債券市場の動揺とECBの金融政策

債券市場の混乱とECBの政策見通し

主要国の債券市場は、つかの間の安定の後、再び売り圧力に直面しました。ドイツ国債（Bund）は米国債と比較してパフォーマンスが著しく悪く、大量の売りにより、利回りは30年債で+2.9 bps、5年債で+11.7 bps上昇しました。これは、ベアフラットニングと呼ばれる現象です。市場の焦点は、欧州中央銀行（ECB）による利上げの可能性が高まっている短期債に移っています。年末までに利上げが行われる確率は一時75%に達し、イラン情勢が緊迫化する前の1週間前の利下げ確率55%から大きく上昇しました。

最近のECB理事会の議事録では、経済状況の変化に応じて政策を柔軟に変更する姿勢が示されました。これは、ECBのデ・ギンドス副総裁や、レーン理事（フィンランド）、ナーゲル総裁（ドイツ）らが、イランでの紛争が長期化すればインフレ圧力が悪化する可能性があると警告したことを受けたものです。ECBの政策担当者たちは、2022年のウクライナ戦争から貴重な教訓を得たようです。当時、エネルギー価格の高騰を一時的なものとして軽視しましたが、構造的に低いインフレの時代にはそれが当てはまっていたかもしれません。しかし、現在の状況は大きく変化しています。

原油価格の変動と地政学的リスク

原油価格は、イランの核開発計画やホルムズ海峡に関する報道が錯綜する中で、大きく変動しました。当初、イランがウラン濃縮を制限する意向を示したという報道がありましたが、その後、この重要な石油供給路であるホルムズ海峡での船舶交通がほぼ完全に停止したという情報も流れました。現在の地政学的な状況を考えると、地域的な緊張が続く限り、原油価格は高止まりする可能性が高いと考えられます。ブレント原油は1バレルあたり85ドルを超え、2024年半ば以来の水準に達しました。オランダのTTFガス先物は一時12%上昇しましたが、その後4%上昇の50ユーロ/Mwh以上で取引を終えました。

2022年の経済的苦境に続き、再びエネルギー危機が起こる可能性が出てきたことで、ヨーロッパの資産に対する魅力は薄れています。株式市場は下落し、EuroStoxx50は1.5%下落しました。ユーロも下落しましたが、下落幅は限定的で、EUR/USDは1.16以上の水準で取引されています。

米国の経済見通しと政策シグナル

米国の利回りも上昇傾向にありますが、上昇ペースはヨーロッパほどではありません。イールドカーブは1.8～4.5 bps上昇し、中間部分のパフォーマンスが両端を下回りました。最新の雇用統計は、今週の回復をさらに後押しする可能性があります。米連邦準備制度理事会（FRB）のボウマン理事は、労働市場が安定化している兆候が見られると指摘し、現在の金利水準を維持することを支持する姿勢を示しました。今週末から始まるコミュニケーション・ブラックアウト期間を前に、他の多くのFRB政策担当者が意見を表明する予定です。

労働市場が堅調であれば、インフレリスクへの注目が高まり、雇用に関する懸念を打ち消す可能性があります。利下げの時期はさらに先送りされる可能性があり、市場は2026年全体で2回以下の利下げを織り込んでいます。このような状況は、今週の終わりに向けて米ドルにとって強気な見通しを裏付けています。

米財務省外国資産管理局（OFAC）は、インドの製油会社が3月5日以前に積み込まれたロシア産原油を4月4日まで購入することを許可する一時的なライセンスを発行しました。スコット・ベセント財務長官は、この措置を世界の石油の流れを維持するための短期的な取り組みであるとし、これらの取引はロシア政府に大きな利益をもたらすことはなく、すでに輸送中の石油のみが対象であると述べました。この措置は、ウクライナ戦争を理由にインドにロシア産原油の購入を減らすよう圧力をかけていた米国からの注目すべき政策転換を示しています。

ポーランドでは、ポーランド国立銀行（NBP）のヴノロフスキ政策委員が、イランでの紛争が解決するまで追加の利下げは行わないと述べました。ヴノロフスキ委員は、政策金利が3.25%/3.5%に達する可能性はかなり低下したと示唆しました。これらの発言は、NBPがインフレ率が2028年まで2.5%の目標付近にとどまるという予測に基づき、政策金利を25 bps引き下げて3.75%にしたことを受けて行われました。利下げにもかかわらず、ポーランドの2年物スワップ金利は、週初めの急騰後、7 bps上昇して3.80%になりました。ズロチはEUR/PLN 4.2175付近からEUR/PLN 4.2725付近まで下落しました。