ユーロとポンド、ECBとBoEの利上げ観測高まるも下落

金融市場の動向

市場心理は、取引開始時の急激なパニックの後、安定化の兆しを見せています。G7財務相が緊急石油備蓄の放出について協議するという報道を受け、原油価格は当初の急騰から緩和されました。しかし、WTI原油は依然として心理的に重要な100ドル水準を上回っており、安心感は依然として脆弱です。

原油市場への直接的な影響に加え、エネルギー・ショックは世界の金利に関する見方を劇的に変化させています。ほんの数週間前まで、市場はディスインフレと主要経済国における継続的な金融緩和の可能性に注目していました。原油価格の急騰により、スタグフレーションへの懸念が高まっています。この変化は、輸入エネルギーに大きく依存しているユーロ圏と英国にとって特に重要です。

ECBとBoEの政策転換

ECBに対する市場の期待は劇的に変化しました。2月には、投資家の多くは、ECBが引き締めサイクル後、長期にわたって金利を据え置くと予想していました。しかし、現在では見通しが大きく変わり、金利スワップ市場は2026年末までに2回の25bp利上げを織り込んでいます。これは、ほんの1週間前には追加利下げの可能性が議論されていた状況からの大きな転換です。

BoEに対する見方の変化はさらに劇的です。市場は以前、景気低迷を支援するために3月に利下げを行うと予想していました。しかし、現在ではその見方が変わり、トレーダーは年内に利上げが行われる可能性を約70％と見ています。

両中央銀行は現在、難しいジレンマに直面しています。景気活動を支援するために利下げを行うと、エネルギー主導のインフレが加速するリスクがあり、2022年に経験したインフレ・ショックが繰り返される可能性があります。しかし、利上げを行うと、すでに脆弱な経済をさらに悪化させる可能性があります。結局のところ、市場は現在、ECBとBoEが最終的にはインフレ抑制を優先すると考えているようです。

これは、為替市場にとって矛盾を生み出します。通常、金融引き締め政策への期待は、利回りを高め、資本流入を促進することで通貨をサポートします。しかし、ユーロとポンドは、金利に対するタカ派的な見方が強まっているにもかかわらず、支持を得るのに苦労しています。

その理由は、投資家がこれらの潜在的な利上げの性質をどのように解釈するかにあります。欧州と英国では、金利上昇は経済の強さの兆候とは見なされず、外部からのエネルギー・ショックによって引き起こされたインフレを抑制するための防御的な動きと見なされます。言い換えれば、市場はこれらを「悪い利上げ」と見なしています。ECBとBoEは、成長が力強いからではなく、エネルギー価格の上昇によりインフレが再び上昇しているために、金融引き締めを余儀なくされる可能性があります。

このような利上げは、すでに脆弱な経済環境を悪化させるリスクがあります。投資家は、金融引き締め政策が両経済をリセッションに近づけ、ユーロまたはポンド建て資産の魅力を低下させることを懸念しています。

同時に、エネルギー価格の急騰は、主要なエネルギー輸入国としてのユーロ圏と英国の構造的な弱点を強化します。輸入コストの増加は、事実上、この地域から所得を移転させ、貿易収支を悪化させ、両通貨にさらなる圧力をかけています。

一方、カナダドルや豪ドルなど、エネルギー輸出国に関連する通貨は、欧州と英国を苦しめているのと同じエネルギー・ショックから恩恵を受けています。オーストラリアとカナダにとって、イラン戦争は世界の他の地域から彼らへの「富の移転」です。エネルギー価格が上昇するにつれて、国民所得が増加します。一方、ドルは、投資家が戦争の期間中に安定を求めるため、安全資産としての資金を引き続き集めています。

世界経済の現状

これまでのところ、カナダドルが最も強く、次いでニュージーランドドル、そしてドルとなっています。ポンドが最も弱く、次いでユーロ、そして円となっています。スイスフランとカナダドルは中位に位置しています。

ヨーロッパでは、執筆時点で、FTSEは-1.07％下落しています。DAXは-1.34％下落しています。CACは-1.86％下落しています。英国の10年債利回りは0.169上昇し、4.731となっています。ドイツの10年債利回りは0.045上昇し、2.907となっています。アジアでは、日経平均株価が-5.20％下落しました。香港のハンセン指数は-1.35％下落しました。中国の上海総合指数は-0.67％下落しました。シンガポールのストレーツ・タイムズ指数は-1.89％下落しました。日本の10年物国債の利回りは0.02上昇し、2.186となりました。

ユーロ圏センチックス指数、原油高と戦争でマイナスに

ユーロ圏の投資家心理は、中東紛争の激化とエネルギー価格の急騰により、市場の信頼が揺らいだため、3月に急激に悪化しました。センチックス投資家信頼感指数は4.2から-3.1に低下し、予想の-1.1を下回り、数か月間の漸進的な改善の後、センチメントが急激に反転しました。

悪化は、現状と将来の見通しの両方の構成要素に見られました。現状指数は-6.8から-9.5に低下し、現在の経済環境に対する評価が弱まっていることを反映しています。より顕著だったのは、期待指数の崩壊で、15.8から3.5に急落し、投資家が今後数か月の見通しを急速に下方修正したことを示しています。

センチックスによると、この調査はイラン戦争の勃発後の経済的影響の初期のスナップショットを提供します。エネルギーインフラへの攻撃とペルシャ湾での輸送の混乱により、原油価格が急騰し、それが投資家心理に大きな影響を与えています。期待の低下は、ここ数か月で見られたユーロ圏の暫定的な景気回復に疑問を投げかけているため、特に注目に値します。

エネルギーコストの上昇は、インフレ懸念を再燃させています。センチックスは、インフレテーマバロメーターが-7.5から-35に急落し、主にエネルギー市場の混乱によって引き起こされたインフレへの懸念が急激に高まっていることを示していると指摘しました。この変化は、金融政策の見通しを複雑にする可能性があります。インフレ圧力の再燃により、ECBが金融市場とより広範な経済にさらなる支援を提供する能力が制限される可能性があるためです。

日本の賃金モメンタム、13か月ぶりに実質賃金が上昇

日本の賃金データは、年初に日銀にとって心強い兆候を示しました。1月の実質賃金は前年比1.4％上昇し、12月の-0.1％の縮小から反発し、13か月ぶりの増加となりました。改善は、名目賃金の増加と消費者物価の上昇圧力の緩和の組み合わせを反映しており、家計の購買力に対する長期的な圧迫がついに緩和されつつあることを示唆しています。

名目賃金の伸びは堅調でした。現金給与総額は前年比3.0％増加し、予想の2.5％を上回り、7月以来の最高ペースとなりました。定期給与、つまり基本給も3.0％上昇し、1992年10月以来の最高の上昇となりました。残業手当は3.3％増加し、約3年ぶりの高水準となり、特別給与（主に一時的なボーナス）は3.8％増加しました。

賃金の上昇は、労働省が実質賃金の計算に使用する消費者インフレ率を上回るのに十分であり、1月には前年比1.7％に減速しました。これは、政府の燃料補助金と食品価格の上昇が少なかったため、2022年3月以来の最も低い価格上昇でした。

賃金交渉の勢いも依然として強いです。日本最大の労働組合連合である連合は先週、加盟組合が今年平均5.94％の賃上げを求めていると発表しました。これは、2025年の平均5.25％の増加に続くもので、34年ぶりの最大の増加であり、賃金上昇が日本の国内需要と日銀のより広範な政策正常化の物語を支える中心的な柱であり続ける可能性があるという期待を強めています。

中国のCPI、春節の支出増加で1.3％に上昇

中国の消費者インフレは2月に急反発し、国内需要の改善を示す新たな兆候を示しました。総合CPIは前年比0.2％から1.3％に上昇し、予想の0.9％を大幅に上回り、3年以上で最大の増加となりました。月次ベースでは、価格は前月比1.0％上昇し、エコノミストの予想である0.5％の上昇も上回りました。

インフレの急騰は、主に季節的な要因によるものでした。9日間の春節休暇は国内旅行と消費支出を押し上げ、サービス価格を押し上げ、全体的なCPIの数値を押し上げました。変動の大きい食品と燃料の価格を除いたコアCPIは、1月の0.8％から前年比1.8％に上昇し、休日効果を超えた広範な価格圧力を示しています。

川上価格圧力もデフレ緩和の兆候を示しました。PPIは前年比-1.4％から-0.9％に改善し、2024年7月以来の最小の低下となり、予想の-1.1％よりも強くなりました。国家統計局の董莉娟統計官は、生産者デフレの緩和は、先進産業および新興産業における価格の安定化、および主要な産業部門における生産能力管理を反映していると述べました。

EUR/USD ミッドデイアウトルック

日足ピボット：（S1）1.1563; （P）1.1594; （R1）1.1641; その他…。

EUR/USDの intraday バイアスは、今のところ下向きです。1.2081からの現在の下降は、1.0176から1.2081の38.2％リトレースメントである1.1353を次のターゲットにするはずです。上向きには、1.1653のマイナーレジスタンスを超えると、intradayバイアスは再びニュートラルになります。ただし、別の回復の場合、1.1740のサポートがレジスタンスに変わる限り、見通しは弱気のままです。

より大きな視点で見ると、D MACDで弱気のダイバージェンスの条件で、1.2081で中期的なトップが形成されるはずです。55 W EMA（現在は1.1500）を下回る持続的な取引は、1.2の主要なクラスターレジスタンスレベルによる拒否を確認する必要があります。それはまた、0.9534（2022年の安値）からのトレンド全体が、3波の修正的な反発としても完了した可能性を高めます。今のところ、リバウンドの場合でも、1.2081が保持されている限り、中期的な見通しはせいぜいニュートラルです。

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