¿Se replantea la Fed su postura ante la inflación y la geopolítica?

La Fed Mantiene el Rumbo en Marzo: Entre la Inflación y la Incertidumbre

La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) decidió mantener sin cambios su política monetaria en la reunión de marzo, una decisión anticipada por la mayoría de los analistas y por los mercados financieros. El presidente Jerome Powell, si bien evitó ofrecer una guía prospectiva contundente, evidenció una mayor inquietud respecto a las presiones inflacionarias en comparación con los riesgos a la baja que enfrenta el crecimiento económico. Los pronósticos medianos, conocidos como "dots", permanecieron inalterados, pero el consenso de los participantes del FOMC se inclinó hacia un calendario de recortes de tasas más postergado.

Tras el anuncio, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 años (2y UST) experimentaron un incremento de aproximadamente 7 puntos básicos, mientras que la cotización del par EUR/USD descendió, situándose nuevamente por debajo del nivel de 1.15. A pesar de estos movimientos, la perspectiva de PriceONN mantiene la previsión de dos recortes adicionales en las tasas de interés por parte de la Fed. Sin embargo, el momento exacto de estas acciones se perfila como altamente sensible a la duración de las interrupciones en el suministro energético, un factor clave en el panorama actual.

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El Conflicto en Oriente Medio Modela las Decisiones de la Fed

La declaración del FOMC de marzo abordó de manera explícita cómo la guerra en Oriente Medio está influyendo en las decisiones de política monetaria. La única adición nueva al comunicado oficial fue la siguiente frase: "Las implicaciones de los acontecimientos en Oriente Medio para la economía estadounidense son inciertas". Powell incluso bromeó sobre la posibilidad de que los responsables de política monetaria hubieran considerado omitir la publicación del resumen de proyecciones económicas, dada la extrema sensibilidad de las perspectivas futuras a las suposiciones sobre el conflicto.

Las previsiones de crecimiento del PIB fueron revisadas al alza, proyectándose un 2.3% para 2027 (frente al 2.0% de diciembre). Asimismo, la previsión mediana del índice de precios de gastos de consumo personal subyacente (core PCE) se ajustó ligeramente al alza, situándose en 2.2% para 2027 (desde el 2.1% de diciembre). En circunstancias normales, estas revisiones podrían interpretarse como señales de una postura más restrictiva (hawkish). No obstante, los mercados reaccionaron con una relativa indiferencia ante estos ajustes. Como era de esperar, la evaluación de riesgos mostró una inclinación hacia el lado negativo para el crecimiento del PIB y un balance equitativo entre los riesgos alcistas y bajistas para la inflación.

Powell no proyectó una postura particularmente agresiva, pero tampoco recurrió a argumentos más acomodaticios (dovish) que podrían haber sido presentados. En nuestro análisis previo, especulamos que el impacto negativo en el crecimiento derivado de unas condiciones financieras ya más restrictivas podría haber servido como argumento para continuar con los recortes de tasas. Sin embargo, este punto no fue siquiera mencionado durante la conferencia.

Perspectivas del Mercado y Señales Mixtas para la Inflación

Los rendimientos de los bonos del Tesoro (UST) experimentaron un modesto repunte y el dólar estadounidense (USD) en general ganó terreno durante la conferencia de prensa. Powell subrayó que un número "significativo" de participantes había modificado sus expectativas de tasas, inclinándose hacia recortes más tardíos, a pesar de que la proyección mediana aún contempla dos reducciones adicionales de 25 puntos básicos. También enfatizó la importancia de la desaceleración de la inflación impulsada por aranceles a lo largo de este año.

En este contexto, cabe destacar que el índice de precios al productor (PPI) de febrero, publicado previamente, mostró que los precios de los bienes subyacentes registraron el mayor aumento mensual desde abril de 2022. Esta cifra representa, sin duda, una señal preocupante. A pesar de ello, mantenemos nuestra convicción en la previsión de dos recortes adicionales en las tasas de interés. El mercado, por su parte, está descontando solo 17 puntos básicos de recortes en el próximo año.

Nuestro escenario base, previo al conflicto en Oriente Medio, contemplaba recortes en junio y septiembre. No obstante, la convicción sobre el momento exacto es baja, y estaremos evaluando la situación a medida que obtengamos mayor claridad sobre la magnitud y duración de la interrupción del suministro energético. Es relevante mencionar que no hubo discusión alguna sobre las operaciones del balance de la Fed. Anticipamos que la próxima minuta de la reunión ofrecerá alguna orientación sobre la desaceleración de las compras de gestión de reservas de letras del Tesoro (T-bill). El escenario principal sugiere que los volúmenes netos de compra disminuirán sustancialmente después de la fecha límite de impuestos a mediados de abril.