Stablecoins: Wer kassiert die Gebühren im digitalen Dollar-System?

Die unsichtbare Infrastruktur des digitalen Dollars

Die Technologie hinter Stablecoins ist gelöst, und die digitalen Dollar fließen. Im Jahr 2026 wird die entscheidende Frage nicht mehr sein, ob sie funktionieren, sondern wer tatsächlich die Einnahmen aus ihren Transaktionen vereinnahmt. 2025 war nicht das Jahr, in dem Stablecoins den Massenmarkt im Sturm eroberten, zumindest nicht wie von Krypto-Gurus vorhergesagt. Es gab keine dominante App oder einen plötzlichen Moment des Verständnisses für die breite Masse. Stattdessen wurden digitale Dollar durch gezieltes Design leise und effizient zum zirkulierenden Kapital, das sich nahtlos in die globale Finanzinfrastruktur integriert. Ähnlich wie bei vielen Spitzentechnologien sind Stablecoins nun eine unsichtbare Infrastruktur. Dies signalisiert den Beginn einer neuen Ära, die nicht primär auf die Steigerung ihrer Nutzung abzielt, sondern auf die Wertschöpfung aus ihrer Bewegung.

Die Bedeutung der Transaktionsgeschwindigkeit

Rückblickend hat sich die Kryptobranche weitgehend auf die falschen Metriken konzentriert. Die alte Denkweise fokussierte sich auf Marktkapitalisierungen und „Coin-Kriege“, wobei Anhänger über „Ethereum-Killer“ und Coins diskutierten, deren Wert „nur steigen“ würde. Kein Coin ist jedoch für eine reine Wertsteigerung bestimmt, daher kann die gesamte Marktkapitalisierung als eine Eitelkeitsmetrik für statische Vermögenswerte betrachtet werden. Die Transaktionsgeschwindigkeit (Velocity) ist ein weitaus interessanterer Datenpunkt für vielversprechende Infrastrukturen. On-Chain-Daten deuten darauf hin, dass das gesamte Transaktionsvolumen von Stablecoins im Jahr 2025 über 33 Billionen US-Dollar überstieg, ein Anstieg von 72% gegenüber 2024. Angesichts der Geldmenge, die im niedrigen dreistelligen Milliardenbereich lag, zeigt diese Diskrepanz, dass dieselben Dollar wiederholt für Abwicklungen, Zahlungen, Treasury-Funktionen und andere Zwecke verwendet wurden und bedarfsgerecht zwischen Wallets, Börsen und Zahlungsnetzwerken flossen. Die Transfervolumina übertrafen die Markterweiterung, während sich Stablecoins schließlich vom Spot-Handel entkoppelten.

Als die Bewegung den Preis überlagerte, wurde die Quantitätstheorie des Geldes relevant. Diese Theorie besagt, dass schnell zirkulierendes Geld eine geringere Geldmenge benötigt, um ein bestimmtes Niveau an Wirtschaftsaktivität zu unterstützen. Kurz gesagt, die Menge und Geschwindigkeit von Stablecoins erreichten ausreichende Niveaus, um als bewährte und notwendige Technologie zu gelten. Dies war besonders in Lateinamerika spürbar.

Lateinamerika als Blaupause für den Nutzen

Im Hinblick auf Anwendungsfälle betrachten die USA und Europa Stablecoins (zumindest derzeit) als Renditeinstrument oder als Werkzeug für Handelsabrechnungen, wobei Anleger sie halten oder einsetzen, um Zinsen zu verdienen oder zwischen Vermögenswerten zu wechseln. In Argentinien, Brasilien und Venezuela sind sie jedoch Werkzeuge zum Überleben angesichts hoher Inflation, lokaler Währungsvolatilität und wirtschaftlicher Unsicherheit. In Lateinamerika müssen lokale Währungen schnell zirkulieren, um ihre Kaufkraft zu erhalten. Dies bietet ein fruchtbares Umfeld für Stablecoins, wo Argentinier sie für 61,8% aller On-Chain-Aktivitäten einsetzen, knapp vor Brasiliens 59,8%. Während entwickelte Märkte im Westen mit der Debatte über regulatorische Rahmenbedingungen und nuancierte Steuerregelungen beschäftigt sind, hat die lateinamerikanische Welt bereits Stablecoins als Ersatz eingeführt, um dem Risiko lokaler Währungen zu entkommen. Erstere betrachten sie als „nice to have“, letztere als Notwendigkeit.

Auf Makroebene ist es wahrscheinlicher, dass Finanzinstrumente, die einen klaren Nutzen (über das Versprechen überdurchschnittlicher Gewinne hinaus) aufweisen, zu Infrastrukturen werden. Daher ist Lateinamerika kein Ausreißer, sondern einfach die erste Region, die erkennt, dass Stablecoins Werte auf eine Weise erhalten können, die lokale Währungen nicht können. Es ist nicht schwer vorstellbar, dass ähnliche wirtschaftliche Umstände auf anderen Kontinenten eine noch stärkere Akzeptanz von Stablecoins vorantreiben.

Der Kampf um die „Mietrendite“

Nutzer, die über Nacht starke Schwankungen lokaler Wechselkurse vermeiden, sind nicht die einzigen Gewinner. Große Unternehmen vereinnahmen bereits „Miete“ aus der Wiederverwendung von Stablecoins. Eine pyramidenartige Struktur aus Emittenten, Börsen und Depotdienstleistern genießt stillschweigend ihre Renditen. Die Einnahmen der Stablecoin-Emittenten stammen aus intelligentem Reservemanagement und Distributionsbeziehungen. Tether, der Emittent von USDT-Stablecoins, ist mittlerweile das zweitprofitabelste Unternehmen der Welt pro Mitarbeiter. Sie profitieren vom „Float“.

Börsen sind die Nächsten in der Reihe und ziehen Gebühren für Abwicklungs- und interne Routing-Dienste ein. Hinzu kommen traditionelle Banken und Neobanken, die Stablecoins zur Ermöglichung tokenisierter Einlagen oder On-Chain-Abwicklungsdienste nutzen und so zusätzliche Einnahmequellen generieren. An der Basis der Pyramide stehen die Regulierungsbehörden, die zwar nicht direkt von Stablecoins profitieren, aber letztendlich beeinflussen, wer profitiert. Durch Lizenzierungs- und Compliance-Rahmenbedingungen gestalten sie indirekt, wer tatsächlich von der Ermöglichung von Stablecoin-Transfers profitiert und unter welchen Bedingungen.

Um noch einmal Lateinamerika zu zitieren, kann diese Region bereits den Kampf um die Mietrendite beobachten. Neue On-Ramp- und Off-Ramp-Dienste, Stablecoin-freundliche Wallets und Kryptobörsen konkurrieren um Aufmerksamkeit, um die Margen zu vereinnahmen. Diese Dienste müssen kein Marktwachstum verzeichnen. Sie müssen lediglich die Transaktionsgeschwindigkeit erhöhen, damit alle gewinnen können. Damit die Geschwindigkeit jedoch nachhaltig wird, müssen die Anreize übereinstimmen. Anstatt die Renditen an die Intermediäre weiterzuleiten, sollte sich die Branche darauf konzentrieren, die Erträge direkt an die Nutzer zurückzugeben. Die Menschen, die diese Wirtschaftsaktivität vorantreiben, verdienen letztendlich einen Anteil an den Belohnungen.

Infrastruktur als Endspiel

Wenn Stablecoins weltweit so weit verbreitet sind, dass die Menschen aufhören, über sie als „vielversprechende Technologie“ zu sprechen, dann werden sie bereits zu einer unsichtbaren Infrastruktur geworden sein. Wenn Stablecoins nicht bereits dort sind, müssen sie nahe dran sein. 2025 hat bewiesen, dass Stablecoins Transaktionsströme im Wert von mehreren Billionen Dollar bewältigen können, zu beliebten Abwicklungsinstrumenten werden und dabei breite Validierung erfahren. Mit etablierter Transaktionsgeschwindigkeit wird die Zeit zeigen, wer die Infrastruktur von hier aus erobert und verwaltet. Das Experiment ist vorbei. Das Geschäft kann nun wirklich beginnen.