ホルムズ海峡の原油供給リスク、先物市場は過小評価か？

原油市場の二面性

ホルムズ海峡周辺の緊張が高まる中、原油先物市場は大規模な供給ショックの可能性を著しく軽視しているようだ。今週初めには一時119ドルまで急騰した原油先物は、その後90ドル台まで下落し、最近のアジアの取引セッションでは100ドル前後で落ち着いている。しかし、現物原油の動向を詳しく見てみると、異なる状況が明らかになる。最新のデータによると、現物のドバイ原油とそのペーパー上の価格との差は劇的に拡大し、なんと38ドルに達している。この乖離は、深刻かつ差し迫った供給の制約を示唆しており、記録的な緊急備蓄放出や紛争の早期解決に対する楽観的な見通しに期待しているように見えるペーパートレーダーによって、この兆候は無視されているようだ。

供給ショックの激化

アナリストは現在、かつてはありえないと考えられていた200ドルの原油価格の可能性を公然と議論している。世界の石油供給の約20％がホルムズ海峡を通過しており、供給途絶の可能性は非常に大きい。買い手は現物貨物の確保に奔走し、アジアの精製業者は処理レートの削減を検討しており、いくつかのアジア諸国は燃料輸出の制限を実施している。ジェット燃料とディーゼルのクラックが前例のないレベルに急騰し、ヨーロッパのような地域が中間留分の深刻な不足に苦しんでいるため、その影響はすでに市場に波及している。国際エネルギー機関（IEA）は、現在の状況を石油市場の歴史の中で最も重大な供給途絶の可能性として特徴づけており、同時に4億バレルに及ぶ石油備蓄の過去最大規模の協調的な緊急放出を発表した。しかし、この放出の影響が具体化するには時間がかかるだろう。コモディティストラテジストは、IEAの行動の一部である米国の放出が完了するまでに約120日かかると推定している。このタイムラインを他の参加国に適用すると、1日あたり約330万バレルの供給注入に相当するが、これはペルシャ湾からの供給損失を相殺するには著しく不十分な数字である。

ホルムズ海峡を迂回する代替ルートが限られており、貯蔵施設が容量に近づいているため、湾岸諸国はすでにIEAの最新の石油市場レポートによると、合計石油生産量を1日あたり少なくとも1,000万バレル削減している。問題を複雑にしているのは、湾岸地域の1日あたり300万バレルを超える精製能力が、攻撃と実行可能な輸出ルートの欠如のために停止していることだ。IEAは、原料の入手可能性が他の地域の精製稼働をますます制限するだろうと警告している。

アジア市場への圧力

協調的な備蓄放出は大規模だが、中国やインドのような主要な原油輸入国がIEAのメンバーではない発展途上国アジアへの救済は限られている。中国は供給ショックを吸収する能力をいくらか持っているが、インドの備蓄は地域で最も低い。米国財務省は4月11日までタンカーに座礁したロシア原油の購入を承認しており、これは中国とインドの間の競争を激化させる可能性が高い。しかし、この措置でさえ、主にアジアに流れる中東の供給損失を完全に補うことはできない。業界の調査によると、アジアの代替原油供給オプションは厳しく制限されており、中国とインドの両方がロシア原油を争っている。アジアの精製業者は4月の原油購入要件を満たす上で大きな課題に直面すると予想されており、地域全体で稼働削減につながる可能性がある。紛争が長引く場合、戦略石油備蓄が最終的に必要になる可能性がある。

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ペーパーと現物の原油市場の乖離は、リスクと機会の両方をもたらす。先物市場は楽観的なようだが、現物市場は真の供給危機を示唆している。この乖離は、特にエネルギー市場へのエクスポージャーを持つ人々にとって、リスクの再評価が必要であることを示唆している。いくつかの資産が影響を受ける可能性がある。

• ブレント原油：ホルムズ海峡の混乱が悪化した場合、大きな上昇の可能性がある注目の主要ベンチマーク。
• USD/CAD：カナダは主要な石油輸出国であるため、原油価格が急騰した場合、カナダドルは上昇する可能性がある。
• エネルギー株：石油の探査、生産、精製に関与する企業は、ボラティリティの増加と潜在的な利益が見込まれる可能性がある。
• インフレ期待：原油価格の上昇は、世界的にインフレ圧力を高める可能性が高く、債券利回りと中央銀行の政策に影響を与える。

  トレーダーは、ホルムズ海峡周辺の地政学的動向と、主要消費地域の在庫水準を注意深く監視する必要がある。ブレント原油の120ドルの水準は重要な抵抗ポイントであり、90ドルを下回る持続的な下落は、市場心理の変化を示す可能性がある。