US-Notenbank im März: Zinshammer hält inne, doch Zinssenkungen bleiben in Sicht

Geldpolitik auf Bewährung: Stabilität im März erwartet

Die US-Notenbank wird bei ihrer bevorstehenden Märzsitzung voraussichtlich eine Pause einlegen und ihre Geldpolitik unverändert lassen. Dies deckt sich mit den Erwartungen des Marktes und der breiten Konsensmeinung. Die Augen richten sich nun auf Jerome Powell, der es vermeiden dürfte, feste Zusagen bezüglich der Reaktion der Fed auf die neuerlichen geopolitischen Spannungen, insbesondere den Krieg im Iran, zu geben. Stattdessen werden eine stärker als erwartet aufwertende US-Dollar und sich verknappende Finanzierungsbedingungen erwartet, die teilweise die inflatorischen Effekte höherer Energiepreise kompensieren dürften. Diese solide makroökonomische Basis erlaubt es der Fed, vorerst einen ruhigen Kurs zu halten, solange die Unsicherheit über die Energieversorgung anhält. Langfristig bleibt die Erwartung bestehen, dass die Fed im Laufe des Jahres noch zweimal die Zinsen senken wird. Eine starke Marktreaktion auf die dieswöchige Sitzung wird daher nicht erwartet.

Einheitliche Botschaft inmitten globaler Unsicherheiten

Die Mitglieder des Offenmarktausschusses (FOMC) hatten vor Beginn der Schweigeperiode im März genügend Zeit, um die Auswirkungen des Krieges im Iran zu diskutieren. Die Botschaft, die sowohl von den Falken als auch von den Tauben ausging, war bemerkenswert einheitlich. So betonten Hammack, Mester und Kashkari, dass es noch „zu früh“ sei, um die genauen Auswirkungen auf die Wirtschaft zu beurteilen. Gleichzeitig unterstrichen Williams, Barkin, Waller und Daly, dass sie mehr Zeit zur Bewertung der geldpolitischen Implikationen benötigen. Dieser vorsichtige Ansatz ist nachvollziehbar. Die Fed steht derzeit nicht unter dem Druck, überstürzte politische Änderungen vorzunehmen, da die US-Wirtschaft vergleichsweise gut gegen den Energieschock abgeschirmt ist. Die US-Erdgaspreise am Henry Hub zeigten während des Konflikts kaum Bewegung, während die europäischen Pendants und globale LNG-Benchmarks um fast 50% im Monatsvergleich gestiegen sind.

Ein starker US-Dollar hat den amerikanischen Verbraucher teilweise vor steigenden Ölpreisen geschützt, während sich verknappende Finanzierungsbedingungen die Nachfrage dämpfen. Zwar sind die kurzfristigen Inflationserwartungen in den USA gestiegen und die Realzinsen gesunken, doch dies geschah im Vergleich zu den entsprechenden Werten im Euroraum deutlich moderater. Powell wird es sorgfältig vermeiden, starke zukunftsgerichtete Signale zu senden. Stattdessen wird er die zweischneidigen Risiken hervorheben, die sich aus dem Energieversorgungsschock ergeben. Die Mehrheit der FOMC-Teilnehmer sieht den aktuellen Leitzins weiterhin leicht über dem neutralen Niveau. Sobald die Energieunsicherheit nachlässt, erwarten wir, dass die Fed im Juni und September zwei weitere Zinssenkungen durchführen wird. Eine anhaltende Unsicherheit könnte diese erwarteten Senkungen zwar weiter nach hinten verschieben, aber nicht gänzlich ausschließen. Dies dürfte sich auch in den aktualisierten Zinsdotierungen widerspiegeln.

Ausblick: Wachstum und Inflation im Fokus

Steigende Energiekosten werden das verfügbare Einkommen der Haushalte belasten, das angesichts abkühlender Arbeitsmärkte ohnehin unter Druck steht. Für den Moment sollten jedoch die robusten Arbeitsmarktdaten der Fed die Zuversicht geben, dass die Abwärtsrisiken für das Wachstum eingedämmt bleiben. Die BIP-Prognosen für 2026 werden nach der schwachen Lesung des vierten Quartals wahrscheinlich leicht nach unten korrigiert, verglichen mit den Dezember-Schätzungen. Die Inflationsprognosen könnten angehoben werden, doch sollten ihnen in dieser Phase nicht zu viel Gewicht beigemessen werden, angesichts ihrer Sensitivität gegenüber den Annahmen über die Persistenz des Energieschocks. Wir erwarten auch keine Änderungen bei den Bilanzoperationen der Fed. Die planmäßigen Käufe von kurzlaufenden US-Staatsanleihen (T-Bills) zur Reserveverwaltung dürften bis zum Steuertermin im April fortgesetzt werden, wie bereits angekündigt. Nach Mitte April dürften steigende Steuereinnahmen und die wahrscheinliche Rückerstattung von Zöllen die USD-Liquidität verbessern und der Fed ermöglichen, die T-Bill-Käufe erheblich zu reduzieren.

Marktausblick und Anlagestrategien

Die Haltung der Fed, die aktuelle Geldpolitik trotz externer Schocks beizubehalten, signalisiert eine relative Stabilität in der US-Wirtschaft. Investoren sollten jedoch die Entwicklungen im Nahen Osten und deren potenzielle Auswirkungen auf die globalen Energiepreise genau beobachten. Ein anhaltend starker US-Dollar könnte weiterhin eine Stütze für die US-Wirtschaft sein, während eine Verschärfung der globalen Finanzierungsbedingungen globalen Aktienmärkten und Schwellenländerwährungen zusetzen könnte. Die Erwartung zweier Zinssenkungen im Jahresverlauf deutet darauf hin, dass die Fed bei nachlassender Inflation und Energieunsicherheit den geldpolitischen Kurs lockern wird. Dies könnte Anleihemärkte und wachstumsorientierte Sektoren stützen. Trader sollten besonders auf die Veröffentlichung der aktualisierten Zinsdotierungen achten, da diese Hinweise auf das Tempo und den Umfang zukünftiger Zinssenkungen geben können. Die Entwicklung der US-Inflationsdaten und die Aussagen von Powell zur „zweiseitigen Natur der Risiken“ werden entscheidend sein, um die zukünftige Zinspolitik der Fed zu deuten.