FOMC会合を前に、パウエル議長の苦悩が深まるか？

迫るFOMC会合、高まるスタグフレーションの懸念

1月に行われた前回のFOMC会合以降、スタグフレーションのリスクが顕著に高まっています。インフレ率の上昇と労働市場の弱体化は、FOMCにとって最悪のシナリオであり、その二重の使命に緊張をもたらします。パウエル議長率いるFOMCは、この難局をどのように乗り切るのでしょうか。

市場の予想では、今回のFOMC会合で政策金利は据え置かれ、最大限の柔軟性が維持されると見られています。イラン情勢の緊迫化は、原油価格の乱高下を招き、先行き不透明感を増幅させています。地政学的な混乱に加え、注目の月次雇用統計も、発表ごとに市場を大きく揺さぶりました。1月の力強い雇用増と失業率の低下は、2月の悲惨な結果によって相殺され、労働市場の状況は全体としてほとんど変化が見られず、低迷が続いていると言えるでしょう。

また、会合と会合の間で、インフレ率2%への進展は認められませんでした。最新のデータでは、PCEインフレ率は依然として3%近辺に停滞しています（グラフ参照）。エネルギー価格の高騰は、総合インフレ率を押し上げ、コアインフレ率にもわずかな影響を与える可能性がありますが、経済成長を抑制する要因にもなり得ます。

Fed高官の発言は、意見が分かれています。ミラン理事とウォラー理事は、労働市場の安定化に懐疑的であり、供給側の原油価格高騰を「見過ごす」ことを望んでいる可能性があります。しかし、インフレ率が2%を上回る状況が6年も続いていることから、タカ派の一部には、新たなインフレショックに対して強硬姿勢を強める兆候も見られます。

政策声明とSEPに注目

今回のFOMC会合後の声明は、劇的な変更はないと予想されます。イラン情勢の不確実性の高まりが強調される可能性が高いでしょう。また、失業率に関する「安定化の兆し」という表現が、より悲観的な内容に修正されることも考えられます。

SEP（Summary of Economic Projections、経済予測概要）は、スタグフレーションの方向へとシフトするでしょう。FOMCのインフレ予測は、エネルギー価格の上昇と一部コアPCE項目の堅調さを受けて、上方修正されると予想されます。インフレの粘着的な状況は2027年まで継続し、インフレ率が2.0%に戻るのはさらに2年先になると見込まれます。2026年のGDP予測は下方修正される可能性がありますが、それでもトレンドを上回る成長率を維持すると予想されます。失業率の中央値予測は、採用意欲の低下が長引くにつれて、若干上昇する可能性があります。

3月のSEPに関する当社の予測は、以下の表にまとめられています。「まず、害をなすな」という原則から、金利予測の中央値は変更されないと予想されます。2026年の中央値を3.375%から3.125%に引き下げるには、2つのドットが下方に移動する必要があり、中央値予測を3.625%に引き上げるには、3つのドットが上方に移動する必要があります。インフレ予測が上方修正され、成長予測が下方修正されることを考慮すると、金利予測の中央値は変更されないと予想されます。

リスクバランスの観点からは、金利予測が予想を下回る方向にサプライズとなることを期待しますが、インフレ懸念が高まる中、ハト派的なサプライズは非常に難しいと考えています。たとえ金融政策では解決できない供給ショックであったとしてもです。当社の予測では、6月と9月にそれぞれ25bpの利下げが行われると予想しています。また、Fedは準備預金管理のための買い入れペースを月額200億ドルから250億ドルに減速させると予想しています。これは現在の月額400億ドルからの減速であり、Fed高官によって周知されています。この減速は、資金調達市場がより安定した均衡に戻ったことへの対応です。Fedはこれまで財務省短期証券のみを購入してきたため、長期金利に大きな影響はないはずです。

投資家にとっての意味合い

今回のFOMC会合の結果は、株式市場、債券市場、そしてXAUUSD（金）などのコモディティ市場に影響を与える可能性があります。特に、インフレ見通しの上方修正と成長見通しの下方修正が同時に行われた場合、市場はリスクオフの姿勢を強める可能性があります。投資家は、Fedの声明だけでなく、SEPの内容を注意深く分析し、今後の投資戦略を検討する必要があります。特に、エネルギー価格の変動は、インフレ見通しに大きな影響を与えるため、Brent原油やWTI原油の動向にも注目が必要です。