KI-Gewinne im 2. Quartal: Platzt die Blase oder hält der Hype an?

Belastete Tech-Werte vor wichtigen Quartalszahlen

Die Ergebnisse des zweiten Quartals stehen vor einer geopolitisch angespannten Zeit und einem Tech-Sektor, der unter genauer Beobachtung steht. Insbesondere KI- und Chipaktien werden im Fokus der Wall Street stehen, die derzeit Schwankungen unterliegt. Die Frage, ob die Aussichten für Künstliche Intelligenz weiterhin optimistisch zu bewerten sind oder ob die Befürchtungen hinsichtlich einer spekulativen Blase berechtigt sind, wird entscheidend sein. Die Berichtssaison für das zweite Quartal hat begonnen und Tesla sowie Alphabet werden am 22. Juli den Auftakt für den Technologiesektor machen. KI-Aktien scheinen erneut die Saison zu dominieren. Dieses Mal liegt der Fokus jedoch gleichermaßen, wenn nicht sogar stärker, auf den sogenannten „Enablern“ der KI-Technologie als auf den „Hyperscalern“. Halbleiter stellten dabei die großen Gewinner des zweiten Quartals dar, deren Aktien auf neue Allzeithochs schossen.

Die stark gestiegene Nachfrage nach Rechenzentrumsinfrastruktur für KI erweist sich als Segen für Chiphersteller und andere Hersteller von Rechenzentrumsausrüstung. Diese sogenannten KI-Enabler profitieren direkt von den Ausgaben der Hyperscaler wie Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta und Oracle. Während für die großen Player der Wall Street noch unklar ist, ob sich all ihre KI-Investitionen auszahlen werden, sind die Gewinnperspektiven für die Empfänger dieser Ausgaben wesentlich sicherer. Daher haben Investoren in den letzten Monaten massiv in Chiphersteller investiert und gleichzeitig die Begeisterung für die üblichen Favoriten wie die „Magnificent Seven“ (M7) verloren.

Der Halbleiterboom und seine Treiber

Der Philadelphia Semiconductor Sector Index, der die 30 größten börsennotierten US-Unternehmen im Bereich Design und Herstellung von Halbleitern abbildet, verzeichnete im 2. Quartal einen Anstieg von fast 88%. Zum Vergleich: Der breitere Tech-Index -100 legte um 27,5% zu, während der Leitindex S&P 500 fast 15% gewann. Die Chip-Rallye hat neue Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über einer Billion Dollar hervorgebracht, darunter Micron Technology und SK Hynix. Interessanterweise lag die Aktienkursentwicklung des aktuellen KI- und Chipgiganten Nvidia eher im Einklang mit den breiteren Indizes als mit dem Halbleitermaßstab. Das Unternehmen geriet deutlich früher als seine kleineren Konkurrenten in den KI-Rausch, und seine Rallye hat sich zuletzt etwas abgekühlt. Vor Beginn der Q2-Berichtssaison ist die Aufregung für die großen Chipaktien hoch, nach den starken Gewinnen aus dem ersten Quartal. Die Herausforderung besteht darin, ob sie ein ähnliches Umsatzwachstum beibehalten und den optimistischen Ausblick für die kommenden Quartale aufrechterhalten können.

Für Händler besteht jedoch das Risiko, dass das dreistellige Wachstum des ersten Quartals schwer zu übertreffen sein wird und die Spielräume für weitere Gewinne begrenzt sein könnten. Zu den Gewinnern zählten Sandisk, Micron Technology und Südkoreas SK Hynix, während Meta, Oracle und Microsoft am unteren Ende der Rangliste zu finden waren. Obwohl Oracle nicht zu den Big Tech-Unternehmen zählt, werfen Sorgen über seine Ausgabenpläne und seine Bilanz einen Schatten auf ein ansonsten gesundes Gewinnwachstum sowie auf die Aussichten anderer Hyperscaler. Für Meta und Microsoft gibt es wachsende Zweifel an ihren KI-Ambitionen und Gewinnpotenzialen, die im Vergleich zu ihren M7-Peers wie Alphabet und Amazon weniger überzeugend sind. Zukünftige Schlüsselthemen für Investoren sind: Hält die starke Nachfrage an? Wie viel Optimismus ist bereits in diesen Aktien eingepreist? Und entspannt sich die Knappheit bei Speicher- und Festplattenchips?

Prognosen und Bewertungsrisiken

Die Prognosen sind zweifellos optimistisch. Laut FactSet wird für den Sektor Information Technology (IT) des S&P 500 im zweiten Quartal ein Gewinnwachstum von 63,3% gegenüber dem Vorjahr geschätzt, was nach dem Energiesektor (122,9% gegenüber dem Vorjahr) der zweithöchste Wert ist. Innerhalb des IT-Sektors tragen Halbleiter maßgeblich dazu bei, da ihr prognostiziertes Gewinnwachstum von 131% das der anderen Teilsektoren bei weitem übertrifft. Abgesehen vom Energie- und IT-Sektor ist der Materialsektor der einzige weitere Sektor, der voraussichtlich ein schnelleres Gewinnwachstum erzielen wird als der gesamte S&P 500, der bei 23,6% prognostiziert wird. Während der Energiesektor dank des Anstiegs der Öl- und Gaspreise aufgrund des US-Iran-Konflikts ein starkes Quartal hatte, hat sich der KI-Boom über die IT hinaus verbreitet und den Materialsektor angekurbelt. Insbesondere Unternehmen, die sich mit dem Abbau und der Produktion von Rohstoffen wie Metallen befassen, verzeichnen eine starke Nachfrage aufgrund der massiven Infrastrukturausgaben für Rechenzentren.

Die Prognosen für die anderen Sektoren sind weniger optimistisch, wobei nur die Versorger voraussichtlich ein Gewinnwachstum von mehr als 10% erzielen werden. Dennoch steuert der S&P 500 auf ein zweites Quartal in Folge mit einem Gewinnwachstum von über 20% und das siebte Quartal mit zweistelligem Wachstum zu. Dies ist eine beeindruckende Serie angesichts des Handelskriegs im Jahr 2025 und des Nahostkonflikts im letzten Quartal. Aber werden Händler beeindruckt sein? Viele Bewertungen werden bereits als extrem überdehnt angesehen, was Vergleiche mit der Dotcom-Blase der späten 1990er Jahre aufkommen lässt. Elon Musks Tesla und der britische Chiphersteller ARM Holdings weisen prognostizierte Kurs-Gewinn-Verhältnisse (KGV) von 177 bzw. 135 auf, während Intels KGV bei stattlichen 82,5 liegt – alles weit über dem gleitenden Durchschnitt des S&P 500 von etwas mehr als 22. Einige KGVs sind jedoch gesunken, wie das von Nvidia, und es gibt mehrere Chipaktien, die auch nach der jüngsten Rallye immer noch KGVs unter 20 aufweisen.

Dies deutet darauf hin, dass, wenn die tatsächlichen Gewinne die erwarteten Ergebnisse in den kommenden Quartalen erreichen und der Ausblick positiv bleibt, noch erhebliches Potenzial für weitere Kursgewinne besteht, bevor diese Aktien signifikant überbewertet werden. Dazu gehören Micron Technology, Qualcomm, SanDisk, Broadcom, Texas Instruments und Western Digital, die alle von der Explosion neuer Rechenzentren profitiert haben. Der enorme Nachfrageschub hat zu Engpässen bei Speicher- und Festplattenchips geführt und die Bruttogewinnmargen der Hauptproduzenten erhöht. Andere wie Advanced Micro Devices und Marvell Technology erscheinen mit KGVs im Bereich von 50 jedoch etwas überbewertet. Dennoch könnten die niedrigeren Bewertungen angesichts erneuter Nervosität über die Nachhaltigkeit des KI-Booms, die zu einem starken Ausverkauf bei Chipaktien geführt hat, eine „Buy-the-Dip“-Gelegenheit darstellen, selbst für einige der teureren Aktien. Dennoch werden viele Händler wahrscheinlich abwarten, bis sie einen Einblick in die kommende Berichtssaison für die KI-Branche und ihre sich ändernden Dynamiken erhalten haben.

Divergierende Bewertungen und Risiken

Ohne Zweifel hoffen Investoren, auch im 2. Quartal ein anhaltendes zweistelliges Gewinnwachstum sowie eine positive Prognose für die nächsten Quartale zu sehen. Jedes Anzeichen einer Verlangsamung des Umsatzwachstums würde die Märkte wahrscheinlich beunruhigen. Es ist jedoch wichtig hervorzuheben, dass die Risiken für Hyperscaler und Enabler unterschiedlich sind. Die Hauptsorge für die Hyperscaler besteht darin, dass die Rekordinvestitionen in KI keine zufriedenstellende Kapitalrendite liefern, insbesondere für diejenigen, die ihre gesamten Cashflows aufzehren oder neue Schulden aufnehmen, um ihre KI-Ambitionen zu finanzieren. Die Knappheit von Speicherchips und anderen KI-Komponenten stellt ebenfalls ein Problem für die Hyperscaler dar und birgt eine zweischneidige Herausforderung: Sie begrenzt nicht nur das Angebot, sondern treibt auch die Kosten in die Höhe. Selbst Unternehmen wie Apple und Microsoft waren gezwungen, die Preise einiger ihrer Produkte zu erhöhen, da die Margen unter Druck gerieten. Für die Enabler ist dies jedoch der Geldsegen, der ihre Aktien beflügelt hat.

Das bedeutet nicht, dass Chiphersteller und KI-Ausrüstungshersteller selbst nicht anfällig für Engpässe in der Lieferkette sind. Chiphersteller laufen zusätzlich Gefahr, bei ihrem Produktionsausbau zu überinvestieren, was potenziell zu einem späteren Überangebot führen könnte. Die andere Gefahr für Chiphersteller besteht darin, wenn das Weiße Haus beschließen sollte, die Beschränkungen für chinesische Speicherchips zu lockern – wofür Apple bei der Trump-Administration lobbyiert. Dies würde die Angebotsknappheit lindern und die Margen schmälern. Über die sich ständig weiterentwickelnden KI-bezogenen Entwicklungen hinaus besteht die turbulente geopolitische Landschaft, inmitten anhaltender Spannungen zwischen den USA und dem Iran, die durch die Belastung der Energieflüsse aus dem Golf inflationäre Tendenzen verstärken, sowie eine unsicherere Phase der Fed-Politik, mit Zinserhöhungen wieder am Horizont. Dies alles erhöht das Risiko einer wirtschaftlichen Verlangsamung sowohl in den Vereinigten Staaten als auch weltweit. Ein scharfer wirtschaftlicher Schmerz macht es wahrscheinlicher, dass die großen KI-Ausgeber irgendwann ihre Ausgaben drosseln würden, was die KI-Enabler am stärksten treffen würde. Man könnte sich fragen, ob auch Nvidia von einer Reduzierung der KI-Investitionen betroffen wäre. Schließlich hat das Unternehmen einen Auftragsbestand von 1 Billion US-Dollar. Aber dies ist sicherlich bereits in seinem Aktienkurs eingepreist, daher ist die Antwort wahrscheinlich ja.

Komplexe KI-Industrie mit divergenten Perspektiven

Es ist jedoch wichtig zu bedenken, dass nicht alle Chiphersteller gleich sind. Jeder erfüllt einen bestimmten Zweck innerhalb der Prozessorarchitektur und der Halbleiterlieferkette und wird daher unterschiedlich von den KI-Schlagzeilen beeinflusst. Hinzu kommen die Big-Tech-Hyperscaler mit ihren unterschiedlichen Fundamentaldaten, was das Bild noch komplexer macht. Ein positiver Nebeneffekt ist, dass dies den Investoren ermöglicht, innerhalb des breiteren Technologiesektors zu rotieren, wenn sich Nachfrage und Branchentrends ändern. Dieses Muster war im zweiten Quartal voll ausgeprägt, und obwohl es die Vorhersage der Richtung von KI-Aktien erschwert, erinnert es daran, dass ein großer Teil der KI-Industrie noch in den Kinderschuhen steckt. Die Q2-Berichtssaison wird wahrscheinlich nur wenig dazu beitragen, all dies zu klären, wird aber dennoch entscheidend für die Bestimmung des kurz- bis mittelfristigen Schwungs im KI-Handel sein. Eines ist sicherer geworden: Technologie- und KI-Aktien sind anfälliger für große tägliche Schwankungen, was bei ihrer Handhabung besondere Vorsicht gebietet.