La banque d'Angleterre admet que le pétrole brouille la trajectoire des taux britanniques

Quand la membre la plus colombe du comité de politique monétaire britannique confesse qu'elle est incapable de prévoir sa propre prochaine décision, ce n'est pas un aveu anodin. C'est exactement ce qu'a livré Swati Dhingra vendredi, lors d'un événement organisé par University College London. Devant son auditoire, la responsable a pointé la variable qui domine aujourd'hui tous les scénarios d'inflation au Royaume-Uni: le pétrole.

Si vous me demandez à quoi ressemblera ma décision de taux le mois prochain ou plus tard, je pense que c'est très difficile à dire, car le véritable éléphant dans la pièce, c'est ce qui va arriver à la crise énergétique.

La formule résume un dilemme qui traverse les deux rives de l'Atlantique. Les banquiers centraux ont passé des années à comprimer l'inflation. Les voilà confrontés à une interrogation sans réponse propre: la dernière flambée du brut n'est-elle qu'un pic passager, ou le premier acte d'un problème de prix plus tenace?

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Comment une colombe a perdu pied en quelques semaines

Revenons à la période qui a précédé le déclenchement de la guerre avec l'Iran, fin février. Dhingra se rangeait alors clairement dans le camp de l'assouplissement. Ce mois-là, elle a voté pour une baisse d'un quart de point quand la plupart de ses collègues choisissaient le statu quo. Sa position traduisait une conviction: les tensions sur les prix s'estompaient.

Puis le sol s'est dérobé. Les cours du brut ont grimpé brutalement et le détroit d'Ormuz, artère maritime par laquelle transite une part considérable du pétrole mondial, s'est en pratique fermé à l'essentiel du trafic commercial. Le chemin vers des baisses de taux, jusque-là dégagé, s'est soudain obscurci.

Le compte rendu de la réunion d'avril de la banque a figé cette bifurcation. Dhingra a signalé que des baisses pourraient revenir à l'ordre du jour si le conflit se résolvait vite et si le pétrole reculait. Dans l'hypothèse inverse, une escalade, le mouvement contraire, un resserrement, pourrait s'imposer.

Le pari discret du marché des taux

Les opérateurs ont déjà tranché. Rares sont ceux qui anticipent une hausse lorsque la banque se réunira plus tard ce mois-ci. Mais en regardant plus loin, le tableau se transforme à grande vitesse: les prix de marché pointent désormais vers une probabilité d'environ 80% d'une hausse d'un quart de point d'ici septembre.

Ce positionnement fait écho à un avertissement venu d'outre-Atlantique. Le président de la Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid, a prévenu la semaine dernière que le choc pétrolier actuel pourrait s'avérer bien moins temporaire que prévu, une inquiétude aiguisée par une inflation déjà installée au-dessus de la cible.

Ce que surveille l'argent intelligent

Voici la vérité inconfortable pour ceux qui construisent un portefeuille: la trajectoire des taux britanniques a été en partie sous-traitée à une guerre et à un détroit. Lorsque le pétrole dicte une part croissante des perspectives d'inflation, prévoir le coût de l'emprunt devient presque aussi périlleux que prévoir le baril lui-même.

Plusieurs instruments se trouvent directement dans le rayon de l'onde de choc. Quelques canaux méritent une attention soutenue:

• GBP/USD et l'ensemble du complexe sterling, qui oscilleront au gré de chaque variation de la probabilité de hausse en septembre.
• Les rendements des gilts britanniques, dont la partie courte se repositionne instantanément à chaque titre sur Ormuz.
• Brent et WTI, le signal amont qui irrigue toute la chaîne.
• L'or, couverture classique lorsque le risque géopolitique et l'incertitude sur les taux montent ensemble.

  La lecture opérationnelle est limpide: traitez les titres sur l'énergie comme des titres sur les taux. Une désescalade rapide qui ferait reculer le brut rendrait aux colombes leur argument. Un conflit qui s'enracine maintiendrait les faucons aux commandes et garderait le pari de septembre bien vivant. Tant que ce noeud ne se dénoue pas, chaque position macro britannique embarque un baril de brut en copilote.