Les résultats trimestriels de l'IA vont-ils dissiper les craintes de bulle ?

La période des résultats du deuxième trimestre s'ouvre dans un contexte géopolitique tendu et particulièrement sensible pour le secteur technologique. Les valeurs liées à l'intelligence artificielle (IA) et aux semi-conducteurs seront passées au peigne fin par Wall Street, qui traverse une période d'incertitude. L'optimisme entourant les perspectives de l'IA est-il toujours de mise, ou les craintes d'une bulle spéculative sont-elles fondées ?

Hyperscalers contre Facilitateurs : Qui tire son épingle du jeu ?

La saison des résultats du T2 a débuté, avec Tesla et Alphabet donnant le coup d'envoi pour le secteur technologique le 22 juillet. Les actions liées à l'intelligence artificielle (IA) semblent prêtes à dominer à nouveau cette saison. Cependant, cette fois, l'attention se porte autant, sinon plus, sur les facilitateurs de l'IA que sur les hyperscalers. Les semi-conducteurs ont été les grands gagnants du deuxième trimestre, leurs actions atteignant de nouveaux sommets historiques. La demande croissante pour l'infrastructure des centres de données dédiés à l'IA s'avère être une aubaine pour les fabricants de puces ainsi que pour les autres fabricants d'équipements de centres de données. Ces acteurs, qualifiés de facilitateurs de l'IA, bénéficient directement des dépenses massives engagées par les hyperscalers tels que Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Oracle.

Alors qu'un grand point d'interrogation plane sur la rentabilité des investissements en IA pour les géants de Wall Street, les perspectives de revenus pour les bénéficiaires de ces dépenses semblent beaucoup plus certaines. Par conséquent, les investisseurs se sont massivement positionnés sur les fabricants de semi-conducteurs ces derniers mois, perdant de l'enthousiasme pour les valeurs habituelles comme les Magnificent Seven (M7).

Le boom des semi-conducteurs sous la loupe

L'indice du secteur des semi-conducteurs de Philadelphie, qui regroupe les 30 plus grandes entreprises américaines cotées concevant et fabriquant des semi-conducteurs, a bondi de près de 88% au T2. En comparaison, l'indice technologique plus large, le 100, a progressé de 27,5%, tandis que l'indice de référence S&P 500 a gagné près de 15%. Ce rallye des puces a vu naître de nouvelles capitalisations boursières dépassant le billion de dollars, notamment Micron Technology et SK Hynix. Fait intéressant, la performance boursière de Nvidia, actuel géant de l'IA et des puces, s'est alignée davantage sur celle des indices généraux que sur l'indicateur des semi-conducteurs, l'entreprise ayant été prise dans la frénésie de l'IA bien plus tôt que ses concurrents plus petits, et son rallye ayant commencé à se calmer récemment.

À l'approche de la saison des résultats du T2, l'excitation est à son comble pour les principales valeurs des semi-conducteurs suite aux excellents résultats du premier trimestre. Le défi réside dans leur capacité à maintenir une croissance des revenus similaire tout en conservant des perspectives favorables pour les trimestres à venir. Pour les traders, le risque est que la croissance à trois chiffres du T1 soit difficile à réitérer, limitant ainsi la marge de progression supplémentaire.

Parmi les gagnants, Sandisk, Micron Technology et la sud-coréenne SK Hynix ont mené le peloton, tandis que Meta, Oracle et Microsoft se sont retrouvés en bas du tableau. Bien qu'Oracle ne soit pas considérée comme faisant partie du Big Tech, les inquiétudes concernant ses plans de dépenses et son bilan jettent une ombre sur une croissance des bénéfices par ailleurs saine, ainsi que sur les perspectives d'autres hyperscalers. Pour Meta et Microsoft, des doutes croissants subsistent quant à leurs ambitions en matière d'IA et à leur potentiel de revenus, qui ne se comparent pas aussi favorablement à ceux de leurs pairs du M7 comme Alphabet et Amazon. Les questions clés pour les investisseurs sont les suivantes : la forte demande se maintient-elle ? Quelle part d'optimisme est déjà intégrée dans ces actions ? Et la pénurie de puces de mémoire et de stockage s'atténue-t-elle ?

Prévisions optimistes et valorisations tendues

Les prévisions sont résolument optimistes. Selon FactSet, la croissance des bénéfices du secteur des technologies de l'information (IT) du S&P 500 est estimée à 63,3% en glissement annuel pour le deuxième trimestre, le deuxième taux le plus élevé après le secteur de l'énergie (122,9%). Au sein du secteur IT, les semi-conducteurs portent une grande partie de l'effort, leur croissance des bénéfices projetée de 131% éclipsant largement celle des autres sous-secteurs. Outre les secteurs de l'énergie et de l'IT, les matériaux sont le seul autre secteur qui devrait réaliser une croissance des bénéfices plus rapide que l'ensemble du S&P 500, lequel est prévu à 23,6%. Alors que le secteur de l'énergie a connu un trimestre exceptionnel grâce à la flambée des prix du pétrole et du gaz due à la guerre entre les États-Unis et l'Iran, le boom de l'IA a commencé à s'étendre au-delà de l'IT, stimulant le secteur des matériaux. Spécifiquement, les entreprises engagées dans l'extraction et la production de matières premières comme les métaux bénéficient d'une forte demande due aux dépenses massives d'infrastructure pour les centres de données.

Les projections pour les autres secteurs sont moins réjouissantes, seules les services publics (Utilities) devraient réaliser une croissance des bénéfices supérieure à 10%. Néanmoins, le S&P 500 se dirige vers un deuxième trimestre consécutif de croissance des bénéfices supérieure à 20% et un septième trimestre de croissance à deux chiffres. C'est une performance impressionnante compte tenu de la guerre commerciale en 2025 et du conflit au Moyen-Orient au dernier trimestre. Mais les traders seront-ils impressionnés ? De nombreuses valorisations sont déjà considérées comme extrêmement tendues, rappelant la bulle Internet de la fin des années 1990. Les ratios cours/bénéfice (P/E) prévisionnels de Tesla et du fabricant de puces britannique ARM Holdings s'élèvent respectivement à 177 et 135, tandis que celui d'Intel atteint un sommet de 82,5, tous bien au-dessus de la moyenne historique du S&P 500 d'un peu plus de 22.

Cependant, certains ratios P/E ont diminué, comme celui de Nvidia, et plusieurs actions de semi-conducteurs affichent encore des P/E inférieurs à 20, même après le récent rallye. Cela suggère que si les bénéfices réels correspondent aux résultats attendus au cours des prochains trimestres et que les perspectives restent positives, il existe une marge pour des gains plus substantiels pour ces actions avant qu'elles ne deviennent significativement surévaluées. Parmi elles, Micron Technology, Qualcomm, SanDisk, Broadcom, Texas Instruments et Western Digital ont toutes bénéficié de l'explosion des nouveaux centres de données. La forte augmentation de la demande a entraîné des pénuries de puces de mémoire et de stockage, faisant grimper les marges brutes des principaux producteurs. Mais d'autres, comme Advanced Micro Devices et Marvell Technology, semblent quelque peu surévaluées avec des P/E dans la région de 50. Néanmoins, avec de nouvelles appréhensions quant à la durabilité du boom de l'IA provoquant une forte correction des actions de semi-conducteurs, les valorisations plus basses pourraient représenter une opportunité d'achat à la baisse, même pour certaines des actions les plus chères. Pourtant, de nombreux traders préféreront probablement attendre d'avoir un aperçu de ce que la nouvelle saison des résultats réserve à l'industrie de l'IA et des dynamiques changeantes en son sein.

Perspectives et risques pour l'IA

Sans aucun doute, les investisseurs espèreront voir une croissance continue à deux chiffres des bénéfices au T2 ainsi que des perspectives encourageantes pour les prochains trimestres. Tout signe de ralentissement de la croissance des revenus pourrait effrayer les marchés. Il est cependant important de souligner que les risques diffèrent pour les hyperscalers et les facilitateurs. La principale préoccupation pour les hyperscalers est que le montant record de dépenses d'investissement consacrées à l'IA ne génère pas un retour sur investissement satisfaisant, en particulier pour ceux qui épuisent leurs flux de trésorerie ou ont recours à de nouvelles émissions de dette pour financer leurs ambitions en matière d'IA. La rareté des puces mémoire et d'autres composants d'IA pose également un problème pour les hyperscalers, créant un défi à double tranchant : elle limite l'offre tout en augmentant les coûts. Même des entreprises comme Apple et Microsoft ont été contraintes d'augmenter les prix de certains de leurs produits, les marges étant sous pression. Mais pour les facilitateurs, c'est la manne qui a alimenté la hausse de leurs actions.

Cela ne signifie pas que les fabricants de puces et d'équipements d'IA ne sont pas eux-mêmes susceptibles de connaître des pénuries le long de la chaîne d'approvisionnement. Les fabricants de puces courent en outre le risque de surinvestir dans leur effort d'expansion de la production, ce qui pourrait entraîner une surabondance de l'offre à terme. L'autre danger pour les fabricants de puces réside dans une éventuelle décision de la Maison Blanche d'assouplir les restrictions sur les puces mémoire chinoises, une démarche pour laquelle Apple fait du lobbying auprès de l'administration Trump, ce qui pourrait atténuer la crise d'approvisionnement et comprimer les marges. Au-delà des développements liés à l'IA, qui évoluent constamment, il y a le paysage géopolitique turbulent, marqué par les tensions actuelles entre les États-Unis et l'Iran qui exercent des pressions inflationnistes en affectant les flux énergétiques du Golfe, et une période plus incertaine de politique de la Fed, avec des hausses de taux à l'horizon. Ces facteurs ont accru le risque de ralentissement économique aux États-Unis et dans le monde. Une douleur économique aiguë rend plus probable que les grands dépensiers en IA resserrent leurs budgets à un moment donné, affectant le plus durement les facilitateurs de l'IA. On pourrait se demander si Nvidia serait également impactée par une réduction des investissements en IA. Après tout, l'entreprise a un carnet de commandes de 1 billion de dollars. Mais cela est sûrement déjà intégré dans son cours de bourse, donc la réponse est probablement oui.

Il est important de garder à l'esprit, cependant, que tous les fabricants de puces ne sont pas identiques. Chacun remplit un rôle spécifique dans l'architecture du processeur et la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs et sera donc impacté différemment par les actualités de l'IA. Ajoutez à cela les hyperscalers du Big Tech et leurs fondamentaux variés, et le tableau devient encore plus complexe. Un résultat positif de cette situation est qu'elle permet aux investisseurs de se réorienter au sein du secteur technologique élargi à mesure que la demande et les tendances de l'industrie évoluent. Cette dynamique s'est pleinement manifestée au cours du deuxième trimestre et, bien qu'elle rende plus difficile la prédiction de l'évolution des actions de l'IA, elle rappelle que l'industrie de l'IA en est encore largement à ses débuts. La saison des résultats du T2 ne fera probablement qu'une petite partie du travail pour clarifier tout cela, mais sera néanmoins cruciale pour déterminer la dynamique à court et moyen terme du marché de l'IA. Ce qui est devenu plus certain, c'est que les actions technologiques et d'IA sont plus sujettes à de fortes fluctuations quotidiennes, justifiant une prudence accrue lors de leur négociation.