原油価格高騰で1970年代型スタグフレーションの懸念

スタグフレーションの脅威再燃

原油価格が1バレル100ドルまで高騰し、雇用市場が停滞する中、米国経済と金融市場は再びスタグフレーションの脅威にさらされています。高インフレと景気減速が同時に進行することで、金利引き下げや政府支出などの景気刺激策がインフレをさらに悪化させるという、二重の脅威が現実味を帯びています。

CMEグループのチーフエコノミスト、エリック・ノーランド氏は、次のように述べています。「私は以前からスタグフレーションの脅威を懸念していました。その理由の一つは、経済にインフレ圧力が多方面からかかっているからです。巨額の財政赤字、目標を上回るインフレ、そして中央銀行は金融緩和政策を続けています。さらに、原油価格が1バレル100ドルに達したことが、状況を悪化させています。」

市場は中東での紛争長期化の可能性に再び動揺しました。セッションの早い段階で、米国の原油価格は2022年以来初めて1バレル100ドルを超えましたが、午後には価格は落ち着きました。

経済指標と市場の反応

エネルギーコストの急騰は、米労働統計局が2月の雇用者数が92,000人減少したと発表した数日後に起こりました。失業率は4.4%に上昇しました。この弱い雇用統計は、2025年初頭から始まった雇用成長の停滞というパターンに続くもので、昨年の力強い成長が失速したのではないかという新たな懸念を引き起こしています。2025年全体の雇用増加数は116,000人で、前年の月平均を下回りました。

同時に、連邦準備制度（FRB）が重視する指標で測定されるコアインフレ率は3%であり、中央銀行の目標を1%ポイント上回っています。

モーガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントのポートフォリオ・ソリューションズのチーフ・インベストメント・オフィサーであるジム・カロン氏は、「原油価格の上昇とインフレの上昇はショックにつながります。しかし、原油価格が十分に長く高止まりすれば、成長への懸念となり、債券利回りは低下し始めるでしょう。人々が成長を懸念して債券利回りが低下すれば、スタグフレーションの状況に陥ることになります」と述べています。

イラン情勢の間、債券利回りは概ね上昇しており、投資家が原油価格の急騰によるインフレ懸念を織り込んでいることを示唆しています。

FRBの政策と今後の見通し

市場は、連邦準備制度理事会（FRB）による利下げの期待を縮小しており、中央銀行は雇用市場の活性化よりも、2%のインフレ目標の維持に重点を置くと見ています。

ヤードニー・リサーチの創設者である市場のベテラン、エド・ヤードニー氏は、「米国経済と株式市場は現在、イランと苦境の間にはまっています。FRBも同様です。原油ショックが長引けば、FRBの二重の使命は、インフレ上昇と失業率上昇というリスクの間で板挟みになるでしょう」と述べています。

ヤードニー氏は、1970年代型のスタグフレーションの可能性を35%に引き上げました。ほとんどのエコノミストは、原油価格の上昇が経済全体に与える影響は最小限だと考えています。しかし、ヤードニー氏は、燃料価格の上昇が肥料の製造に使用される石油価格の上昇を通じて、食料インフレを悪化させる可能性があると指摘しました。

レイモンド・ジェームスのチーフエコノミスト、エウヘニオ・アレマン氏は、「これはおそらく金融政策にとって最悪のシナリオであり、『イラン危機』とともにスタグフレーションという言葉が再び繰り返されるでしょう」と述べています。「この新たなシナリオによって、FRB当局者が金融政策に関する考えを変えることはないと考えており、インフレと雇用の二重の使命に対するリスクに関するより多くのデータを得るのを待つでしょう。」

BMOプライベート・ウェルスのチーフ・マーケット・ストラテジスト、キャロル・シュライフ氏は、「原油価格が1バレル100ドルというのは株式にとって不安材料ですが、インフレ、株式市場、企業収益の状況は、原油価格が最後に100ドルを超えた2022年3月よりも現在の方が良好です。重要なのは、価格上昇と紛争自体の期間です。期間が短ければ短いほど、影響は一時的なものになり、経済は回復力を維持する可能性が高くなります」と述べています。