Заседание ЕЦБ 19 марта: горячая война, холодные головы?

В ожидании решений ЕЦБ: ключевые моменты

По прогнозам, Европейский центральный банк (ЕЦБ) на заседании в четверг, 19 марта, сохранит депозитную ставку на текущем уровне 2.00%. Этот прогноз совпадает с ожиданиями рынка и консенсус-прогнозами. Главный интерес представляет риторика регулятора. Ожидается, что глава ЕЦБ Кристин Лагард подтвердит твердую приверженность ценовой стабильности и готовность к действиям в случае усиления инфляционного давления. В то же время, она, вероятно, отметит возросшую неопределенность и преждевременность окончательных выводов.

Новые базовые прогнозы ЕЦБ не будут учитывать резкий рост цен на сырьевые товары, поэтому основное внимание будет сосредоточено на альтернативных сценариях. Рынок ждет от ЕЦБ сигналов о рисках ускорения инфляции и замедления экономического роста. Аналитики придерживаются базового сценария, при котором ставки ЕЦБ останутся неизменными в 2026 и 2027 годах, однако признают наличие рисков повышения.

Война в Иране кардинально изменила экономическую ситуацию. Инфляционные ожидания резко возросли, и сейчас рынки ожидают, что инфляция в среднем составит 2.9% в годовом исчислении до конца года. Это привело к значительной переоценке перспектив ЕЦБ: к концу 2026 года заложено повышение ставок на 45 базисных пунктов, а первое полное повышение на 25 базисных пунктов ожидается в сентябре.

Разногласия во взглядах и возможные сценарии

Выступления членов Совета управляющих ЕЦБ на прошлой неделе продемонстрировали расхождения во взглядах. Казимир, представитель ЕЦБ, сделал ряд «ястребиных» заявлений, отметив, что «реакция со стороны ЕЦБ потенциально ближе, чем многие думают», а Шнабель призвала к «бдительности». В период с 2005 по 2011 год «бдительность» была синонимом «ястребиной» позиции, которая приводила к последующему повышению процентной ставки. Более «голубиные» члены сигнализировали о выжидательной позиции, при этом де Гиндос заявил: «Нам нужно сохранять хладнокровие и не реагировать чрезмерно», а Чиполлоне – «еще слишком рано давать полную оценку».

Ожидается, что Лагард найдет баланс между этими лагерями, заявив, что ЕЦБ полностью привержен ценовой стабильности и готов реагировать на повышательное давление на цены, но в то же время признает высокую степень неопределенности и преждевременность окончательных выводов. На заседании будут представлены новые прогнозы от экспертов. Поскольку крайний срок для технических предположений о ценах на энергоносители был до войны в Иране, базовый сценарий не будет полностью отражать рост цен на энергоносители и поэтому представляет меньший интерес. Вместо этого внимание будет сосредоточено на опубликованных альтернативных сценариях, которые включают предположения о более высоких ценах на сырьевые товары.

Риски и прогнозы: что ждет инвесторов

Сценарий с повышением цен на энергоносители даст важное представление о том, как эксперты ЕЦБ оценивают влияние более высоких цен на энергоносители на экономику еврозоны, тем самым предлагая сигнал для траектории ставок. Особое внимание уделяется упоминанию рисков инфляции в среднесрочной перспективе, поскольку рыночные показатели превысили 2% (инфляция 1y1y на уровне 2.20%, 2y2y на уровне 2.13% и 5y5y на уровне 2.20%). Если Лагард прямо упомянет, что риски для среднесрочной инфляции сместились в сторону повышения, это будет расценено как четкий «ястребиный» сигнал.

В декабре 2023 года эксперты ЕЦБ смоделировали аналогичный сценарий войны на Ближнем Востоке с частичным закрытием Ормузского пролива и повышением цены на нефть до 130 долларов США за баррель и природного газа до 83 евро за МВтч. Это привело к увеличению инфляции HICP в еврозоне на 0.85 процентных пункта в первый год и снижению роста ВВП на 0.6 процентных пункта по сравнению с базовым сценарием. Поэтому ожидается, что ЕЦБ подчеркнет, что оценка рисков инфляции смещена в сторону повышения, а риски роста – в сторону понижения.

Базовый сценарий: неизменные ставки, но с риском повышения

В базовом сценарии предполагается, что рост цен на энергоносители окажет временное влияние на уровень цен, но ожидаются лишь небольшие изменения в среднесрочной инфляции из-за ограниченного переноса на базовую инфляцию. Следует отметить, что в последние шесть месяцев ЕЦБ уделял особое внимание базовой инфляции на фоне того, что прогнозируемый уровень инфляции был ниже 2% в 2026/27 годах. Как было признано в обзоре стратегии 2025 года, гибкость среднесрочного целевого показателя инфляции должна допускать более значительные краткосрочные отклонения из-за более частых шоков предложения. Поэтому ожидается, что ЕЦБ «закроет глаза» на иранский шок, поскольку рост также пострадает, и впоследствии не ожидается, что ЕЦБ повысит процентные ставки в 2026 или 2027 годах.

Однако последствия последнего инфляционного кризиса, вероятно, снизили порог, при котором ЕЦБ будет реагировать на повышательное давление на цены, даже несмотря на то, что стандартной реакцией было бы «закрыть глаза» на шок. Центральные банки склонны бороться со своими последними войнами (слишком «ястребиные» перед мировым финансовым кризисом в 2008 году, слишком «голубиные» перед инфляционным кризисом 2022 года). В сочетании с ценами на энергоносители и рисками вторичных эффектов это представляет собой риск повышения базового прогноза ЕЦБ, даже несмотря на то, что экономическая ситуация значительно отличается от 2021/2022 годов.