Отчетность по ИИ за II квартал развеет страхи о «пузыре»?

Напряженный момент для технологического сектора

Финансовые результаты второго квартала (Q2) приходятся на период повышенной геополитической напряженности и особой чувствительности для технологического сектора. Акции компаний, связанных с искусственным интеллектом (AI) и производством полупроводников, окажутся под пристальным вниманием инвесторов, поскольку Уолл-стрит демонстрирует признаки неустойчивости. Главный вопрос заключается в том, сохраняется ли оптимистичный взгляд на перспективы ИИ, или же опасения по поводу формирования «пузыря» на рынке имеют под собой основания. Сезон отчетности за Q2 начался, и такие гиганты, как Tesla и Alphabet, задают тон для технологического сектора уже 22 июля. Акции, связанные с ИИ, вновь обещают стать главной темой обсуждения. Однако на этот раз фокус смещается с «гиперскейлеров» (крупнейших поставщиков облачных услуг) на так называемых «поставщиков» (enablers) - компании, которые обеспечивают технологическую базу для развития ИИ, и даже в большей степени.

Бушующий бум полупроводников

Во втором квартале именно производители полупроводников стали главными бенефициарами, их акции стремительно взлетели до новых исторических максимумов. Огромный спрос на инфраструктуру дата-центров для ИИ стал настоящим подарком для чипмейкеров и производителей другого оборудования для таких центров. Эти «поставщики» ИИ напрямую выигрывают от масштабных инвестиций в эту сферу со стороны гиперскейлеров, таких как Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle. В то время как остается большой вопрос, окупятся ли инвестиции в ИИ для крупных игроков Уолл-стрит, перспективы отчетности для получателей этих средств выглядят гораздо более уверенно. Именно поэтому инвесторы в последние месяцы активно вкладывались в акции чипмейкеров, теряя интерес к традиционным фаворитам, таким как «Великолепная семерка» (M7).

Индекс Филадельфийской фондовой биржи полупроводниковых компаний (Philadelphia Semiconductor Index), отслеживающий 30 крупнейших американских компаний, занимающихся разработкой и производством полупроводников, продемонстрировал рост почти на 88% во втором квартале. Для сравнения, более широкий технологический индекс Composite вырос на 27.5%, а базовый индекс S&P 500 прибавил около 15%. Этот ралли в секторе полупроводников привело к появлению новых компаний с капитализацией свыше триллиона долларов, в частности, Micron Technology и SK Hynix. Интересно, что динамика акций Nvidia, ныне гиганта в сфере ИИ и чипов, оказалась более сопоставимой с показателями широких индексов, нежели с индексом полупроводникового сектора. Это связано с тем, что компания оказалась в центре ажиотажа вокруг ИИ значительно раньше своих более мелких конкурентов, и ее стремительный рост в последнее время начал замедляться.

Накануне сезона отчетности за Q2 ожидания среди инвесторов высоки, особенно после впечатляющих результатов первого квартала. Главный вызов для компаний - смогут ли они поддержать аналогичные темпы роста выручки, сохраняя при этом оптимистичный прогноз на предстоящие кварталы. Для трейдеров существует риск того, что трехзначный рост первого квартала будет сложно повторить, и, следовательно, потенциал для дальнейшего увеличения стоимости акций может быть ограничен. Среди лидеров выделялись Sandisk, Micron Technology и южнокорейская SK Hynix, тогда как Meta, Oracle и Microsoft оказались внизу списка. Хотя Oracle не относится к «Большой пятерке» технологических компаний, опасения относительно ее планов расходов и состояния баланса омрачают в целом здоровый рост прибыли, а также влияют на перспективы других гиперскейлеров. В отношении Meta и Microsoft растут сомнения относительно их амбиций в сфере ИИ и потенциала прибыли, которые выглядят менее убедительно по сравнению с их конкурентами из «Великолепной семерки», такими как Alphabet и Amazon. Ключевые вопросы для инвесторов на будущее: сохраняется ли высокий спрос? Насколько оптимизм уже заложен в текущие цены акций? И ослабевает ли дефицит чипов памяти и хранения данных?

Розовые прогнозы и опасения «пузыря»

Прогнозы, безусловно, оптимистичны. По данным FactSet, ожидаемый рост прибыли в секторе информационных технологий (IT) индекса S&P 500 оценивается в 63.3% год к году во втором квартале. Это второй показатель после энергетического сектора (122.9% год к году). В рамках IT-сектора именно полупроводники вносят основной вклад: прогнозируемый рост их прибыли в 131% значительно превосходит показатели других подсекторов. Помимо энергетического и IT-секторов, только сырьевой сектор (Materials) ожидает более быстрый рост прибыли, чем весь S&P 500, который прогнозируется на уровне 23.6%. В то время как энергетический сектор показал отличные результаты благодаря росту цен на нефть и газ после обострения американо-иранских отношений, бум ИИ начал распространяться за пределы IT, стимулируя и сырьевой сектор. В частности, компании, занимающиеся добычей и производством сырья, такого как металлы, пользуются высоким спросом благодаря массивным инфраструктурным вложениям в дата-центры.

Прогнозы для других секторов менее радужны: только коммунальный сектор (Utilities), как ожидается, покажет рост прибыли более 10%. Тем не менее, S&P 500 готовится ко второму кварталу подряд с ростом прибыли более 20% и седьмому кварталу с двузначным ростом. Это впечатляющая серия, учитывая торговую войну в 2025 году и ближневосточный конфликт в прошлом квартале. Но впечатлит ли это трейдеров? Многие оценки уже считаются чрезвычайно завышенными, что вызывает сравнения с «пузырем доткомов» конца 1990-х годов. Акции Tesla Илона Маска и британского производителя чипов ARM Holdings имеют форвардные коэффициенты цена/прибыль (P/E) 177 и 135 соответственно, в то время как P/E Intel составляет внушительные 82.5. Все эти показатели значительно превышают средний скользящий P/E по S&P 500, который составляет чуть более 22.

Однако некоторые коэффициенты P/E снизились, как, например, у Nvidia. Кроме того, существует ряд акций полупроводниковых компаний, которые по-прежнему имеют P/E ниже 20 даже после недавнего ралли. Это предполагает, что если фактическая прибыль будет соответствовать ожидаемым результатам в ближайшие кварталы, а перспективы останутся позитивными, то у этих акций есть потенциал для дальнейшего значительного роста, прежде чем они станут существенно переоцененными. Среди них Micron Technology, Qualcomm, SanDisk, Broadcom, Texas Instruments и Western Digital выиграли от взрывного роста новых дата-центров. Огромный всплеск спроса привел к дефициту чипов памяти и хранения данных, что повысило валовую маржу основных производителей. Но другие компании, такие как Advanced Micro Devices и Marvell Technology, выглядят несколько переоцененными с P/E в районе 50. Тем не менее, на фоне возобновившихся опасений по поводу устойчивости бума ИИ, вызвавших распродажу акций чиповых компаний, более низкие оценки могут представлять собой возможность для покупки на спаде (buy-the-dip), даже для некоторых из более дорогих акций. Однако многие трейдеры, вероятно, предпочтут выжидать, пока не получат представление о том, что готовит новый сезон отчетности для индустрии ИИ и какие сдвиги в ее динамике происходят.

Разнонаправленные оценки и риски

Инвесторы, несомненно, будут надеяться увидеть продолжающийся двузначный рост прибыли во втором квартале, а также позитивный прогноз на ближайшие несколько кварталов. Любые признаки замедления роста выручки, вероятно, вызовут панику на рынках. Важно подчеркнуть, что риски для гиперскейлеров и поставщиков различаются. Основная проблема для гиперскейлеров заключается в том, что рекордные капитальные затраты, вкладываемые в ИИ, не приносят удовлетворительной отдачи от инвестиций, особенно для тех, кто исчерпывает свои денежные потоки или прибегает к выпуску нового долга для финансирования своих амбиций в области ИИ. Дефицит чипов памяти и других компонентов для ИИ также является проблемой для гиперскейлеров, создавая двойную сложность: он не только ограничивает предложение, но и повышает затраты. Даже такие компании, как Apple и Microsoft, были вынуждены повысить цены на некоторые свои продукты, поскольку маржа оказалась под давлением. Но для поставщиков это «золотой дождь», который подпитывает рост их акций.

Это не означает, что производители чипов и оборудования для ИИ сами не подвержены дефициту по всей цепочке поставок. Чипмейкеры дополнительно рискуют чрезмерно инвестировать в расширение производства, что потенциально может привести к избытку предложения в будущем. Другая опасность для чипмейкеров заключается в том, если Белый дом решит ослабить ограничения на китайские чипы памяти - чего добивается Apple, лоббируя это в администрации Трампа, - это облегчит дефицит поставок и сократит маржу. Помимо постоянно развивающихся событий в сфере ИИ, существует турбулентный геополитический ландшафт, связанный с продолжающейся напряженностью между США и Ираном, которая усиливает инфляционное давление, нарушая энергетические потоки из Персидского залива, а также более неопределенный период политики ФРС, с возвращением повышения ставок на горизонте. Вышеупомянутые факторы увеличили риск экономического спада как в Соединенных Штатах, так и в мире. Резкое экономическое замедление увеличивает вероятность того, что крупные компании, вкладывающие средства в ИИ, в какой-то момент сократят свои расходы, что больше всего ударит по поставщикам ИИ. Можно задаться вопросом, пострадает ли Nvidia от сокращения инвестиций в ИИ? В конце концов, у компании есть портфель заказов на 1 триллион долларов. Но это, вероятно, уже учтено в цене ее акций, поэтому ответ, скорее всего, да.

Важно помнить, однако, что не все производители чипов одинаковы. Каждый выполняет определенную функцию в архитектуре процессора и цепочке поставок полупроводников и поэтому будет по-разному затронут новостями об ИИ. Добавьте к этому гиперскейлеров из «Большой пятерки» и их разнообразные фундаментальные показатели, и картина становится еще более сложной. Одним из положительных моментов является то, что это позволяет инвесторам ротировать свои вложения в более широком технологическом секторе по мере изменения спроса и отраслевых тенденций. Эта тенденция проявилась в полной мере во втором квартале, и хотя она затрудняет прогнозирование дальнейшего движения акций ИИ, это напоминание о том, что большая часть индустрии ИИ все еще находится в зачаточном состоянии. Сезон отчетности за Q2, вероятно, лишь немного прояснит ситуацию, но тем не менее будет иметь решающее значение для определения краткосрочной и среднесрочной динамики в торговле акциями, связанными с ИИ. Одно стало более определенным: технологические акции и акции, связанные с ИИ, более подвержены значительным ежедневным колебаниям, что требует дополнительной осторожности при торговле ими.