US-Notenbank belässt Zinsen stabil und wahrt Flexibilität

Fed hält an Zinsschraube fest und bewahrt Handlungsspielraum

Die US-Notenbank hat, wie von Marktteilnehmern erwartet, auf ihrer Sitzung im März den Leitzins unverändert im Band von 3,50% bis 3,75% belassen. Bemerkenswert ist die Zurückhaltung des FOMC, konkrete Hinweise auf den Zeitpunkt zukünftiger Zinsanpassungen zu geben. Die offizielle Verlautbarung bekräftigte die Einschätzung der Fed von einem „soliden“ Wirtschaftswachstum und einer Inflation, die „weiterhin leicht erhöht“ sei. Allerdings zeigte sich eine leicht abnehmende Zuversicht hinsichtlich der Lage am Arbeitsmarkt. Statt der bisherigen Formulierung, die „einige Stabilisierungszeichen“ aufwies, hieß es nun, die Arbeitslosenquote sei „weitgehend unverändert“ geblieben. Diese Nuance deutet auf eine wachsende Unsicherheit hin, die sowohl in der Erklärung als auch in der anschließenden Pressekonferenz thematisiert wurde.

Der jüngste Anstieg der Ölpreise stellt zweifellos einen kurzfristigen inflationären Impuls dar. Allerdings handelt es sich hierbei um einen angebotsseitigen Schock, auf den die Geldpolitik nur begrenzt reagieren kann. Die Fed sieht sich zusätzlich mit den wachstumshemmenden Effekten höherer Energiepreise konfrontiert, was eine zusätzliche Belastung für den bereits angespannten Arbeitsmarkt darstellt. Die Teilnehmer des Offenmarktausschusses zeigten sich zurückhaltend, potenzielle Stagflationsrisiken in die Economic Projections (SEP) einfließen zu lassen. Die mediane Prognose für die PCE-Inflation am Jahresende stieg auf 2,7% von 2,4% im Dezember, was unter den Erwartungen vieler Analysten lag, die mit 2,9% rechneten.

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Inflation im Fokus: Kernrate und Wachstumsrisiken

Die mittlere Kerninflationsprognose erhöhte sich auf 2,7%. Dies spiegelt möglicherweise eine gewisse Weitergabe höherer Energiekosten wider, dürfte aber vor allem auf die hartnäckige Stärke der jüngsten Daten zurückzuführen sein, die im Jahresvergleich zu einem Anstieg des Index um 3,1% führten. Parallel dazu wurde die mediane BIP-Prognose für das laufende Jahr um ein Zehntel nach oben korrigiert, während die mittlere Arbeitslosenquote unverändert blieb. Diese Entwicklungen deuten nicht auf den von einigen erwarteten starken stagflationären Schock hin.

Es ist jedoch hervorzuheben, dass die Teilnehmer erhöhte Unsicherheiten bezüglich ihrer Prognosen äußerten, mit Risiken, die stärker in Richtung höherer Inflation und Arbeitslosigkeit tendieren als noch im Dezember. Der „Wait-and-see“-Ansatz spiegelt sich in der unveränderten medianen Zinserwartung für das laufende Jahr wider. Die mittlere Schätzung für den Leitzins am Jahresende verharrte bei 3,375%, was auf eine Zinssenkung um 25 Basispunkte im Jahr 2026 hindeutet. Die mediane Projektion für 2027 blieb bei 3,125%. Dieser anhaltende bias in Richtung einer Lockerung der Geldpolitik unterstreicht die Ansicht der meisten Fed-Vertreter, dass die Politik weiterhin leicht restriktiv ist, obwohl die mittlere langfristige Zinserwartung um ein Zehntel auf 3,1% anstieg.

Ausblick: Zwei Zinssenkungen erwartet, aber Zeitplan unsicher

Die Meinungsverschiedenheiten innerhalb des Ausschusses scheinen sich verringert zu haben. Kein Teilnehmer sah eine Zinserhöhung in diesem Jahr als angemessen an, obwohl einige als „hawkish“ geltende Mitglieder ihre Bedenken hinsichtlich der anhaltenden Überschreitung des Inflationsziels über die letzten fünf Jahre geäußert hatten. Gouverneur Waller stimmte mit der Mehrheit, während Gouverneurin Miran die einzige abweichende Stimme war. Selbst ihre niedrigste Zinsprognose für das Jahresende wurde angehoben, was auf eine geringere Streuung der Ansichten unter den Mitgliedern hindeutet.

Unsere Basisprognose bleibt bei zwei weiteren Zinssenkungen in diesem Jahr. Wir teilen die Einschätzung, dass der Arbeitsmarkt fragil bleibt. Obwohl die erneuten Inflationssorgen Risiken für unsere Erwartung einer Zinssenkung bis Juni darstellen, gehen wir weiterhin von zwei Zinsschritten um jeweils 25 Basispunkte aus. Es ist jedoch möglich, dass diese etwas später erfolgen. Die inflationären Effekte steigender Ölpreise werden schneller sichtbar als die Schäden, die sie für Wachstum und Arbeitsmarkt anrichten. Solange die langfristigen Inflationserwartungen verankert bleiben, könnte die Fed in der zweiten Jahreshälfte den Leitzins weiter in Richtung neutraler Niveaus senken.

Die Reserve-Management-Käufe (RMPs) werden weiterhin mit einem monatlichen Tempo von 40 Milliarden US-Dollar fortgesetzt. Die Fed kündigte keine Pläne zur Reduzierung der RMPs an, wie wir erwartet hatten. Angesichts der jüngsten Entspannung bei den Finanzierungsbedingungen vermuten wir jedoch, dass eine Verlangsamung auf ein monatliches Tempo von etwa 20 bis 25 Milliarden US-Dollar lediglich verschoben wurde und wahrscheinlich auf der Fed-Sitzung im April angekündigt und Mitte Mai umgesetzt wird.