Стагфляция на пороге? ФРС перед сложным выбором

ФРС в ожидании: сложный баланс между инфляцией и рынком труда

Риски стагфляции значительно возросли с момента последнего заседания FOMC в январе. Более высокая инфляция и ослабление рынка труда – наихудший сценарий для FOMC, поскольку это создает напряженность в рамках двойного мандата. Как председатель Пауэлл и его команда будут балансировать между этими рисками? Аналитики ожидают, что FOMC сохранит ставки на прежнем уровне и сохранит максимальную гибкость в своих действиях. Конфликт в Иране создает высокую степень неопределенности, что приводит к резким колебаниям цен на нефть.

Если отвлечься от геополитической турбулентности, ключевые данные из ежемесячного отчета по занятости демонстрировали разнонаправленную динамику в течение межсессионного периода: сильный рост занятости и снижение уровня безработицы в январе были нивелированы слабыми данными в февральском отчете. В целом, условия на рынке труда практически не изменились: вялые и по-прежнему неопределенные. За прошедший период не было достигнуто дальнейшего прогресса в достижении целевого уровня инфляции в 2%.

Последние данные указывают на то, что инфляция PCE остается на уровне около 3%. Энергетический шок усилит общую инфляцию и окажет небольшое влияние на базовую инфляцию, но также ограничит экономический рост. Выступления представителей ФРС были неоднозначными. Управляющие Миран и Уоллер, вероятно, не убеждены в стабилизации рынка труда и, вероятно, хотят «смотреть сквозь» шок предложения, вызванный ростом цен на нефть, позиция, которой многие сочувствуют. Однако, поскольку инфляция уже шестой год превышает 2%, есть признаки того, что некоторые «ястребы» Комитета занимают более жесткую позицию на фоне очередного инфляционного шока.

Прогнозы и ожидания: что ждать от заседания FOMC

Заявление по итогам заседания, вероятно, не претерпит существенных изменений. Ожидается, что в нем будет подчеркнута дополнительная неопределенность в перспективах, связанная с конфликтом в Иране. Также не станет сюрпризом, если формулировка о «некоторых признаках стабилизации» уровня безработицы будет скорректирована в сторону большего пессимизма. Прогноз SEP сместится в сторону стагфляции: ожидается, что прогнозы FOMC по инфляции будут пересмотрены в сторону повышения, отчасти из-за более высоких цен на энергоносители, а отчасти из-за недавней устойчивости некоторых компонентов базового индекса PCE.

Некоторая устойчивость инфляции, вероятно, сохранится до 2027 года и отодвинет ожидаемое возвращение к 2.0% на два года. Прогнозы по ВВП на 2026 год, вероятно, будут ниже, но все еще будут соответствовать росту выше тренда. Медианные оценки уровня безработицы, вероятно, немного вырастут, поскольку низкая активность найма и увольнений сохраняется.

Основной принцип – «не навреди» – сохранит медианные точки неизменными. Потребуется, чтобы две точки сдвинулись вниз, чтобы снизить медиану 2026 года с 3.375% до 3.125%, и три точки сдвинулись вверх, чтобы повысить медианный прогноз до 3.625%. Учитывая, что оценки инфляции растут, а прогнозы роста снижаются, чистый эффект, вероятно, не приведет к изменению медианных точек. С точки зрения баланса рисков, многие ожидают сюрприза в виде снижения ставок. Тем не менее, трудно ожидать «голубиного» сюрприза, поскольку опасения по поводу инфляции усиливаются, даже если это шок предложения, который денежно-кредитная политика плохо приспособлена для решения.

Торговые стратегии: как реагировать на решения ФРС

Прогнозируется два снижения ставки на 25 базисных пунктов в июне и сентябре. Ожидается, что ФРС замедлит темпы покупки резервов до $20–25 млрд в месяц. Это будет замедление по сравнению с текущими темпами в $40 млрд в месяц, о чем представители ФРС уже сообщали. Снижение темпов связано с возвращением рынков финансирования к более стабильному равновесию. Поскольку ФРС покупает исключительно казначейские векселя, это не должно оказать существенного влияния на долгосрочные процентные ставки.

Влияние на рынки: Решение ФРС окажет влияние на различные активы. В частности, следует обратить внимание на динамику XAUUSD (золото), поскольку смягчение денежно-кредитной политики обычно оказывает поддержку драгоценным металлам. Также стоит отслеживать цены на нефть Brent и WTI, так как геополитическая напряженность и решения ФРС могут существенно повлиять на их волатильность. Инвесторам, работающим с российским рынком, стоит учитывать потенциальное влияние на индекс МосБиржи, особенно в секторах, чувствительных к изменениям процентных ставок.