1970'ler Tarzı Stagflasyon Geri Döndü: Dolar 'Yıkım Topu', Altın Tahtını Kaybetti

70'ler Tarzı Stagflasyon Küresel Piyasaları Esir Alıyor

1970'lerin sarmal enflasyon ve durgunluk dönemi, artık uzak bir ihtimal olmaktan çıkıp küresel piyasaların ana teması haline geliyor. Bu tablonun en net işareti, yükselen petrol fiyatları ile artan Hazine tahvil getirilerinin aynı anda görülmesi. Geleneksel jeopolitik krizlerde yatırımcılar güvenli liman olarak tahvillere yönelir ve getirileri aşağı çekerken, bu kez durum farklı işliyor. Petrol fiyatları yükselirken tahvil getirilerinin de artması, yatırımcıların enflasyon endişelerinin geleneksel riskten kaçış eğilimini bastırdığının bir göstergesi. Bu değişimin merkezinde, küresel ekonomiye 'yavaş kaynayan' bir enflasyon dinamiği pompalayan Orta Doğu'daki bir 'yıpratma savaşı' yatıyor. Ani bir yükselişin ardından gelen rahatlama yerine, kalıcı olarak yüksek seyreden enerji maliyetleri, ulaşımdan gıda üretimine kadar tüm tedarik zincirlerine sızıyor. Bu durum, merkez bankaları için klasik bir 'politika paradoksu' yaratıyor: Enflasyonu kontrol altına almak için politikaları sıkılaştırmak mı, yoksa artan fiyatları tolere ederek enflasyonun yerleşmesi riskini almak mı? Ancak 1970'lerin aksine, bugünün merkez bankacıları 'Burns'ün başarısızlığından' çıkarılan derslerin farkında ve uzun süreli enflasyon sürüklenmesine çok daha az tolerans gösterecekler. Sonuç olarak, piyasalar o döneme kıyasla keskin farklılıklar gösterebilecek senaryolara hazırlanıyor. Yükselen reel getiriler ortamında altın artık 'kral' olmayabilirken, daha yüksek faizler ve enerji bağımsızlığı ile desteklenen Dolar küresel bir 'yıkım topu' olarak ortaya çıkabilir. Bu arka plan ışığında, Brent petrolünün 120 dolara doğru ilerlemesi, hisse senetlerinin kritik destek seviyelerini test etmesi ve Hazine tahvil getirilerinin %5'e yaklaşması gibi bir 'üçlü tehdit' senaryosuna odaklanmak gerekiyor; zira bu, yapısal bir stagflasyon rejiminin yerleştiğinin teyidi olacaktır.

'Yıpratma Savaşı' Derinleşiyor, 'Ara Verme' Yapısal Arz Şokunu Gizliyor

Analizi Oku

Başlangıçta potansiyel bir çıkış yolu gibi görünen durum, bunun yerine 'yıpratma savaşı'nın uzamasına neden olarak 'yavaş kaynayan' enflasyon rejimine geçişi pekiştirdi. ABD Başkanı Donald Trump'ın, arabulucular aracılığıyla yürütülen 'yapıcı' diplomatik görüşmeleri gerekçe göstererek İran'ın enerji altyapısına yönelik büyük bir saldırıyı 10 gün daha erteleme kararı, piyasaları pek de rahatlatmadı. Bu hamle, gerilimin azaltılması yerine, her iki tarafın da pozisyon almasına olanak tanırken altta yatan çatışmayı çözümsüz bırakan taktiksel bir ara verme olarak görülüyor. Sahadaki gelişmeler bu yöne işaret ediyor. İran'ın Hürmüz Boğazı'na ABD, İsrail ve müttefikleriyle bağlantılı gemilerin geçişini kısıtlama kararı, ekonomik baskıda önemli bir tırmanış anlamına geliyor. Tam bir abluka olmasa da, dünyanın en kritik enerji geçiş noktalarından birinde hedeflenmiş bir aksama yaratıyor. Aynı zamanda, bölgedeki askeri faaliyetler de hız kesmeden devam ediyor. Bu durum, diplomasinin ve tırmanışın birbirinin alternatifi olmaktan çok, paralel ilerlediğini gösteriyor. Bu kombinasyon, küresel ekonomiyi tam da '1970'ler tarzı stagflasyona' doğru çekiyor. Ani ve kısa süreli bir şok yerine, piyasalar artık uzun süreli yüksek maliyetler ve kalıcı belirsizliklerle karşı karşıya. Enerji arz riskleri artık varsayımsal değil; kısıtlamalar ve stratejik manevralar yoluyla operasyonel hale getiriliyor. Bu ortam ne kadar uzun sürerse, yüksek girdi maliyetlerinin tedarik zincirlerine o kadar fazla yerleşmesi, jeopolitik çatışmayı yapısal bir enflasyon sorununa dönüştürmesi muhtemel.

'Çift Şok' Petrol ve Faizlerin Yükselmesiyle Onaylandı, Hisse Senetleri Çatlıyor

Piyasa fiyatlamaları, açık bir 'çift şok' dinamiğinin ortaya çıkışıyla giderek stagflasyonist bir sonuca uyum sağlıyor. Hazine tahvil getirileri, tahvillerin güvenli liman olarak yükseldiği geleneksel kriz modelinden ayrılarak petrol fiyatlarıyla birlikte artıyor. ABD 10 yıllık tahvil getirisi geçen hafta %4.44'e tırmandı ve piyasalar enflasyonun geçici değil kalıcı kalacağına dair artan endişeleri yansıtarak %4.5 seviyesine doğru bir hareketi gözlüyor. Eş zamanlı olarak, enerji piyasaları arz baskılarının yoğunlaştığını gösteriyor. WTI, 85.11'den toparlandıktan sonra 100 doların üzerine fırladı ve 102.31 seviyesinin kırılması 119.45 yüksek seviyesine doğru bir hareketi tetikleyebilir. Brent de güçlü bir yukarı yönlü ivme kazandı, 96.26'dan 110 doların üzerine tırmandı ve 119.70 seviyesini yeniden test etme potansiyeli taşıyor. Bu hareketler, piyasaların artık geçici bir aksamayı değil, sürdürülebilir bir arz kısıtlamasını fiyatladığını gösteriyor. Hisse senedi piyasaları buna göre tepki veriyor. DOW haftalık bazda %-0.9 düşüşle kritik 45 bin destek seviyesine yaklaştı, S&P 500 ise %-2.15 düşüşle 20 bin psikolojik eşiğine yaklaşıyor. Bu zayıflık, sadece yüksek iskonto oranlarını değil, daha zorlu bir makro ortamda kazançların dayanıklılığının yeniden değerlendirilmesini de yansıtıyor.

Stagflasyon Politika Paradoksu: Merkez Bankaları Neden 1970'lerin Hatalarını Tekrarlamayacak?

Stagflasyonist bir ortamın ortaya çıkması, klasik bir 'politika paradoksunu' beraberinde getiriyor. Merkez bankalarının büyümeyi desteklemek için faizleri düşürebileceği standart bir gerilemenin veya talep soğutulurken büyük ödünler vermeden sıkılaştırmanın yapılabileceği tipik bir enflasyon sıçramasının aksine, stagflasyon politika yapıcıları ikili bir seçimle karşı karşıya bırakıyor. Ya ekonomik yavaşlamayı artırma riskiyle politikaları sıkılaştırmak zorundalar ya da enflasyonun yerleşmesi riskiyle artan fiyatları tolere etmek zorundalar. Tarih açık bir uyarı sunuyor. 1970'lerde Arthur Burns liderliğindeki Federal Rezerv, işsizlik-enflasyon takasını yönetmeye çalışarak, artan fiyat baskıları karşısında politikayı çok gevşek tuttu. Bu yaklaşım, ekonomi durgunlaşırken enflasyon beklentilerinin yükselmesine izin verdi ve sonuçta daha sonra çok daha agresif bir sıkılaştırma gerektirdi. Enflasyon ancak Paul Volcker faizleri sertçe yükselttiğinde, derin bir resesyon pahasına kontrol altına alındı. Bugünkü merkez bankacıların bu hatayı tekrarlaması pek olası değil. Politika yapıcıların, o dönemin öğrencileri olarak görüldüğü ve erken hareket etme eğiliminde oldukları yaygın bir kanı. Mevcut görüşe göre, enflasyon bir kez yerleştiğinde, döngüsel bir durgunluktan çok daha yıkıcıdır, bu da risk dengesini önleyici sıkılaştırma yönünde kaydırıyor. Piyasa beklentileri şimdiden ayarlanıyor. Anlatı, faiz indirimlerinden, özellikle enerji fiyatlarından kaynaklanan ikinci dalga enflasyon etkilerinin artmasıyla birlikte, yeniden sıkılaştırma olasılığına kaydı. Örneğin, Avrupa'da bazı ekonomistler Nisan ve Haziran aylarında birden fazla ECB faiz artırımı olasılığına işaret ediyor. Bu, 1970'lere kıyasla farklı bir politika yolu için zemin hazırlıyor. Uzun süreli bir 'stop-go' (dur-kalk) politikasından ziyade, merkez bankalarının daha zayıf bir büyümeye yol açsa bile kararlı bir sıkılaştırma döngüsünü benimsemesi daha olası. Etkin bir şekilde, politika yapıcılar daha sonra daha şiddetli ve uzun süreli bir ayarlamadan kaçınmak için bugün 'hafif bir resesyon' mühendisliği yapmaya istekli görünüyorlar.

Farklı Bir Oyun Planı: Varlık Piyasaları 1970'lerin Stagflasyonundan Nasıl Ayrışıyor?

Bugünün ortamı ile 1970'ler arasındaki önemli bir fark, para politikasının varlık performansını nasıl şekillendirdiği. O dönemde gecikmiş ve tutarsız sıkılaştırma, enflasyonun piyasalarda reel getirileri aşındırmasına izin verdi. Bu kez, merkez bankalarının daha kararlı hareket etmesiyle, varlık davranışlarının tarihsel oyun planından keskin bir şekilde ayrışması muhtemel. Altın, 1970'lerin tartışmasız 'kralı' olsa da, bu döngüde aynı hakimiyete sahip olmayabilir. O dönemde enflasyon hızlanırken ve reel getiriler derinden negatife dönerken altın 35'ten 850'e fırladı. Ancak bugün, arka plan çok farklı. Merkez bankalarının enflasyonla mücadele etmek için daha yüksek faiz oranlarını sürdürmesi beklenirken, getirisi olmayan varlıkları tutmanın fırsat maliyeti artıyor. Sonuç olarak, altının yukarı yönlü potansiyeli patlayıcı olmaktan ziyade sınırlı kalacaktır. Emtialar, özellikle enerji, hala daha iyi performans göstermeye aday olsa da, daha yoğun bir şekilde gerçekleşecektir. 1970'lerde emtia kazançları yaygın arz sıkıntılarından kaynaklanıyordu. Buna karşılık, bugünkü ortam daha hedeflenmiş aksamalara, özellikle petrol ve enerjiyle ilgili girdilerde belirginleşiyor. Yenilenebilir enerjinin yükselişi ve teknolojiden kaynaklanan verimlilik artışları gibi yapısal değişiklikler, enerjinin güçlü bir şekilde toparlanmasına rağmen, emtia patlamasının bu kadar geniş tabanlı olmasının pek olası olmadığını gösteriyor. Hisse senedi piyasaları daha zorlu bir görünümle karşı karşıya. 1970'lerde hisseler zayıf reel getiriler sağladı, ancak Federal Rezerv sıkılaştırma ve gevşetme arasında gidip gelirken nominal fiyatlar büyük ölçüde dar bir bantta kaldı. Bu kez, 'stop-go' politikasının olmaması, daha keskin bir ayarlama riskini artırıyor. Merkez bankalarının kısıtlayıcı koşulları sürdürmesi ve marjların baskı altında olmasıyla, hisse senetlerinin uzun süreli yatay bir trendden ziyade belirgin bir düzeltmeyle karşılaşması daha olası. Dolar, en net yapısal kazanan olarak öne çıkabilir. 1970'lerde Dolar, Bretton Woods sisteminin çöküşü ve artan enflasyon nedeniyle zayıfladı. Bugün durum tersine döndü. ABD'nin enerji bağımsızlığından ve nispeten daha yüksek faiz oranlarından faydalanmasıyla, Dolar hem temeller hem de politika dinamikleri tarafından desteklenerek güçleniyor. Bu anlamda Dolar, 'sorundan' küresel bir 'yıkım topuna' dönüşmüş durumda. Sıkılaştırma devam ederken ve sermaye akışları getiri ve istikrar arayışındayken, USD gücünün bu stagflasyonist rejimin belirleyici bir özelliği olmaya devam etmesi, diğer para birimleri ve küresel finansal koşullar üzerindeki baskıyı artırması muhtemel.

Piyasalar Kritik Dönüm Noktalarına Yaklaşırken 'Üçlü Tehdit' İzleniyor

Piyasalar, stagflasyon rejiminin tam olarak yerleşip yerleşmeyeceğini belirleyecek kritik bir 'üçlü tehdit' noktasına doğru yaklaşıyor: Brent petrolü 120 dolar, DOW 45 bin ve ABD 10 yıllık tahvil getirisi %5. Bunlar sadece teknik seviyeler değil; stresten sistemik yeniden fiyatlamaya bir geçişi işaret eden makro eşikler. Bu göstergelerin üzerinde kalıcı bir hareket, piyasaların artık geçici bir şoku değil, yapısal bir dengesizliği fiyatladığını teyit edecektir. Enerji piyasalarında Brent'in 120 doların üzerine çıkması, arz aksamalarının döngüsel değil kalıcı olarak kabul edildiğini gösterecektir. Bu seviyede petrol, artık bir savaş primi yansıtmaz; doğrudan enflasyon beklentilerine ve maliyet yapılarına yansıyan sıkılaşan küresel arz arka planını işaret eder. Bu, 'yavaş kaynayan' enflasyon dinamiğini pekiştirecek ve merkez bankalarının daha fazla sıkılaştırma olmadan fiyatları stabilize etmesini giderek zorlaştıracaktır. Eş zamanlı olarak, DOW'da 45 binin altına bir kırılma, özellikle yükselen getirilerle birlikte, 'faizler yüksek kalacak' senaryosunun öz sermaye değerlemelerini aktif olarak aşındırdığını teyit edecektir. Ancak en kritik tetikleyici tahvil piyasasında yatıyor. 10 yıllık getirinin %5'e doğru veya üzerine kararlı bir hareket, kurumsal kaldıraç azaltımını zorlayacak ve küresel risksiz faiz oranını yeniden ayarlayacak daha geniş bir 'VaR şoku' riski taşıyor. Böyle bir senaryoda, yükselen getiriler ve düşen hisse senetlerinin birleşik etkisi, tam bir stagflasyon kaynaklı piyasa ayarlamasına geçişi işaret edecektir.

Sonuç: Piyasalar Olay Riskinden Stagflasyon Rejimine Geçiyor

Piyasalar, kısa vadeli jeopolitik riskleri fiyatlamaktan, daha geniş bir stagflasyonist rejimle yüzleşmeye doğru kararlı bir değişim yaşıyor. 'Yıpratma savaşı', 'yavaş kaynayan' enflasyon ve petrol ile getirilerdeki 'çift şok' kombinasyonu makro manzarayı yeniden tanımlıyor. Bu artık münferit volatilite ile ilgili değil; enflasyon, büyüme ve politikanın nasıl etkileşimde bulunduğuna dair sürdürülebilir bir değişimle ilgili. Merkez bankalarının daha sıkı para politikasına yönelmesi ve piyasaların giderek artan bir şekilde yapısal enflasyon risklerine odaklanmasıyla, varlık davranışları geçmiş döngülerden farklılaşıyor. Dolar'ın 'yıkım topu' olarak yükselişi ve kilit piyasa tetikleyicileri olarak 'üçlü tehdit'in ortaya çıkışı bu değişimi vurguluyor. Temelindeki sürükleyici güçlere net bir çözüm bulunana kadar, piyasaların enflasyonist kalıcılığın yönü belirlediği bu yeni rejimde demirlenmesi muhtemeldir.

Teknik Görünüm: Piyasalar 'Üçlü Tehdit' Seviyelerine Odaklanıyor

Makro arka planın stagflasyonist bir rejime doğru kaymasıyla, kilit varlıklardaki fiyat hareketleri kritik teknik dönüm noktalarına yaklaşıyor. Hisse senetleri, getiriler ve petrolü kapsayan 'üçlü tehdit' çerçevesi artık grafiklerde net bir şekilde yansıyor; mevcut hareketlerin daha geniş bir yapısal değişime mi dönüşeceği yoksa kısa vadede mi istikrar kazanacağını belirleyecek seviyeler test ediliyor.

DOW

DOW'un 50.512,79'dan düşüşü geçen hafta yeniden başladı ve şu anda 45 bin psikolojik seviyesi etrafındaki kritik destek bölgesine yaklaşıyor. Bu bölge, 36.611,78'den 50.512,79'a kadar olan %38.2 Fibonacci düzeltmesi olan 45.202,26 ve 2024 zirvesi olan 45.071,29 ile destekleniyor, bu da burayı kritik bir birleşme bölgesi haline getiriyor. Bu bölgeden güçlü bir toparlanma ve ardından 46.718,42 direncini kırma, satış baskısının yakın vadeli zirveye ulaştığını gösterecektir. Böyle bir hareket, 55 günlük Üstel Hareketli Ortalama'ya (şu anda 47.799,33) ve potansiyel olarak daha yukarılara doğru bir toparlanmanın yolunu açacaktır. Ancak, 45 binin altında kalıcı bir kırılma daha önemli bir değişimi işaret edecektir. DOW o zaman 36.611,78'den (2025 düşük) başlayan yükseliş trendine bir düzeltme olarak değil, basitçe bir düzeltme olarak görülebilir. Bu durumda, %61.8 düzeltmesi olan 41.921,97'ye veya hatta çok yıllı kanal tabanına yakın 40 bin seviyesine daha derin bir düşüş görülebilir.

S&P 500

S&P 500, benzer bir teknik tablo sergiliyor. Mevcut düşüş momentumunun güçlü kalmasıyla, 24.020,00'den düşüşün 14.784,03 (2025 düşük) ile 24.020,00 arasındaki %38.2 Fibonacci düzeltmesi olan 20.465,18'e doğru uzanması muhtemel. Anahtar destek bölgesi, 20.204,58 (2024 yüksek) seviyesinin desteğe döndüğü 20 bin psikolojik seviyesi civarında yer alıyor. Bu bölgeden güçlü bir toparlanma ve ardından 22.189,34 direncini kırma, geri çekilmenin tamamlandığını gösterecektir. Ancak, 20 binin altına kararlı bir kırılma, %61.8 düzeltmesi olan 18.296,68'e veya hatta uzun vadeli trend çizgisi desteğine, şu anda yaklaşık 16.700'e doğru daha derin kayıpların kapısını aralayacaktır.

ABD 10 Yıllık Faiz

ABD 10 yıllık tahvil getirisinin 3.956'dan rallisi, MACD göstergesinin de belirttiği gibi ivmelenme aşamasında. Kısa vadeli dalgalanmalar mümkün olsa da, 55 günlük Üstel Hareketli Ortalama'nın (şu anda 4.201) üzerinde kaldığı sürece yukarı yönlü hareket tercih ediliyor. Bir sonraki kritik hedef 4.629 direnci. Buradan güçlü bir kırılma, 10 yıllık getirinin aslında 3.603'ten (2024 düşük) yükselişi uzattığı tezini sağlamlaştıracak ve 4.809 direncinin ötesine geçerek 4.997'yi (2023 yüksek) hedefleyecektir.

Dolar Endeksi

Dolar Endeksi geçen hafta belirlenen aralık içinde dalgalandı. 98.49 desteği sağlam kaldığı sürece, daha fazla rallinin hala beklenmesi gerekiyor. 95.55 düşük seviyesinden yapılan yükselişin, 110.17 ile 95.55 arasındaki %38.2 Fibonacci düzeltmesi olan 101.13'teki kritik dirence kadar uzanması bekleniyor. Buradan verilecek tepki, Dolar Endeksi'nin orta vadeli trendini belirlemek açısından önemli olacaktır. Daha da önemlisi, Dolar Endeksi'nin on yıllardır süren kanal tabanından yeni döndüğü vurgulanmalıdır. 55 aylık Üstel Hareketli Ortalama'nın (şu anda 102.31) üzerinde kararlı bir kırılma, 110.17'den 95.55'e kadar olan üç dalgalı düzeltme olarak tamamlanan tüm düşüş trendinin (2022 zirvesi 114.77'den) sona erdiğini gösterecektir. Bu, orta vadede 70.69'dan (2008 düşük) başlayan yükseliş trendinin 114.77'yi hedefleyerek yeniden başlaması senaryosunu açacaktır.

Brent Ham Petrol (Kısa Vadeli)

Brent ham petrolündeki uzayan toparlanma, 119.24'ten düzeltmenin muhtemelen 96.26'da, 81.41 ile 119.24 arasındaki %61.8 Fibonacci düzeltmesi olan 95.86'nın hemen öncesinde tamamlandığını gösteriyor. 55 4 saatlik Üstel Hareketli Ortalama'nın (şu anda 103.73) üzerinde kaldığı sürece daha fazla kazanç bekleniyor. Bir sonraki hedef, 119.24-119.70 direnç bölgesinin yeniden test edilmesidir. Bu bölgenin üzerinde kararlı bir kırılma, daha geniş yükseliş trendinin yeniden başladığını teyit edecektir.

WTI Ham Petrol (Kısa Vadeli)

WTI ham petrolündeki keskin toparlanma, 102.31'den düzeltmenin 85.11'de muhtemelen tamamlandığını gösteriyor. Hemen odak noktası şimdi 102.31 direnci üzerinde. Bu seviyenin üzerinde kararlı bir kırılma, 76.76'dan 85.11'e olan %100 projeksiyonu olan 110.66'yı hedefleyerek 76.76'dan gelen toparlanmayı yeniden başlatacak ve 119.45 yüksek seviyesini yeniden test etme potansiyeliyle daha fazla yukarı yönlü potansiyel taşıyacaktır.

USD/CAD Haftalık Görünüm

USD/CAD'ın 1.3480'den rallisi geçen hafta hızlandı. İlk eğilim bu hafta 1.3981'deki %38.2 Fibonacci düzeltmesine doğru yukarı yönlü kalıyor. Buradan kararlı bir kırılma, 1.4791'den gelen tüm düşüş trendini 1.3480'e kadar üç dalga halinde tersine çevirdiğini ve %61.8 düzeltmesi olan 1.4290'ı hedeflediğini savunacaktır. Aşağı yönde, 1.3844'lük küçük destek seviyesinin altı ilk başta günlük eğilimi nötr hale getirecektir. Ancak, geri çekilme durumunda, 1.3751 direncinden desteğe dönen seviyenin üzerinde kaldığı sürece risk yukarı yönlü kalacaktır. Daha büyük resimde, 1.4791'den gelen fiyat hareketleri, 1.2005'ten (2021 düşük) başlayan tüm yükseliş trendine yönelik düzeltici bir model olarak görülüyor. Model uzadıkça, %61.8 düzeltmesi olan 1.3069'a kadar daha derin düşüşler görülebilir. Ancak, 1.3927 direncini kırmak, düzeltmenin 1.3480'e kadar üç dalgalık bir düşüşle tamamlandığını savunacaktır. 1.4139'un daha da kırılması bunu teyit edecek ve 1.4791 yüksek seviyesinin yeniden test edilmesini getirecektir. Uzun vadeli resimde, yükselen 55 aylık Üstel Hareketli Ortalama (şu anda 1.3574) sağlam kalmaya devam ediyor. Dolayısıyla, 0.9056'dan (2007 düşük) başlayan yükseliş trendi hala devam ediyor olabilir. Ancak, bearish uyumsuzluk koşulları (M MACD) göz önüne alındığında, 55 aylık Üstel Hareketli Ortalama'nın altında sürdürülen işlemler, 1.4791'e kadar beş dalgalık bir yükselişle yükseliş trendinin tamamlandığını ve orta vadeli görünümün 0.9056 ile 1.4791 arasındaki %38.2 Fibonacci düzeltmesi olan 1.2600'e doğru bir düzeltme için düşüş eğilimi göstereceğini savunacaktır.