Ölpreise auf dem Vormarsch: Märkte stellen sich auf 'Higher-for-Longer' ein

Kanadische Inflationsdaten stützen geduldige BoC-Haltung

Die kanadischen Finanzmärkte zeigten sich diese Woche erleichtert, angekurbelt durch konstruktive Entwicklungen im Inflationsumfeld. Ein wichtiger Auslöser war die Botschaft, dass ein Abkommen zwischen den USA und dem Iran kurz vor dem Abschluss stehen könnte. Folglich fielen die Ölpreise. WTI fiel um rund 10 US-Dollar pro Barrel. Ein weiterer bedeutender Katalysator war der Inflationsbericht vom April, der im Kern überraschend schwach ausfiel. Die Rendite 5-jähriger kanadischer Staatsanleihen, die den Hypothekenzinssatz beeinflusst, gab um etwa 15 Basispunkte nach, während die Aktienmärkte zulegten.

Die Märkte hatten mit einer „3“ vor dem Komma bei der Inflation gerechnet. Stattdessen lag die Gesamtinflation bei 2,8%. Obwohl dies eine erwartete Beschleunigung gegenüber März war, bedingt durch den Anstieg der Benzinpreise, gab es kaum Anzeichen dafür, dass die vom Krieg ausgehenden Preissteigerungen bereits breitflächig in die Preise einflossen. Die beiden bevorzugten Kerninflationsmaße der Bank of Canada (BoC) stiegen zwar kurzfristig betrachtet an, lagen aber im Durchschnitt immer noch unter dem 2%-Ziel der BoC. Bemerkenswert war, dass die Preise für Flugtransporte im Jahresvergleich sanken, was angesichts der Entwicklung der Kraftstoffpreise seit Kriegsbeginn überraschte. Die Inflationsbreite über verschiedene Kategorien hinweg, ein von der BoC bevorzugtes Maß, verringerte sich leicht und lag auf dem Niveau von 2018/19, als die Inflation sich komfortabel im Zielbereich befand.

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Es gibt einige Vorbehalte hinsichtlich der April-Inflation. Erstens braucht ein Anstieg der Energiekosten Zeit, um sich in der Kerninflation niederzuschlagen. Wir gehen davon aus, dass ab Juni ein gewisser Übertragungseffekt einsetzen wird, ebenso wie die Hotelpreise durch die Fußball-Weltmeisterschaft in Toronto und Vancouver unter Druck geraten werden. Zweitens könnte die schwache zugrunde liegende Inflation auf eine schwache Wirtschaft hindeuten, die die Fähigkeit von Unternehmen einschränkt, Kostensteigerungen weiterzugeben. Tatsächlich verzeichneten die Einzelhandelsumsätze im März einen deutlichen monatlichen Rückgang von 0,7%. Mit Blick auf die Zukunft werden nächste Woche die BIP-Daten für das erste Quartal und eine vorläufige monatliche Lesung für April veröffentlicht. Wir erwarten, dass die Wirtschaft im Q1 um etwa 1,5% annualisiert gewachsen ist, im Einklang mit der Prognose der BoC. Interessanter dürfte die frühe Lesung der Aktivität im zweiten Quartal sein. Diese wird nächste Woche mit Sicherheit bekannt sein, aber frühere Schätzungen deuten darauf hin, dass das monatliche BIP im März flach war. Auch der Arbeitsmarkt kühlte sich im letzten Monat ab, während vorläufige Einzelhandelsdaten auf eine gedämpfte Entwicklung nach Abzug der Preissteigerungen hindeuten. Sollte die Wirtschaftsaktivität zu Beginn des Q2 tatsächlich moderat gewesen sein, könnte dies die Einschätzung der BoC eines annualisierten Wachstums von 1,5% beim realen BIP in Frage stellen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Ereignisse dieser Woche die Erzählung, dass die Bank of Canada bei den Zinssätzen geduldig bleiben kann, deutlich gestärkt haben. Eine Zinserhöhung wird bei der nächsten Sitzung am 10. Juni nicht erwartet. Wir gehen davon aus, dass die Bank of Canada den Rest des Jahres auf der Bremse stehen wird, vorausgesetzt, die Spannungen im Nahen Osten werden relativ schnell gelöst.

US-Märkte auf 'Higher-for-Longer' Ölpreise ausgerichtet

Der Wirtschaftskalender war diese Woche dünn, sodass die Finanzmärkte, die weiterhin sehr empfindlich auf Entwicklungen im Nahen Osten reagieren, im Mittelpunkt standen. Der Ausverkauf am Anleihenmarkt setzte sich fort, wobei die Renditen von Staatsanleihen und die Ölpreise stiegen. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen näherte sich 4,7%, dem höchsten Stand seit Januar 2025, während die Ölpreise – gemessen am WTI-Benchmark – kurzzeitig $109 erreichten. Beide Werte haben sich seitdem auf erneute Hoffnungen auf ein US-iranisches Abkommen zurückgebildet.

Die Märkte scheinen sich jedoch auf eine „Higher-for-Longer“-Erwartung für sowohl Ölpreise als auch Zinssätze zu einigen. Höhere US-Staatsanleiherenditen schlagen sich bereits über höhere Hypothekenzinsen auf die Realwirtschaft nieder. Nachdem die 30-jährigen Hypothekenzinsen vor dem US-iranischen Krieg auf etwa 6% gesunken waren, sind sie in dieser Woche auf 6,5% gestiegen, was das vierte Jahr markiert, in dem sie über 6% liegen. Diese Verschlechterung der Erschwinglichkeit wird zu einer weiteren gedämpften Frühjahrsaison beim Hauskauf führen und den Wohnungsbau belasten. Die Starts von Einfamilienhäusern gingen im April leicht zurück und bleiben unter dem Vorjahresniveau. Die Starts von Mehrfamilienhäusern entwickeln sich besser, da hohe Hypothekenzinsen den Mietmarkt stützen.

Die US-Wirtschaft hat angesichts des Ölpreisschocks eine überraschende Widerstandsfähigkeit gezeigt. Da der Konflikt jedoch in den dritten Monat geht, deuten die Einkaufsmanagerindizes vom Mai für andere wichtige globale Volkswirtschaften auf einen breit angelegten Momentumverlust aufgrund hoher Energiekosten hin. Das Vertrauen der Einkaufsmanager in vielen europäischen Volkswirtschaften erreichte Mehrjahrestiefs, während der Kostendruck wieder zunahm und Mehrjahreshöchststände erreichte. Diese Mischung aus schwächerer Produktion und wiederauflebenden Kosten weckt Bedenken hinsichtlich eines potenziellen stagflationären Schocks, insbesondere wenn die Ölpreise bis zum Ende dieses Jahres nahe 100 US-Dollar pro Barrel bleiben.

Wie in unserem Quartals-Q&A-Bericht erörtert, ist die US-Wirtschaft aus mehreren Gründen besser gegen höhere Ölpreise isoliert. Amerikanische Haushalte verfügen auch über ein Polster in Form von höheren Steuerrückerstattungen, niedrigeren Steuern und steigenden Aktienkursen. Dennoch wird erwartet, dass das US-Konsumwachstum in diesem Jahr nachlassen und bis 2026 meist unter 2% bleiben wird. Da die Inflation erneut die Lohnerhöhungen übersteigt, wird der jüngste Preisschock in Verbindung mit höheren Hypothekenzinsen die Widerstandsfähigkeit der Verbraucher weiter auf die Probe stellen. Die bevorstehende Veröffentlichung der Einkommens- und Ausgabendaten vom April wird einen Stimmungscheck für das finanzielle Wohlergehen der Haushalte liefern.

Bei einem weiterhin moderat restriktiven Leitzins, einem stabilen Arbeitsmarkt und steigenden Inflationsrisiken wird die Fed wahrscheinlich in diesem Jahr am Spielfeldrand bleiben. Dies zeigte sich in der Veröffentlichung des FOMC-Protokolls vom 28.-29. April, das eine zunehmend hawkishe Tendenz unter den Ausschussmitgliedern aufzeigte. In einer Rede Anfang dieser Woche deutete FOMC-Mitglied Barkin an, dass ein wachsendes Risiko besteht, dass unkontrollierte, anhaltend hohe Preisdrucke die Inflationserwartungen aus dem Ruder laufen lassen könnten. Sollte dies geschehen, würde es die Fed daran hindern, den Angebotsschock „durchzublicken“ und sie letztendlich zu Zinserhöhungen zwingen.