Der Ölmarkt navigiert im Blindflug, während die Geistertanker durch die Straße von Hormus rollen

Eine Engstelle, die niemand mehr sehen kann

Man stelle sich die wichtigste Schlagader des globalen Ölhandels vor, wie sie in nahezu völliger Dunkelheit arbeitet. Genau dort steht die Straße von Hormus heute. Der Tankerverkehr durch die Passage ist gegenüber dem Vorkriegsniveau um 90% bis 95% eingebrochen, eine Größenordnung, auf die sich die Analysten weitgehend einigen. Ein dünner Strom an Ladung schlüpft weiterhin durch, doch unter so trüben Bedingungen, dass die Verfolgung realer Energieflüsse zur Ratesache geworden ist.

Was hat sich verändert? Schiffe, die die Region nach Passieren von Hormus verlassen, schalten zunehmend ihre Transponder ab und fahren im sogenannten Dark Mode. Einlaufende Tanker, die an den Golf-Terminals laden wollen, tun das Gleiche. Was einst das Erkennungszeichen iranisch verbundener Tanker war, die Sanktionen umgingen, ist leise zur Standardpraxis für den Großteil der kommerziellen Schifffahrt durch die Engstelle geworden.

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Die Zahlen hinter dieser Verschiebung sind bemerkenswert. Maritime Geheimdienstdaten der vergangenen Woche zeigen: Dunkle Durchfahrten machten über den gemessenen Zeitraum 57% aller erfassten Querungen aus und kletterten im Mai auf einen Höchststand von 65,2%. Die Mehrheit des Verkehrs fliegt also bewusst im Blindflug.

"AIS-abgeschaltete Bewegungen durch Hormus sind nicht länger nur ein Signal für Sanktionsumgehung. Sie sind zu einer breiteren kommerziellen Antwort auf Konfliktrisiko, operative Unsicherheit und die Notwendigkeit geworden, Golf-Ladung durch eine der wichtigsten Energieengstellen der Welt am Laufen zu halten", sagte Claire Jungman, Direktorin für Maritime Risk and Intelligence bei Vortexa.

Warum der Blackout die Preisbildung trifft

Die Folgen für den Markt sind direkt. Die Echtzeitverfolgung von Öllieferungen war nie schwieriger, und der blinde Fleck endet nicht beim Rohöl. "Wenn auch saubere Produkte, LPG und LNG mit reduzierter AIS-Sichtbarkeit fahren, erstreckt sich die Unsicherheit auf Raffineriebelieferung, Produktverfügbarkeit, regionale Lagerbestände und nachfrageseitige Lesarten auf Zielebene", merkte Jungman an.

Diese Intransparenz trifft zum denkbar schlechtesten Zeitpunkt ein. Die Preisvolatilität bewegt sich auf einem Mehrjahreshoch, hin- und hergerissen von widersprüchlichen Signalen aus Washington und Teheran sowie von Präsident Trumps Social-Media-Kommentaren, ob Gespräche vorankommen oder ins Stocken geraten. Ladungen fließen weiterhin zu asiatischen Käufern, darunter Pakistan, Indien und China, fast sicher entlang von Korridoren, die der Iran selbst freigegeben hat, während das Land seinen Griff darüber verschärft, wer die Straße passieren darf. So sah das Bild am frühen Freitag, dem 4. Juni, aus. Wo es einige Tage später steht, ist offen.

Ein Krieg, der eigentlich vorbei sein sollte

Rückblende auf März. Zahlreiche Analysten trugen damals selbstbewusst ein Ende des Konflikts bis Mai in ihre Kalender ein, mit einer Normalisierung des Hormus-Verkehrs bis Juni. Jetzt ist Juni. Der Krieg ist in seinen vierten Monat eingetreten, und weder die Schifffahrtsrouten noch die Geopolitik sehen nach Normalität aus. Der Verkehr bleibt ein Bruchteil der Vorkriegsmengen und kehrt womöglich nie auf das Februar-Niveau zurück.

Die Ölpreise hielten sich derweil in der vergangenen Woche unter 100 US-Dollar pro Barrel, getragen von der Hoffnung auf eine baldige Einigung. Viele Händler entscheiden sich, deutliche Warnungen zu überhören, unter anderem von den Vorstandschefs von Chevron und Exxon, wonach die Lagerbestände so weit gefallen sind, dass ein Preissprung nur Wochen entfernt sein könnte, sollte Hormus weitgehend blockiert bleiben.

"Wir nähern uns nie dagewesenen Lagerbeständen. Wirklich, wirklich niedrigen Niveaus", sagte Neil Chapman, Senior Vice President von Exxon. "Ich denke, die meisten Leute mit einem Modell würden sagen, dass dated Brent hochschießt, sobald man dieses wirklich niedrige Lagerniveau erreicht, auf bis zu 150, 160 US-Dollar. Die Modelle würden einem das sagen."

"Die Puffer und Stoßdämpfer werden stetig abgebaut, und die Fähigkeit des Marktes, dieses Ungleichgewicht aufzufangen, ist heute drastisch geringer als zu Beginn", sagte Chevron-Chef Mike Wirth bei derselben Veranstaltung. "In den nächsten Wochen dürften diese Belastungen direkter auf die physischen Preise durchschlagen, und ich rechne mit mehr Aufwärtsdruck, je weiter wir in den Juni und sicherlich in den Juli kommen."

Worauf das smarte Geld jetzt blickt

Befreit man die Lage vom Lärm, ergibt sich ein ungewöhnliches Bild: Die Spotpreise bleiben ruhig, während zwei der größten Produzenten der Welt bei den Lagerbeständen rote Lampen zeigen. Genau in dieser Lücke zwischen Stimmung und physischer Realität liegt das Risiko. Für Händler ist der Geistertanker-Trend keine Kuriosität, sondern ein degradierter Datenstrom. Wenn mehr als die Hälfte der Hormus-Durchfahrten unsichtbar verläuft, verlieren die Satelliten- und AIS-Modelle, auf die Handelstische für ihre Flussschätzungen bauen, genau dann an Präzision, wenn Genauigkeit am meisten zählt.

Die Instrumente, die man im Auge behalten sollte:

• Brent- und WTI-Spreads, wo jede Verengung der physischen Differenziale die von den Ölkonzernen beschriebene Lagerklemme bestätigen würde, bevor die Schlagzeilen-Futures sich bewegen.
• USD/CAD und die norwegische Krone, klassische Petrowährungs-Proxies, die auf Rohölschocks tendenziell vor den Aktienmärkten reagieren.
• Energieaktien und Inflationserwartungen, die einen Hormus-getriebenen Sprung schnell zu spüren bekämen, mit Folgewirkungen für die Zinspfade der Notenbanken.

  Die Chance für vorbereitete Händler heißt Asymmetrie. Sollten Chapman und Wirth auch nur teilweise recht behalten, preist der Markt eine Ruhe ein, die die Daten nicht mehr vollständig bestätigen können. Das klare Risiko läuft auch in die andere Richtung: Ein plötzlicher diplomatischer Durchbruch könnte Verkehr und Preise zurückschnappen lassen. Beide Pfade belohnen frühe Positionierung gegenüber spätem Reagieren, und im Moment ist das Geschehen ungewöhnlich still für eine Krise im vierten Monat.