La BCE relève ses taux jeudi et le vrai suspense porte sur ce que Lagarde refusera de promettre

Un geste que les marchés ont déjà acheté

Un seul chiffre résume presque tout ce qui se jouera jeudi: 2,25%. C'est le niveau vers lequel se dirige le taux de dépôt de la BCE le 11 juin, un pas de 25 points de base sur lequel traders, économistes et Conseil des gouverneurs s'accordent en réalité depuis des semaines. La décision n'est pas l'histoire du jour. Ce sont les signaux qui l'entourent.

Ce qui rend ce mouvement singulier, c'est l'unité rare qui le porte. Les ailes faucon et colombe du Conseil ont télégraphié la même conclusion, ce qui ne se produit presque jamais. Le déclencheur n'est pas une demande hors de contrôle. C'est un choc énergétique tenace, étiré dans le temps, que les responsables ne peuvent plus balayer d'un revers de main.

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Nous ne pouvons plus regarder à travers ce choc. Le risque de désancrage des anticipations d'inflation augmente, a averti Schnabel, posant ainsi l'argumentaire en faveur de l'action.

Cette phrase capte toute la logique. La BCE agit moins pour refroidir l'économie que pour défendre sa crédibilité, en signalant qu'elle interviendra avant que les anticipations d'inflation ne se déconnectent. Les données de prix de marché confirment que le geste de juin est entièrement intégré, si bien que le projecteur se braque sur la conférence de presse et sur ce que Lagarde refusera de promettre.

Inflation révisée à la hausse, croissance amputée dans les nouvelles projections

Les prévisions actualisées des services arrivent en même temps que la décision, et elles tirent dans des directions opposées. L'inflation est relevée. La croissance est rabotée. Cette tension est au coeur du dilemme de la BCE.

Côté prix, l'inflation globale a suivi à peu près la trajectoire attendue depuis avril, mais le coeur a chauffé. Une lecture des services étonnamment ferme à 3,5% sur un an en mai a poussé le coeur du deuxième trimestre au-dessus du scénario de référence comme du scénario dit adverse. Résultat, une révision haussière du profil global: 2,9% sur un an pour 2026 (contre 2,6%) et 2,2% pour 2027 (contre 2,0%).

Le pétrole est le coupable. Le prix pour la livraison de juillet 2026 a bondi de 22%, grimpant de 87 USD/bbl à 106 USD/bbl, tandis que le contrat de juillet 2027 progresse de 11%. Les contrats à terme sur le gaz, eux, n'ont pratiquement pas bougé. Comme les carburants pour véhicules pèsent 4% dans le panier HICP contre 1,6% pour le gaz, le mouvement du brut domine et se répercute directement sur les prix globaux. Les prévisions d'inflation sous-jacente montent aussi, à 2,5% en 2026 et 2,4% en 2027, soutenues par la surprise du deuxième trimestre et les effets indirects du pétrole.

À contre-courant, il y a les salaires. La croissance des rémunérations continue de ralentir sur l'indicateur propre à la BCE, et les salaires négociés du premier trimestre se sont révélés inopinément mous. Cela maintient le point d'atterrissage de l'inflation à 2028 à 2,1%, inchangé par rapport à mars.

La croissance perd de l'altitude

Le versant de l'activité paraît bien plus faible. Le PIB du premier trimestre n'a affiché que 0,15% en variation trimestrielle, la moitié des 0,3% inscrits dans les projections de mars. Les PMI affaiblis d'avril et de mai pointent vers un deuxième trimestre plat à 0,0%, avec un timide rebond de 0,1% seulement attendu au troisième. L'économie est censée frôler la contraction plutôt qu'accélérer.

Cela tire fortement vers le bas la prévision de PIB 2026, à 0,6% sur un an (contre 0,9%), et rogne celle de 2027 à 1,2% (contre 1,3%). Point capital, les hypothèses techniques intègrent désormais environ 68 points de base de hausses d'ici la fin de l'année, soit plus de deux mouvements complets. Ces mêmes hypothèses, combinées à un pétrole plus cher, contribuent à expliquer le tableau d'une croissance plus molle, et offrent au Conseil un argument tout prêt pour relever les taux à deux reprises.

Ce que surveille l'argent intelligent

Le geste de juin est une vieille nouvelle pour les marchés, si bien que le positionnement se joue désormais sur la trajectoire. On peut s'attendre à ce que Lagarde préserve une optionalité totale, gardant vivante l'idée d'un relèvement estival sans s'y engager. Un dernier pas de 25 points de base au troisième trimestre porterait le taux de dépôt à 2,50%, et le calendrier de juillet contre septembre importe moins que la destination.

Voici l'écart de curiosité qui mérite réflexion: la BCE choisit de combattre le risque haussier sur l'inflation plutôt que le risque baissier sur la croissance, alors même que ses propres prévisions montrent une économie au point mort. Cette préférence façonne les arbitrages.

• EUR/USD: un maintien faucon sur l'optionalité pourrait offrir un soutien à court terme, même si les révisions baissières de croissance plafonnent le potentiel haussier.
• Taux EUR de court terme: peu de données avant juillet rendent les effets de second tour difficiles à juger, et le scénario continue de favoriser des taux swap de court terme plus bas avec le temps.
• Actions européennes et Bunds: une économie au ralenti couplée à une politique plus restrictive forme un mélange inconfortable pour les actifs risqués comme pour les rendements obligataires.
• Brent et exposition à l'énergie: le pétrole étant le moteur de la révision haussière de l'inflation, le brut reste le facteur déterminant de l'ensemble des prévisions.

  Le vrai risque n'est pas la hausse elle-même. C'est la possibilité qu'une croissance molle rencontre des prix de coeur collants, laissant la BCE resserrer en pleine faiblesse. Les pupitres de négociation relèvent que c'est le message de jeudi, et non le chiffre, qui donnera le ton du second semestre.