FOMC-Sitzung im Fokus: Powells Herausforderungen wachsen

Zunehmende Stagflationsgefahr

Seit der letzten Sitzung des FOMC im Januar hat sich die Gefahr einer Stagflation deutlich erhöht. Eine Kombination aus höherer Inflation und einem sich abschwächenden Arbeitsmarkt stellt für das Federal Open Market Committee (FOMC) eine unerwünschte Herausforderung dar, da sie das duale Mandat der Fed unter Druck setzt. Die Frage ist, wie der Vorsitzende Powell und seine Kollegen mit dieser schwierigen Situation umgehen werden. Es wird allgemein erwartet, dass das FOMC die Zinssätze unverändert lässt und sich grösstmögliche Flexibilität bewahrt.

Die geopolitische Lage, insbesondere der Konflikt im Iran, trägt massgeblich zur Unsicherheit bei. Die Ölpreise reagieren volatil auf die unklare Situation. Abgesehen von diesen geopolitischen Einflüssen zeigten die wichtigsten Daten des monatlichen Arbeitsmarktberichts im Berichtszeitraum widersprüchliche Signale. Starken Beschäftigungszuwächsen und einer niedrigeren Arbeitslosenquote im Januar stand ein enttäuschender Arbeitsmarktbericht für Februar gegenüber. Insgesamt scheinen sich die Bedingungen am Arbeitsmarkt kaum verändert zu haben: sie bleiben verhalten und entwickeln sich nur langsam.

Auch bei der Inflationsbekämpfung in Richtung der angestrebten 2%-Marke gab es im Berichtszeitraum keine Fortschritte. Aktuelle Daten deuten darauf hin, dass die PCE-Inflation weiterhin bei etwa 3% verharrt. Der Energieschock wird die Gesamtinflation verstärken und sich leicht auf die Kerninflation auswirken, aber auch das Wirtschaftswachstum bremsen.

Uneinigkeit innerhalb der Fed

Die Äußerungen aus den Reihen der Fed waren unterschiedlich. Die Gouverneure Miran und Waller sind wahrscheinlich nicht davon überzeugt, dass sich der Arbeitsmarkt stabilisiert, und wollen den angebotsseitigen Ölschock vermutlich „durchsehen“ eine Ansicht, die nachvollziehbar ist. Da die Inflation jedoch bereits im sechsten Jahr in Folge über 2% liegt, gibt es Anzeichen dafür, dass einige der „Falken“ im Ausschuss angesichts eines weiteren Inflationsschocks ihre Positionen festigen.

Es ist unwahrscheinlich, dass sich die Erklärung nach der Sitzung wesentlich ändern wird. Es wird erwartet, dass sie die zusätzliche Unsicherheit hervorhebt, die sich aus dem Iran-Konflikt ergibt. Es wäre auch nicht überraschend, wenn die Formulierung über „einige Anzeichen einer Stabilisierung“ bei der Arbeitslosigkeit etwas pessimistischer ausfallen würde. Die Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen (SEP) dürfte sich in Richtung Stagflation verschieben: Es wird erwartet, dass die Inflationsprognosen des FOMC nach oben korrigiert werden, teils aufgrund höherer Energiepreise und teils aufgrund der jüngsten Stärke einiger Kernkomponenten des PCE.

Das hartnäckigere Inflationsbild dürfte sich bis 2027 fortsetzen und die erwartete Rückkehr zu 2,0% hinauszögern. Die BIP-Prognosen für 2026 dürften niedriger ausfallen, aber immer noch mit einem überdurchschnittlichen Wachstum übereinstimmen. Die mittleren Schätzungen für die Arbeitslosenquote dürften leicht ansteigen, da das Umfeld mit geringen Neueinstellungen und Entlassungen anhält.

Ausblick für die Zinsentwicklung

Es würde zwei nach unten gerichtete Punkte erfordern, um den Median für 2026 von 3,375% auf 3,125% zu senken, und drei nach oben gerichtete Punkte, um die mittlere Prognose auf 3,625% anzuheben. Angesichts steigender Inflationsschätzungen, aber sinkender Wachstumsprognosen, wird erwartet, dass sich der Nettoeffekt in keiner Änderung der Medianpunkte äußern wird. Aus Sicht der Risikobewertung wäre eine Abwärtsüberraschung bei den Punkten wünschenswert. Es wird jedoch als schwierig angesehen, dass die Punkte in eine dovishe Richtung überraschen, da die Inflationssorgen zunehmen, selbst wenn es sich um einen Angebotsschock handelt, den die Geldpolitik nur schwer lösen kann.

Die eigene Prognose bleibt bei zwei Zinssenkungen um 25 Basispunkte im Juni und September. Es wird erwartet, dass die Fed die Käufe zur Steuerung der Reserven auf ein Tempo von 20 bis 25 Milliarden Dollar pro Monat verlangsamt. Dies wäre eine Verlangsamung gegenüber dem derzeitigen Tempo von 40 Milliarden Dollar pro Monat und wurde von Fed-Beamten bereits angekündigt. Die Reduzierung ist eine Reaktion darauf, dass die Refinanzierungsmärkte wieder ein stabileres Gleichgewicht erreichen. Da die Fed ausschließlich Schatzwechsel gekauft hat, sollte dies keine wesentlichen Auswirkungen auf die längerfristigen Zinssätze haben.