嘉能可谋求独立铜矿霸权之路

独立扩张战略：聚焦铜矿，剥离煤炭

瑞士矿业与大宗商品交易巨头嘉能可（Glencore）正坚定地推行一项以铜为核心的增长战略，目标是独立成为全球最大的铜生产商之一，而非寻求大规模合并。此前，公司在2月初结束了与力拓（Rio Tinto）的合并谈判，双方未能达成协议，此次谈判若成功将可能造就全球最大的矿业公司。与此同时，嘉能可已同意将其在刚果民主共和国（DRC）核心铜钴资产的40%股份出售给美国支持的Orion Critical Mineral Consortium。行业分析师指出，这些举措凸显了公司在保留财务灵活性的同时，有意识地重塑其投资组合，使其更加侧重于面向未来的关键金属。Fitch Solutions旗下BMI公司表示，对电动汽车所需金属的敞口将使嘉能可处于有利地位，能够 securing 利润丰厚的供应合同，并强调铜、钴和镍是未来的关键驱动因素。

嘉能可最新的业绩报告显示，公司已在朝着这一方向进行战略调整。公司报告称，在2025年实现了“强劲的战略进展”，这得益于投资组合优化和运营改进。公司重申了到2028年年产铜超过100万吨，以及到2035年达到约160万吨的目标。预计增长将主要来自于低资本投入的项目以及现有矿山的改进，其中包括在刚果民主共和国的KCC（Katanga）矿区。当地与Gécamines达成的土地使用协议，支持该矿区年产量达到约30万吨，并延长了矿山寿命。

业绩亮点与挑战并存

嘉能可多元化业务的近期表现，既体现了增长动力，也面临着逆风。2025年，公司生产了851,600吨铜，同比下降11%，这主要归因于包括Collahuasi、Antamina和Mount Isa在内的主要矿区品位和回收率下降。不过，在下半年，随着品位回升，产量显著增强，较上半年增长了近50%。锌产量则增长7%，达到969,400吨；而受刚果民主共和国出口限制影响，镍产量下降7%，钴产量下滑5%。

财务业绩同样喜忧参半。公司营收增长7%，达到2475亿美元，但调整后EBITDA下降6%，为135亿美元，调整后EBIT则下滑14%，至60亿美元，部分原因是煤炭价格走弱。净利润从2024年的16亿美元亏损恢复至3.63亿美元。资产负债表保持稳定，净债务为112亿美元，流动性为129亿美元，同时股东回报总计约20亿美元。煤炭业务虽然继续产生强劲的现金流，但鉴于全球经济向低碳化转型，以及亚洲发展中地区需求依然稳健，其长期前景面临不确定性，并日益受到环境审查的压力，这给其投资价值带来了复杂性。BMI公司表示，嘉能可可能考虑分拆其煤炭业务，尽管公司尚未公布正式计划。

前瞻风险与市场定位

在应对运营和地缘政治风险的同时，嘉能可正持续重塑其业务组合。公司收购了秘鲁的Quechua铜矿项目，并剥离了Pasar铜冶炼厂和Puerto Nuevo煤炭出口码头等资产，这标志着公司正转向更高利润率和与能源转型相关的商品。与此同时，公司在关键司法管辖区面临持续的法律审查、资源民族主义以及社会反对，这些因素都可能影响其运营和项目开发。疲软的镍价已经迫使公司暂停了在新喀里多尼亚的生产活动。

嘉能可预计2026年铜产量将在810,000至870,000吨之间，锌产量为700,000至740,000吨，能源煤产量最高可达1亿吨。但由于刚果民主共和国出口配额的不确定性，公司未提供钴的产量指引。公司独立的战略核心在于抓住能源转型所需关键矿产日益扩大的供应缺口，从而在不依赖大规模并购的情况下，将嘉能可打造成为一个主导性的铜生产商。对铜价和相关金属的长期看好，将是支撑其独立扩张策略的关键。