Quand la diplomatie cale, le pétrole reprend la parole et les banques centrales durcissent le ton

Quand la diplomatie patine, le baril parle avant les communiqués

Une semaine suffit parfois à retourner l'humeur d'un marché. L'optimisme prudent autour d'une réouverture en douceur du détroit d'Ormuz s'est évaporé sans bruit, et le graphique des prix raconte l'histoire bien avant le moindre communiqué officiel. Washington comme Téhéran ont relativisé l'idée qu'un accord serait proche, pendant que de nouveaux accrochages militaires, notamment au Liban, rappelaient aux opérateurs la fragilité réelle de la situation.

Le verdict tombe sur les écrans: le Brent est repassé au-dessus de 97 USD. Nos nouvelles prévisions économiques, publiées cette semaine, reposent sur une normalisation lente et progressive des cours pétroliers étalée sur plusieurs années, en phase avec ce qu'anticipe déjà la courbe des contrats à terme. En clair, ce scénario suppose que les cargaisons se fraient peu à peu un chemin à travers le détroit, sans véritable résolution à court terme. Les risques, bien sûr, jouent dans les deux sens.

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Une économie américaine en surchauffe sur toute la ligne

Les chiffres américains penchent nettement du bon côté. L'enquête ISM a signalé une production manufacturière en hausse et des embauches plus solides, les offres d'emploi ont dépassé les attentes, et la lecture privée ADP a recensé 122 000 créations de postes dans le secteur privé en mai. Reste que la donnée qui fait réellement bouger les bureaux de trading arrive vendredi: le rapport officiel sur l'emploi.

Sous la surface, la technologie continue de porter l'ensemble. L'investissement lié à la tech alimente toute l'économie, et cette vigueur se reflète dans les actions, où les valeurs technologiques refusent de refroidir. La politique commerciale ajoute une couche supplémentaire. Le Trésor américain a bouclé son enquête au titre de la Section 301 couvrant 60 économies sur le travail forcé, ouvrant la voie au remplacement des droits de douane de 10% existants une fois leur expiration atteinte le 24 juillet. Des recours judiciaires sont à prévoir.

Voici un détail trop souvent négligé: les recettes douanières nettes frôlent actuellement zéro, les encaissements étant annulés par les remboursements de droits déjà jugés illégaux. Cela rend discrètement la politique budgétaire américaine plus accommodante que voulu, et nourrit notre conviction que le prochain geste de la Fed sera une hausse, et non une baisse.

L'étau inconfortable de la zone euro

De l'autre côté de l'Atlantique, le tableau se brouille. L'inflation de la zone euro a grimpé à 3,2% en glissement annuel en mai, parfaitement conforme aux attentes, mais le point qui devrait inquiéter la BCE est l'inflation des services, bondie à 3,5% contre 3,0%. Cette accélération dépasse ce que des effets de calendrier, comme le décalage de Pâques, peuvent justifier.

La première estimation médiocre du PMI des services de mai a été révisée nettement à la hausse, mais le chiffre de 48,5 signale toujours une contraction. La banque centrale affronte donc un dilemme de manuel: la croissance faiblit pendant que les prix montent, le tout enchevêtré dans un pétrole supérieur aux hypothèses de mars. La BCE a télégraphié une hausse de 25 points de base lors de sa réunion de la semaine prochaine, accompagnée de projections actualisées. Un nouveau tour de vis suivra-t-il, et quand? La question reste ouverte, et une orientation claire a peu de chances d'arriver.

Une vague mondiale de resserrement

Le relais restrictif circule ensuite autour du globe. À la Fed, Kevin Warsh préside sa première conférence de presse, lui qui a exprimé des doutes sur les outils de signal comme le dot plot des projections du FOMC, justement attendu pour une mise à jour à cette réunion. Les paris sur une hausse à l'automne s'accumulent. Nous tablons aussi sur une remontée du taux directeur de la Bank of Japan à 1%, un niveau inédit depuis 1995. Les faucons du conseil ont haussé le ton, et la croissance des salaires réels est enfin redevenue positive.

Ce que surveille l'argent intelligent

Pour les opérateurs, le fil conducteur est limpide: l'énergie se diffuse dans les anticipations de taux. Un Brent au-dessus de 97 USD n'est pas qu'une histoire de pétrole; il redéfinit la manière dont chaque grande banque centrale aborde la lutte contre l'inflation. Quelques connexions à garder sous le radar:

• USD/JPY: une remontée de la BoJ vers 1% pourrait étrangler un carry trade installé de longue date, surtout si les rendements américains vacillent autour du rapport emploi de vendredi.
• EUR: le dilemme croissance contre inflation de la BCE laisse la monnaie unique vulnérable au prochain camp de données qui surprendra.
• Or et rendements obligataires: un cycle de hausses synchronisé pèse sur les deux, même si une inflation tirée par le pétrole peut entretenir la demande de valeurs refuges.
• Actions énergétiques et actifs indexés sur l'inflation: ils profiteraient d'un risque Ormuz qui s'installe.

  L'opportunité loge dans l'écart entre une zone euro qui s'essouffle et une économie américaine encore portée par sa dynamique technologique. Le risque? Un seul titre venu du détroit peut repricer toute la courbe en une nuit. Positionnez-vous en conséquence, et surveillez vendredi de près. À noter: le prochain Weekly Focus paraîtra le 19 juin.