höhere Zinsen nicht als Zeichen wirtschaftlicher Stärke gesehen, sondern als defensiver Schritt zur Eindämmung der Inflation, die durch einen externen Energieschock ausgelöst wurde. Mit anderen Worten, die Märkte sehen dies als „schlechte Zinserhöhungen“. Die EZB und die BoE könnten gezwungen sein, die Geldpolitik zu straffen, nicht weil das Wachstum stark ist, sondern weil die Inflation aufgrund höherer Energiepreise wieder ansteigt.

Solche Erhöhungen bergen das Risiko, ein ohnehin schon fragiles wirtschaftliches Umfeld weiter zu verschärfen. Investoren befürchten, dass eine straffere Geldpolitik beide Volkswirtschaften näher an eine Rezession bringen könnte, was die Attraktivität des Haltens von auf Euro oder Pfund lautenden Vermögenswerten verringert.

Gleichzeitig verstärkt der Anstieg der Energiepreise die strukturelle Schwäche der Eurozone und Großbritanniens als große Energieimporteure. Höhere Importrechnungen führen effektiv zu einem Einkommenstransfer aus der Region, verschlechtern die Handelsbilanzen und setzen beide Währungen zusätzlich unter Druck.

Profiteure und Verlierer des Energieschocks

Auf der anderen Seite profitieren Währungen, die an energieexportierende Volkswirtschaften gebunden sind – wie der kanadische und der australische Dollar – von dem gleichen Energieschock, der Europa und Großbritannien schadet. Für Australien und Kanada ist der Iran-Krieg ein „Vermögenstransfer“ vom Rest der Welt zu ihnen. Mit steigenden Energiepreisen steigt ihr Volkseinkommen. Unterdessen zieht der Dollar weiterhin Zuflüsse als sicherer Hafen an, da Anleger in einer Zeit des Krieges Stabilität suchen.

Aktuell zeigt sich der kanadische Dollar am stärksten, gefolgt vom Kiwi und dann vom Dollar. Das Pfund ist am schwächsten, gefolgt vom Euro und dann vom Yen. Der Schweizer Franken und der kanadische Dollar positionieren sich in der Mitte.

In Europa notiert der FTSE zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels mit -1.07% im Minus. Der DAX fällt um -1.34%. Der CAC gibt um -1.86% nach. Die Rendite 10-jähriger britischer Staatsanleihen steigt um 0.169 auf 4.731. Die Rendite 10-jähriger deutscher Staatsanleihen steigt um 0.045 auf 2.907. In Asien fiel der Nikkei zuvor um -5.20%. Der Hongkong HSI fiel um -1.35%. Der chinesische Shanghai SSE fiel um -0.67%. Der Singapore Strait Times fiel um -1.89%. Die Rendite 10-jähriger japanischer JGBs stieg um 0.02 auf 2.186.

Eurozone Sentix Index

Der Sentix für die Eurozone fiel inmitten des Ölpreisanstiegs und des Krieges auf -3.1.

Die Stimmung der Anleger in der Eurozone hat sich im März aufgrund der Eskalation des Konflikts im Nahen Osten und des Anstiegs der Energiepreise deutlich verschlechtert. Der Sentix Investor Confidence Index fiel von 4.2 auf -3.1 und lag damit unter den Erwartungen von -1.1, was eine plötzliche Stimmungsänderung nach mehreren Monaten allmählicher Verbesserung darstellt.

Die Verschlechterung war sowohl bei den aktuellen als auch bei den zukunftsgerichteten Komponenten sichtbar. Der Current Situation Index sank von -6.8 auf -9.5, was eine schwächere Einschätzung des aktuellen Wirtschaftsumfelds widerspiegelt. Noch auffälliger war der Einbruch der Erwartungen, wobei der Expectations Index von 15.8 auf 3.5 stürzte, was signalisiert, dass die Anleger ihre Aussichten für die kommenden Monate rapide nach unten korrigiert haben.

Laut Sentix bietet die Umfrage eine frühe Momentaufnahme der wirtschaftlichen Auswirkungen nach dem Ausbruch des Iran-Kriegs. Angriffe auf die Energieinfrastruktur und Unterbrechungen der Schifffahrt im Persischen Golf haben zu einem starken Anstieg der Ölpreise geführt, was sich wiederum stark auf die Stimmung der Anleger auswirkt. Der Rückgang der Erwartungen ist besonders bemerkenswert, da er Zweifel an der zaghaften wirtschaftlichen Erholung der Eurozone in den letzten Monaten aufkommen lässt.

Steigende Energiekosten entfachen auch die Inflationssorgen neu. Sentix stellte fest, dass sein Inflation Theme Barometer von -7.5 auf -35 stürzte, was auf einen starken Anstieg der Inflationsängste hindeutet, der hauptsächlich durch die Turbulenzen auf den Energiemärkten verursacht wird. Diese Verschiebung könnte die Aussichten für die Geldpolitik verkomplizieren, da der erneute Inflationsdruck die Fähigkeit der EZB einschränken könnte, die Finanzmärkte und die Wirtschaft insgesamt weiter zu unterstützen.

Japan: Reallöhne steigen erstmals seit 13 Monaten

Die Lohndaten aus Japan lieferten zu Beginn des Jahres ein ermutigendes Signal für die BoJ. Die Reallöhne stiegen im Januar um 1.4% gegenüber dem Vorjahr, nachdem sie im Dezember um -0.1% gesunken waren. Dies ist der erste Anstieg seit 13 Monaten. Die Verbesserung spiegelt eine Kombination aus stärkeren Nominallöhnen und einem nachlassenden Verbraucherpreisdruck wider, was darauf hindeutet, dass die anhaltende Belastung der Kaufkraft der Haushalte endlich nachlassen könnte.

China: VPI steigt auf 1.3%

Der chinesische Verbraucherpreisindex (VPI) stieg im Februar sprunghaft auf 1.3%, was ein neues Zeichen für eine Verbesserung der Inlandsnachfrage darstellt. Der Gesamt-VPI stieg von 0.2% im Jahresvergleich auf 1.3% und lag damit deutlich über den Erwartungen von 0.9%. Dies ist der stärkste Anstieg seit mehr als drei Jahren. Auf Monatsbasis stiegen die Preise um 1.0%, was ebenfalls über den Prognosen der Ökonomen von 0.5% lag.

EUR/USD Ausblick

Die Intraday-Tendenz für EUR/USD bleibt vorerst abwärts gerichtet. Der aktuelle Rückgang von 1.2081 sollte als nächstes auf die 38.2%-Retracement-Marke von 1.0176 bis 1.2081 bei 1.1353 abzielen. Auf der Oberseite wird ein Anstieg über den geringfügigen Widerstand von 1.1653 die Intraday-Tendenz zunächst wieder neutralisieren. Die Aussichten bleiben jedoch so lange bärisch, wie die Unterstützung von 1.1740 hält, falls es zu einer weiteren Erholung kommt.

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