油价飙升引发滞胀担忧：1970年代重现？

滞胀阴影重现？

随着油价飙升至每桶100美元，以及就业市场明显停滞，滞胀的威胁再次笼罩美国经济和金融市场。高通胀和经济增长放缓构成双重威胁，因为降息和政府支出等刺激措施只会加剧通胀。持续上涨的价格反过来会抑制劳动力市场以及占美国经济引擎三分之二以上的消费者支出。

CME Group首席经济学家Erik Norland表示：“我长期以来一直担心滞胀的威胁，部分原因是经济面临如此多不同的通胀压力。巨额预算赤字、高于目标的通胀，以及央行仍在放松政策。再加上每桶100美元的石油。”

周一，由于对中东地区长期冲突的担忧，市场再次受到震动。盘中早些时候，美国原油价格自2022年以来首次突破每桶100美元大关，但午后价格有所回落。能源成本的飙升发生在几天前，美国劳工统计局报告称，2月份经济减少了92,000个就业岗位，而失业率小幅上升至4.4%。疲软的就业数据延续了自2025年初开始的就业增长停滞模式，引发了人们对去年大部分时间强劲增长势头已经消退的新担忧。2025年全年新增就业岗位总数为116,000个，比前一年的月平均水平少5,000个。

与此同时，通过美联储首选指标衡量的核心通胀率最新为3%，比央行目标高出一个百分点。

滞胀历史回顾与未来展望

上一次经济受到石油引发的滞胀冲击是在2022年俄罗斯入侵乌克兰之后，但即使在那时，也远不及1970年代的严重模式。当特朗普政府在2025年4月征收激进关税时，也出现了类似的担忧。

可以肯定的是，多年来出现了多次滞胀威胁，但大多未能实现，因为经济趋于稳定。对于大多数经济学家和华尔街策略师而言，这次的主要因素是持续时间。如果伊朗局势能在几周内解决，正如特朗普总统所承诺的那样，任何滞胀冲击都可能减弱。石油期货表明今年油价将下跌，但这并不能可靠地指导价格最终走向。

摩根士丹利投资管理公司投资组合解决方案首席投资官Jim Caron表示：“更高的油价，更高的通胀，这会导致冲击。但如果油价持续上涨足够长的时间，那么它就会变成增长恐慌，因此债券收益率将开始下降。如果债券收益率下降是因为人们担心增长，那么你就处于滞胀模式。”

美联储的应对

债券收益率在伊朗危机期间大多上涨，表明投资者正在将油价上涨带来的通胀恐慌纳入定价。同样，市场正在缩减对美联储降息的预期，押注央行将更加关注捍卫其2%的通胀目标，而不是刺激一个招聘和解雇水平都很低的劳动力市场。

Yardeni Research创始人、市场资深人士Ed Yardeni写道：“美国经济和股市目前陷入伊朗和困境之间。美联储也是如此。如果石油冲击持续存在，美联储的双重使命将陷入更高的通胀风险和不断上升的失业率之间。”Yardeni表示，他已将1970年代式滞胀的几率提高到35%，因为伊朗战争“是自本十年开始以来美国经济韧性的最新压力测试”。

大多数经济学家认为，油价上涨对经济其他领域的传导成本微乎其微。然而，Yardeni指出，燃料价格上涨可能会加剧食品通胀，因为石油被用来制造化肥。

就美联储而言，官员们在制定政策时倾向于忽略这种波动。但持续的压力可能会影响政策。在美国与以色列袭击伊朗之前，期货交易员预计美联储将在6月份降息，并在年底前至少再降息一次。首次降息现已推迟至9月，最早可能在7月，并且2026年不会再降息。到今年年底，隐含的联邦基金利率现在为3.21%，而目前为3.64%。

Raymond James首席经济学家Eugenio Aleman写道：“这可能是货币政策最糟糕的情况，我们可能会再次听到滞胀一词与‘伊朗危机’一起被重复。我们认为，这种新情况不会让美联储官员改变他们目前对货币政策的看法，他们将等待获得更多关于通胀和就业之间双重使命风险的数据。”

事实上，劳动力市场以外的其他经济信号相当强劲。亚特兰大联邦储备银行追踪的第二季度GDP增长率为2.1%，与前三个季度相比大幅下降，但仍然相当强劲。上周的报告表明，2月份制造业和服务业均处于扩张状态，但1月份的零售额下降了0.2%。

BMO Private Wealth首席市场策略师Carol Schleif在一份报告中表示：“虽然每桶100美元的石油让股市感到不安，但目前的通胀、股市和盈利状况都比2022年3月（上次油价在俄罗斯入侵乌克兰后突破100美元时）要好。这里的关键是价格上涨和冲突本身的持续时间。持续时间越短，影响就越可能是暂时的，经济就越有弹性。”