US-Notenbank im Juli: Zinswende unwahrscheinlich, aber die Stimmen könnten laut werden

Fed-Sitzung im Juli: Eine Abwägung der Zurückhaltung

Die bevorstehende Sitzung der US-Notenbank Federal Reserve im Juli wird voraussichtlich eine Pause bei den Zinsschritten bringen. Diese Erwartung spiegelt sich breit in den Finanzmärkten wider. Aktuelle Marktpreise deuten auf eine Wahrscheinlichkeit von nur 20-25% für eine Zinserhöhung in dieser Sitzung hin. Da keine neuen Konjunkturprognosen oder klare Richtlinien von wichtigen Akteuren wie Kevin Warsh erwartet werden, wird sich der Fokus intensiv auf die internen Abstimmungsverhältnisse im Federal Open Market Committee (FOMC) richten. Ein gespaltenes Abstimmungsergebnis zugunsten einer Zinserhöhung, möglicherweise mit 2 bis 4 abweichenden Stimmen, erscheint als das wahrscheinlichste Szenario.

Blickt man über die unmittelbare Entscheidung im Juli hinaus, deuten Prognosen auf potenzielle Zinserhöhungen von 25 Basispunkten im Dezember und erneut im März hin. Allerdings gibt es eine spürbare Risikostimmung, die darauf hindeutet, dass diese Erhöhungen früher als erwartet eintreten könnten. In diesem Umfeld empfiehlt sich eine taktische Short-Position im EUR/USD-Spotgeschäft im Vorfeld der Juli-Sitzung.

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Inflationssignale und der 'Warsh-Effekt'

Der erste Monat seit der einflussreichen Teilnahme von Kevin Warsh an der FOMC-Sitzung im Juni hat ein komplexes Bild der Inflationsdynamik gezeichnet. Einerseits haben die erneut verschärften Spannungen im Iran zu einem frischen Anstieg der Energiepreise beigetragen. Dem steht gegenüber, dass Warshs hawkishe Äußerungen bereits die realen Zinssätze gestärkt, den US-Dollar (USD) breit unterstützt und zu einer Straffung der allgemeinen Finanzierungsbedingungen geführt haben. Dies geschah trotz der Inflationszahlen für Juni, die überraschend unter den Erwartungen lagen.

Sollte Warsh bei der bevorstehenden Sitzung nur begrenzte Forward Guidance anbieten, könnte das Ereignis über die eigentliche Zinsentscheidung hinaus wenig substanzielle Einblicke für Marktteilnehmer liefern. Das 'Dots Plot' vom Juni, welches die Zinserwartungen der einzelnen FOMC-Mitglieder darstellt, zeigte, dass 6 Teilnehmer mindestens zwei Zinserhöhungen im laufenden Jahr erwarteten. Unsere Analyse deutet auf eine klare Möglichkeit hin, dass 2 bis 4 Stimmen eine Zinserhöhung im Juli unterstützen könnten. Über Warsh hinaus haben mehrere andere regionale Fed-Vertreter, darunter Lorie Logan, Brian Hammack und Neel Kashkari, ihre Offenheit signalisiert, die Geldpolitik früher als später zu straffen.

Früher hatte Gouverneur Christopher Waller gewarnt, dass eine 'heiße' Kerninflationsrate die FOMC zur Prüfung einer kurzfristigen Politikstraffung zwingen würde. Dennoch scheinen die nachfolgenden Inflationsdaten, die weitgehend weicher als erwartet ausfielen, die Dringlichkeit aggressiver Zinsschritte verringert zu haben. Mit Blick auf die Zukunft glauben wir, dass Beamte wie Michelle Bowman, Philip Jefferson und Lisa Cook das Komitee schließlich zu Zinserhöhungen in den späteren Sitzungen des Jahres bewegen könnten. Im Gegensatz dazu haben John Williams, Mary Daly, Michael Paulson und Jerome Powell keine unmittelbare Neigung zur Straffung signalisiert. Insbesondere Vorsitzender Powell hat sich in dieser spezifischen Kommunikationsfront bewusst zurückgehalten.

Fundamentale Treiber und Marktpositionierung

Bereits im Mai hatten wir drei Hauptkatalysatoren für eine Politikstraffung dargelegt: die erheblichen Investitionen in künstliche Intelligenz, ein günstigeres fiskalisches Stimulusumfeld und eine Neuausrichtung des Arbeitsmarktes hin zum Gleichgewicht. Wir vertreten weiterhin die Ansicht, dass diese Faktoren letztlich zwei Zinserhöhungen unterstützen werden, die für Dezember und März geplant sind. Die derzeitigen hohen Energiepreise verschieben jedoch unverkennbar die Risikobalance hin zu einem früheren Beginn dieses Straffungszyklus.

Die aktuelle Marktpreise spiegeln etwa 5 bis 6 Basispunkte an Zinserhöhungswahrscheinlichkeit für die Entscheidung der kommenden Woche wider, was bis zum Jahresende auf 36 Basispunkte und bis März auf 47 Basispunkte ansteigt. In der vergangenen Woche rieten wir, eine taktische Short-Position im EUR/USD-Spot vor der Juli-Zinsentscheidung einzugehen. Die potenziellen Ergebnisse dieser Sitzung bieten ein asymmetrisches Risikoprofil. Eine einstimmige Entscheidung, die Zinsen unverändert zu lassen, könnte die Erwartungen für zukünftige Erhöhungen nicht wesentlich verändern. Umgekehrt könnte eine unerwartete Erhöhung oder eine knappe Abstimmung zu einer hawkishen Neubewertung der US-Realzinsen führen und damit den breiteren US-Dollar an den Devisenmärkten stärken.

Hinsichtlich der Geldpolitik jenseits der Zinssätze werden keine Änderungen an der Strategie zur Reduzierung der Bilanz der Federal Reserve erwartet. Die im Juli eingerichtete spezielle Arbeitsgruppe wird voraussichtlich ihre Beratungen bis Ende des Jahres fortsetzen. Vorläufig erhöht die New Yorker Fed aktiv ihre Bestände an kurzlaufenden US-Schatzanweisungen durch Netto-Reservenmanagementkäufe in Höhe von 10 Milliarden US-Dollar pro Monat, ein Tempo, das seit Mitte Mai beibehalten wird.

Worauf das 'Smart Money' achtet

Die bevorstehende Sitzung der Federal Reserve markiert einen kritischen Punkt. Der Markt erwartet weitgehend eine Pause, ist sich aber potenzieller interner Spaltungen schmerzlich bewusst. Während der Konsens eine Haltedauer suggeriert, wird der Schlüssel in der Stimmenzahl liegen. Eine signifikante Minderheit, die für eine Erhöhung plädiert, möglicherweise 2-4 Mitglieder, könnte auf eine hawkisere Ausrichtung hindeuten, als derzeit eingepreist ist. Diese interne hawkishe Haltung, selbst ohne sofortige Erhöhung, kann die Realzinsen nach oben treiben und den USD Index (DXY) stärken.

Investoren sollten die Kommentare regionaler Fed-Präsidenten, insbesondere derjenigen, die als hawkish gelten, auf Hinweise zur zukünftigen Politikrichtung beobachten. Die erneute Eskalation geopolitischer Spannungen, insbesondere die Situation im Iran, ist ein erheblicher unberechenbarer Faktor, der die Energiepreise in die Höhe treibt und den Inflationsausblick verkompliziert. Dieser externe Faktor könnte die Fed unabhängig von aktuellen Prognosen zu einer früheren Straffung bewegen, was ein Risiko für den Euro darstellt und potenziell als Vorteil für sichere Anlagen wirkt.

Für Händler ist das asymmetrische Risikoprofil des Sitzungsergebnisses von größter Bedeutung. Eine überraschende Erhöhung oder eine sehr knappe Stimmengleichheit könnte zu einer schnellen Neubewertung der USD-Renditen und einer starken Aufwärtsbewegung des Dollars gegenüber Währungen wie dem Euro (EUR) führen. Umgekehrt könnte eine einstimmige Haltedauer nur begrenzte Auswirkungen haben, da die Markterwartungen für spätere Erhöhungen weitgehend intakt bleiben. Die Bilanzoperationen der Fed, obwohl keine Änderungen erwartet werden, werden mit 10 Milliarden US-Dollar pro Monat an T-Bill-Käufen fortgesetzt; diese stetige Liquiditätszufuhr ist ein Hintergrundfaktor. Die eigentlichen Erkenntnisse werden aus der Analyse des FOMC-Protokolls und etwaiger öffentlicher Erklärungen gewonnen, um nuancierte Stimmungsverschiebungen zu erkennen, die von Privatanlegern, die sich nur auf die Schlagzeilen der Zinsentscheidung konzentrieren, oft übersehen werden.