Кто получает прибыль от цифровых долларов: инфраструктура стейблкоинов и модель монетизации

Невидимая инфраструктура: как цифровые доллары меняют финансовый мир

В 2025 году стейблкоины не совершили ожидаемого прорыва в массовое сознание, не появилось вирусных приложений или моментов "озарения" для рядовых пользователей. Вместо этого, по задумке, цифровые доллары незаметно и эффективно стали частью рабочего капитала, органично вписавшись в мировую финансовую систему. Сегодня стейблкоины, как и многие передовые технологии, превратились в невидимую инфраструктуру. Это знаменует начало новой эры, цель которой не столько стимулировать их использование, сколько извлекать ценность из их движения.

Рыночная капитализация и "войны монет" ушли в прошлое. Криптоиндустрия долгое время фокусировалась на неверных метриках. Прежний подход подразумевал погоню за рыночной капитализацией и споры о "потенциальных убийцах Ethereum" или монетах, которые "только растут". Однако для статичных активов рыночная капитализация часто является лишь показателем тщеславия. Скорость обращения (velocity) представляет собой гораздо более интересный показатель для перспективной инфраструктуры. Данные блокчейна свидетельствуют, что общий объем транзакций со стейблкоинами в 2025 году превысил $33 трлн, увеличившись на 72% по сравнению с 2024 годом. Учитывая, что предложение оставалось в пределах сотен миллиардов, этот разрыв указывает на то, что одни и те же доллары многократно использовались в расчетах, платежах, казначейских операциях и других контекстах, перемещаясь между кошельками, биржами и платежными системами по запросу.

Объемы переводов опередили рост предложения, а стейблкоины наконец-то отвязались от спотовой торговли. По мере того как движение активов стало преобладать над их оценкой, теория денежного обращения получила новое подтверждение. Эта теория предполагает, что деньги, циркулирующие с высокой скоростью, требуют меньшего предложения для поддержания заданного уровня экономической активности. Таким образом, количество и скорость обращения стейблкоинов достигли достаточного уровня, чтобы считать их доказанной и необходимой технологией. Этот эффект особенно ярко проявился в Латинской Америке.

Латинская Америка как эталон использования стейблкоинов

В то время как в США и Европе стейблкоины рассматриваются преимущественно как инструмент для получения дохода или расчета по сделкам, позволяя инвесторам держать их или использовать для получения процентов или перемещения между активами, в странах Латинской Америки они стали инструментом выживания. В Аргентине, Бразилии и Венесуэле стейблкоины помогают бороться с высокой инфляцией, волатильностью местных валют и экономической неопределенностью. Местным валютам приходится быстро перемещаться, чтобы сохранить покупательную способность, что создает благоприятную среду для стейблкоинов. Так, жители Аргентины используют стейблкоины для 61.8% всех операций в блокчейне, опережая Бразилию с показателем 59.8%. Пока развитые западные рынки заняты обсуждением нормативных рамок и тонкостей налогообложения, латиноамериканский мир уже активно использует стейблкоины для защиты от рисков, связанных с местными валютами. Для первых это "приятное дополнение", для вторых – насущная необходимость.

На макроуровне финансовые инструменты, демонстрирующие явную полезность (а не обещание сверхприбылей), с большей вероятностью станут инфраструктурой. Поэтому Латинская Америка – это не столько исключение, сколько первый регион, осознавший, что стейблкоины способны сохранять стоимость в условиях, когда местные валюты этого сделать не могут. Нетрудно представить, как аналогичные экономические обстоятельства на других континентах приведут к еще более широкому распространению стейблкоинов.

Битва за "аренду": кто извлекает выгоду из оборота стейблкоинов

Пользователи, избегающие резких колебаний обменных курсов, – не единственные победители. Крупные игроки уже начали извлекать "ренту" из повторного использования стейблкоинов. Пирамидальная структура, включающая эмитентов, биржи и кастодиальные сервисы, тихо наслаждается своей прибылью. Доход эмитентов стейблкоинов формируется за счет эффективного управления резервами и партнерских отношений по дистрибуции. Tether, эмитент USDT, уже является второй самой прибыльной компанией в мире в расчете на одного сотрудника, извлекая выгоду из "плавающего" капитала.

Биржи следуют за ними, взимая комиссии за расчеты и внутренние услуги маршрутизации. Традиционные и необанки также приняли стейблкоины, предлагая токенизированные депозиты или услуги ончейн-расчетов, что генерирует дополнительные потоки доходов. Наконец, регуляторы, хоть и не получают прямой прибыли, в конечном итоге влияют на распределение доходов. Через лицензирование и нормативные рамки они косвенно формируют, кто и на каких условиях получает прибыль от обеспечения переводов стейблкоинов. В Латинской Америке уже разворачивается эта битва за "ренту". Новые точки входа и выхода, удобные кошельки для стейблкоинов и криптобиржи борются за внимание пользователей, стремясь получить свою долю комиссионных. Эти сервисы не нуждаются в росте рынка; им достаточно стимулировать скорость обращения, чтобы все участники получили выгоду. Однако для устойчивости высокой скорости обращения необходимо согласование стимулов. Вместо того чтобы позволять доходам распределяться среди посредников, индустрии следует сосредоточиться на возвращении прибыли непосредственно пользователям. Именно те, кто активно участвует в этой экономической деятельности, заслуживают свою долю вознаграждения.

Когда стейблкоины получат повсеместное распространение в мире, и о них перестанут говорить как о "перспективной технологии", они окончательно станут невидимой инфраструктурой. Если это еще не произошло, то, вероятно, близко. 2025 год показал, что стейблкоины способны обрабатывать триллионы долларов, став популярными инструментами расчетов и получив широкое признание. Поскольку их скорость обращения доказана, остается лишь наблюдать, кто будет управлять этой инфраструктурой в дальнейшем. Эксперимент завершен. Теперь настоящий бизнес может начаться.