EZB-Sitzung im Fokus: Besonnenheit trotz geopolitischer Risiken?

Erwartungen an die EZB-Sitzung

Es wird allgemein erwartet, dass die EZB auf ihrer Sitzung am Donnerstag, den 19. März, den Einlagensatz unverändert bei 2,00 % belässt. Der Hauptfokus richtet sich auf die Signale, die von EZB-Präsidentin Lagarde ausgehen werden. Es wird erwartet, dass sie das uneingeschränkte Bekenntnis der EZB zur Preisstabilität und die Bereitschaft, gegen steigenden Preisdruck vorzugehen, bekräftigen wird. Gleichzeitig dürfte sie jedoch auch die erhöhte Unsicherheit anerkennen und betonen, dass es zu früh für endgültige Schlussfolgerungen sei.

Die Projektionen der EZB-Mitarbeiter werden die gestiegenen Rohstoffpreise voraussichtlich noch nicht vollständig berücksichtigen. Daher wird die Aufmerksamkeit auf die alternativen Szenarien gerichtet sein, in denen die EZB auf Aufwärtsrisiken für die Inflation und Abwärtsrisiken für das Wachstum hinweisen dürfte. Die Basiserwartung bleibt unverändert: Die EZB wird die Zinsen in den Jahren 2026 und 2027 nicht anheben, wobei jedoch Aufwärtsrisiken bestehen.

Die veränderte Wirtschaftslage

Die EZB steht vor einer drastisch veränderten wirtschaftlichen Ausgangslage, die vor allem auf die geopolitischen Spannungen zurückzuführen ist. Die Inflationserwartungen sind deutlich gestiegen; die Märkte erwarten nun eine durchschnittliche Inflation von 2,9 % gegenüber dem Vorjahr für den Rest des Jahres. Dies hat zu einer erheblichen Neubewertung der EZB geführt, wobei bis Ende 2026 Zinserhöhungen im Umfang von insgesamt 45 Basispunkten eingepreist sind, die erste vollständige Erhöhung um 25 Basispunkte im September.

Die Kommunikation der Ratsmitglieder in der vergangenen Woche hat unterschiedliche Ansichten offenbart. EZB-Mitglied Kazimir äußerte sich ausgesprochen falkenhaft und merkte an, dass „eine Reaktion der EZB potenziell näher ist, als viele denken“, während Schnabel zu „Wachsamkeit“ aufrief. „Wachsamkeit“ war in der Zeit von 2005 bis 2011 ein Synonym für eine falkenhafte Haltung, die zu einer anschließenden Leitzinserhöhung führte. Taubenhafte Mitglieder signalisierten hingegen eine abwartende Haltung; so sagte Guindos: „Wir müssen einen kühlen Kopf bewahren und nicht überreagieren“, und Cipollone: „Es ist viel zu früh für eine vollständige Bewertung.“

Es wird erwartet, dass Lagarde einen Ausgleich zwischen den Lagern finden wird, indem sie erklärt, dass die EZB sich voll und ganz der Preisstabilität verpflichtet fühlt und bereit ist, aufwärts gerichteten Preisdruck zu begegnen, gleichzeitig aber auch die erhöhte Unsicherheit anerkennt und betont, dass es zu früh für endgültige Schlussfolgerungen ist.

Szenarien und Inflationsrisiken

Die Sitzung wird eine neue Reihe von Mitarbeiterprognosen beinhalten. Da der Stichtag für die technischen Annahmen zu den Energiepreisen vor den jüngsten geopolitischen Ereignissen lag, wird das Basisszenario den Anstieg der Energiepreise noch nicht vollständig widerspiegeln und ist daher von geringerem Interesse. Die Aufmerksamkeit wird stattdessen auf die veröffentlichten alternativen Szenarien gerichtet sein, die höhere Rohstoffpreisannahmen berücksichtigen. Das Aufwärtsszenario für die Energiepreise wird wichtige Einblicke in die Einschätzung der EZB-Mitarbeiter zu den Auswirkungen höherer Energiepreise auf die Wirtschaft des Euroraums geben und damit ein Signal für den Zinspfad liefern.

Besondere Aufmerksamkeit gilt der Erwähnung mittelfristiger Inflationsrisiken, da marktbasierte Messgrößen über 2 % gestiegen sind (1j1j-Inflation bei 2,20 %, 2j2j bei 2,13 % und 5j5j bei 2,20 %). Sollte Lagarde explizit erwähnen, dass sich die Risiken für die mittelfristige Inflation nach oben verschoben haben, würde dies als klares falkenhaftes Signal interpretiert.

Im Dezember 2023 modellierten die EZB-Mitarbeiter ein ähnliches Szenario mit einer teilweisen Schließung der Straße von Hormus und einem Anstieg des Ölpreises auf 130 USD/Barrel sowie Erdgas auf 83 EUR/Mwh. Dies führte im ersten Jahr zu einer um 0,85 Prozentpunkte höheren HVPI-Inflation im Euroraum und einem um 0,6 Prozentpunkte geringeren BIP-Wachstum im Vergleich zum Basisszenario. Es wird daher erwartet, dass die EZB hervorheben wird, dass die Risikobeurteilung für die Inflation nach oben und die Wachstumsrisiken nach unten geneigt sind.

Ausblick und Implikationen für Trader

Die Basiserwartung bleibt, dass die EZB die Zinsen unverändert lässt, jedoch mit einem deutlichen Aufwärtsrisiko. Es wird erwartet, dass die steigenden Energiepreise nur einen vorübergehenden Effekt auf das Preisniveau haben werden und dass es nur geringe Auswirkungen auf die mittelfristige Inflation geben wird. Die EZB hat sich in den letzten sechs Monaten auf die Kerninflation konzentriert, da die Gesamtinflation in den Jahren 2026/27 voraussichtlich unter 2 % liegen wird. Die Flexibilität des mittelfristigen Inflationsziels sollte größere kurzfristige Abweichungen aufgrund häufigerer Angebotsschocks ermöglichen. Daher wird erwartet, dass die EZB den aktuellen Schock „durchschauen“ wird, da auch das Wachstum negativ beeinflusst wird. Folglich wird nicht erwartet, dass die EZB die Leitzinsen in den Jahren 2026 oder 2027 anheben wird.

Allerdings haben die Narben der letzten Inflationskrise wahrscheinlich die Schwelle gesenkt, ab der die EZB aufwärts gerichteten Preisdruck begegnen wird, auch wenn die Lehrbuchreaktion darin bestünde, den Schock zu „durchschauen“. Zentralbanken neigen dazu, ihre letzten Kriege zu führen (zu falkenhaft vor der globalen Finanzkrise 2008, zu taubenhaft vor der Inflationskrise 2022). In Kombination mit den Energiepreisen und den Risiken von Zweitrundeneffekten stellt dies ein Aufwärtsrisiko für die EZB-Einschätzung dar, auch wenn die wirtschaftliche Situation im Vergleich zu 2021/2022 deutlich anders ist. Dies könnte sich auf den EUR/USD, europäische Staatsanleihen und den DAX auswirken.