İran Gerilimi Enflasyon Endişelerini Körüklerken Merkez Bankaları Ne Yapacak?

Kanada Cephesinde Belirsiz Bir Resim

İran'daki çatışmaların tırmanmasıyla birlikte küresel görünüm, enflasyondaki gevşeme işaretlerini gölgede bırakarak belirsizliğe sürüklendi. Yılın başlarında perakende satışlarda güçlü bir ivme görülse de, artan enerji fiyatlarının önümüzdeki aylarda reel harcamaları aşındırması bekleniyor. Bu noktada, ekonomideki atıl kapasite sayesinde çekirdek enflasyonun hedef seviyeye yakın olması, Kanada Merkez Bankası'na (BoC) enerji şokuna karşı bir miktar tampon bölge sağlıyor.

Bu haftaki veri açıklamaları ve Kanada Merkez Bankası'nın (BoC) açıklamaları, olabilecek bir dünyanın resmini çiziyordu. Yurtiçi dinamikler enflasyonda bir gevşeme işaretleri gösteriyordu. Ancak İran'daki savaş durumu tamamen değiştirdi. Bu hafta enerji altyapısına yönelik artan saldırılarla birlikte, WTI petrol fiyatları 94 dolar seviyelerinde tutunuyor. Tüm odak noktası şimdi enerji şokunun ne kadar büyük ve kalıcı olacağı üzerinde. Stagflasyon ihtimali kapıda bekliyor.

Analizi Oku

Hanelerin ve işletmelerin bu yeni mali baskıyla yüzleşecek olması talihsizlik. Zira bu sabah açıklanan perakende satış verileri olumlu sinyaller vermişti. Reel hacimler Ocak ayında güçlü bir artış göstererek, üç aylık ortalamayı yıllıklandırılmış %7.7 seviyesine taşıdı. Şubat ayına ilişkin öncü nominal veriler de başka bir sağlam ayın beklendiğini gösteriyordu. Bir yıllık inişli çıkışlı bir sürecin ardından, işlerin nihayet yoluna girmeye başladığı düşünülüyordu. Ancak Mart ayında benzin ve enerji fiyatlarındaki beklenen artış, tabloyu bulandıracak ve muhtemelen önümüzdeki aylarda reel harcama rakamlarını törpüleyecektir.

Gelecekteki enflasyon seyrine dair bu haftaki ekonomik haberler, bir umut ışığı sundu. Öncelikle, enflasyonun bu şoka oldukça iyi bir noktadan başlayacağı anlaşılıyor. Yakın vadeli çekirdek enflasyon ölçütleri, fiyat ivmesinde bir yavaşlama işaretleri gösterdi. Ana ölçütlerin üç aylık yıllıklandırılmış bazda %2 hedef oranına kabaca paralel seyrettiği görüldü (Grafik 1). Dahası, bu eğilim bir süredir devam ediyordu. Son altı aylık yıllıklandırılmış değişim oranı, BoC ölçümlerinin ortalamasının (%1.7), CPIX'in (%2.5) ve gıda ile enerjinin hariç tutulduğu CPI'nin (%2.1) hedefe paralel seyrettiğini gösteriyordu. Bu olumlu ilerleme, yetkililerin en son şoktan önce %2'lik hedefe ulaşma yolunda iyi bir ilerleme kaydettiğini düşündürüyor.

Tedarik zincirlerindeki aksamalara rağmen bu sakinleşen yakın vadeli fiyat değişimleri, ekonominin bir miktar atıl kapasite ile çalıştığına işaret ediyor. Arka planda yaşanan bir diğer önemli gelişme ise ülkenin nüfusunun 2025 yılında mütevazı bir şekilde düşüş trendine girecek olması (Grafik 2). Yüzeyde, azalan nüfusun konut piyasaları üzerindeki baskıyı hafifletmesi ve kira artışlarını törpülemesi bekleniyor. Bu da barınma maliyetlerindeki enflasyonist baskıyı aşağı çekecektir. Ancak bu durum, işgücü arzında bir miktar sıkılaşmaya yol açarak atıl kapasiteyi sınırlayabilir. Genel olarak, önümüzdeki aylarda işgücü talebinde büyük bir iyileşme görmüyoruz. Ancak sıkılaşan işgücü arzı, işsizlik oranındaki artışın bir kısmını dengelemeye yardımcı olacaktır.

Enflasyon için sağlam bir başlangıç noktası ve yurtiçi atıl kapasite, BoC'ye gelişen enerji şokunu yönetmek için bir miktar hareket alanı tanıyor. Sonuç olarak, çekirdek enflasyon ölçütlerinin önümüzdeki aylarda yalnızca mütevazı bir artış göstereceğini ve ardından 2027'ye kadar dengeleneceğini öngörüyoruz. Ekonomide daha anlamlı bir yavaşlama olmaksızın, bu durum BoC'yi süresiz olarak faiz oranlarını sabit tutmaya devam etmeye itebilir.

ABD'de Fed Beklemede, Enflasyon Israrcı

Orta Doğu'daki çatışmaların tırmanmasıyla birlikte finansal piyasalar bu hafta diken üstünde kaldı. Belirsizlik, sadece nakliye aksaklıklarından ziyade fiziksel enerji arzına doğru genişledi. Körfez'deki önemli petrol ve LNG tesislerinin zarar gördüğüne dair raporlar, onarımı aylar sürebilecek altyapı hasarlarıyla birlikte enerji piyasalarına kalıcı bir risk primi ekledi. Petrol fiyatları günden güne keskin dalgalanmalar gösterdi ve çatışma öncesi seviyelerin oldukça üzerinde kalmaya devam ediyor (Grafik 1). Bu dinamik, Üç Aylık Ekonomik Tahminimizin temel senaryosuyla tutarlı ancak daha yüksek fiyat riskleri artıyor. Benzin fiyatlarındaki artış tüketici harcamalarını olumsuz etkiliyor ve devam eden belirsizlik, enerji ithalatçısı bölgelerde aşağı yönlü riskleri artırıyor. Bu endişeleri, özellikle ulaşıma, imalata ve enerji yoğun endüstrilere daha fazla maruz kalan eyaletler için bu hafta Ekonomik Tahmin raporumuzda vurguladık.

Bu arka plan karşısında, Federal Rezerv bu hafta beklendiği gibi politika faizini sabit tuttu. Ancak açıklamaları temkinliydi. Başkan Powell, Orta Doğu çatışmasından kaynaklanan artan belirsizliği kabul etti ve revize edilen projeksiyonlar Aralık ayına kıyasla daha yüksek enflasyon öngörüsü gösterdi. Fed, daha yüksek enerji fiyatlarının, çekirdek enflasyonun zaten yapışkan olduğu bir zamanda dezenflasyon sürecunu yavaşlatabileceği endişesini yansıtarak, bu yıl sadece bir faiz indirimi sinyali vermeye devam ediyor. Piyasa tepkisi enflasyon endişelerini pekiştirdi; fed fon vadeli işlemleri, faiz oranlarındaki bir sonraki hamlenin düşüş yönünde olmayabileceğine dair önemli olmayan bir risk fiyatlamaya başladı (Grafik 2). Fed'in, özellikle uzun süreli bir enerji şokunun ekonomiyi yavaş büyüme ve daha yüksek enflasyonun rahatsız edici bir karışımına doğru itme riski göz önüne alındığında, esnekliği korumaya istekli göründüğünü belirttik.

Bu çerçevede, piyasalar bu hafta daha yüksek enerji fiyatları ve daha temkinli bir Federal Rezerv'e yanıt olarak riskleri yeniden fiyatlamaya devam etti. Hisse senedi piyasaları zemin bulmakta zorlanırken, enflasyon riskleri yeniden ön plana çıktıkça Hazine tahvil getirileri yükseldi. Gelen ekonomik veriler karışık bir tablo sundu. Yeni konut satışları Ocak ayında keskin bir düşüş gösterdi; bu durum faiz oranlarına duyarlı sektörlerin daha yüksek getiriler karşısında kırılgan kaldığının bir hatırlatıcısı oldu, ancak hava koşullarının zayıflığı muhtemelen abarttığı düşünülüyor. Daha geniş anlamda, veri akışı, finansal koşulların, ekonomi bir dış şoku daha absorbe ederken kısa vadeli ayarlama işini yaptığını pekiştiriyor.

Gelecek haftaya bakıldığında, dikkat şüphesiz Orta Doğu'daki gelişmelere odaklanmaya devam edecek. Manşetlerin ötesinde, yatırımcılar ayrıca Fed yetkililerinin gelişen duruma nasıl tepki verdiğini ve ayrıca hanehalkı güveni ve enflasyon beklentilerinin yaygın olarak takip edilen bir göstergesi olan Michigan Üniversitesi Tüketici Güven Endeksi'ni de izleyecek. Enerji fiyatları ve oynaklığın yüksek olduğu bu ortamda, bu veriler mevcut şokun duyarlılık veya enflasyon beklentileri üzerinde daha önemli bir baskı oluşturmaya başlayıp başlamadığının ilk işaretlerini sunabilir. Bu da politika ortamını daha da karmaşık hale getirecektir.