디지털 달러, '보이지 않는 인프라'로 자리매김… 수익은 누가 가져가는가?

스테이블코인의 진화: '보이지 않는 인프라'로의 전환

2025년은 스테이블코인이 암호화폐 전문가들이 예상했던 방식대로 '대중화'된 해는 아니었습니다. 특정 앱이 다운로드 차트를 장악하거나, 일반 대중이 스테이블코인을 갑자기 이해하게 되는 결정적인 순간은 없었습니다. 대신, 의도된 설계를 통해 디지털 달러는 조용하고 효율적으로 기업의 운영 자본으로 스며들었고, 전 세계 금융 시스템의 필수적인 부분으로 자리 잡았습니다. 이제 엘리트 기술이 흔하게 사용되듯이, 스테이블코인은 눈에 보이지 않는 인프라가 되었습니다. 이는 사용량 증가를 위한 새로운 시대의 시작이 아니라, 그 움직임에서 발생하는 가치를 포착하기 위한 신호입니다. 기술적인 문제는 이미 해결되었으며, 디지털 달러는 유통되고 있습니다. 2026년에는 누가 실제로 이 거래의 대가를 수취하고 즐길 수 있는지 이해하는 것이 유일한 변수로 남을 것입니다.

거래량(Velocity)의 중요성: 시가총액을 넘어서

돌이켜보면, 암호화폐 산업은 대체로 잘못된 지표에 집착해 왔습니다. 과거의 사고방식은 시가총액과 '코인 전쟁'에 집중했으며, 투자자들은 '이더리움 킬러'나 '무조건 상승하는 코인'에 대해 열광했습니다. 그러나 순수한 가치 상승만을 목표로 하는 자산은 없기에, 총 시가총액은 정적인 자산에 있어 허영심에 불과한 지표로 간주될 수 있습니다. 오히려 인프라로서의 잠재력을 가진 자산에게는 거래량(Velocity)이 훨씬 더 흥미로운 데이터 포인트입니다. 온체인 데이터에 따르면, 2025년 총 스테이블코인 거래량은 $33조를 초과하며 2024년 대비 72% 증가했습니다. 공급량이 수천억 달러 수준에 머물렀다는 점을 고려하면, 이 격차는 동일한 달러가 결제, 지급, 재무 관리 및 기타 여러 맥락에서 반복적으로 사용되었음을 시사합니다. 이 자금은 지갑, 거래소, 결제망 사이를 수요에 따라 이동했습니다. 거래량은 시장 확장을 앞질렀으며, 스테이블코인은 현물 거래와의 연관성에서 벗어났습니다. 이제 자금의 움직임이 가격 상승을 능가하면서, 화폐수량설이 관련성을 갖게 되었습니다. 이 이론은 빠르게 유통되는 화폐가 특정 수준의 경제 활동을 지원하는 데 필요한 공급량을 줄일 수 있음을 시사합니다. 즉, 스테이블코인의 양과 거래량이 충분한 수준에 도달하여 입증되고 필수적인 기술로 간주될 수 있게 된 것입니다.

라틴 아메리카: 스테이블코인의 이상적인 유틸리티 청사진

사용 사례 측면에서 볼 때, 미국과 유럽은 스테이블코인을 (적어도 현재로서는) 수익 추구 또는 거래 결제 도구로 간주합니다. 투자자들은 이를 보유하거나 이자를 얻기 위해, 또는 자산 간 이동을 위해 활용합니다. 하지만 아르헨티나, 브라질, 베네수엘라와 같은 국가에서는 높은 인플레이션, 현지 통화 가치 변동성, 경제적 불확실성에 맞서는 생존 도구로 사용됩니다. 라틴 아메리카에서는 구매력을 유지하기 위해 현지 통화가 빠르게 가치를 이동시켜야 합니다. 이는 스테이블코인에 비옥한 환경을 제공하며, 아르헨티나에서는 전체 온체인 활동의 61.8%, 브라질에서는 59.8%를 스테이블코인이 차지하고 있습니다. 서구의 선진 시장이 규제 체계와 복잡한 세금 설정에 대한 논쟁에 몰두하는 동안, 라틴 아메리카 세계는 이미 현지 통화 위험에서 벗어나기 위해 스테이블코인을 대체재로 채택했습니다. 전자는 스테이블코인을 '있으면 좋은 것'으로 보는 반면, 후자는 '필수적인 것'으로 인식합니다. 거시적 수준에서 명확한 효용성을 보여주는 금융 상품(과도한 수익 약속보다)은 인프라가 될 가능성이 높습니다. 따라서 라틴 아메리카는 예외적인 사례가 아니라, 스테이블코인이 현지 통화와 달리 가치를 유지할 수 있다는 사실을 가장 먼저 깨달은 지역일 뿐입니다. 다른 대륙에서도 유사한 경제적 상황이 스테이블코인 채택을 더욱 증가시킬 것이라고 상상하는 것은 어렵지 않습니다.

수익 추출 전쟁: 발행사, 거래소, 그리고 그 너머

야간 현지 외환 변동을 피하는 사용자만이 유일한 승자는 아닙니다. 주요 기업들은 이미 스테이블코인 재사용에서 발생하는 '수익(rent)'을 포착하고 있습니다. 발행사, 거래소, 수탁 서비스로 구성된 피라미드 구조는 조용히 수익을 누리고 있습니다. 스테이블코인 발행사의 수익은 지능적인 준비금 관리와 배포 관계에서 발생합니다. USDT 스테이블코인 발행사인 테더(Tether)는 현재 직원당 수익성 면에서 세계에서 두 번째로 높은 기업입니다. 이들은 자금의 유동성(float)에서 이익을 얻고 있습니다. 다음은 거래소 차례로, 결제 및 내부 라우팅 서비스 수수료를 통해 수익을 올립니다. 그 뒤를 이어 전통적인 은행 및 핀테크 은행들은 토큰화된 예금 또는 온체인 결제 서비스를 허용하기 위해 스테이블코인을 채택하여 추가적인 수익원을 창출하고 있습니다. 피라미드 하단에는 규제 당국이 있습니다. 이들은 스테이블코인으로부터 직접적인 이익을 얻지는 못하지만, 궁극적으로 누가 이익을 얻는지에 영향을 미칩니다. 라이선스 및 규정 준수 프레임워크를 통해 스테이블코인 이전을 촉진하는 주체와 그 조건에 대한 수익 구조를 간접적으로 형성합니다. 다시 라틴 아메리카를 예로 들면, 이 지역은 이미 수익 추출 전쟁이 벌어지고 있는 것을 볼 수 있습니다. 새로운 온램프 및 오프램프, 스테이블코인 친화적인 지갑, 암호화폐 거래소 등이 수수료 마진을 확보하기 위해 경쟁하고 있습니다. 이러한 서비스는 시장 성장을 볼 필요 없이, 단순히 거래량을 늘려 모두가 이익을 얻도록 해야 합니다. 그러나 거래량이 지속 가능하려면 인센티브가 일치해야 합니다. 산업은 수익이 중개자에게 흘러가도록 내버려 두는 대신, 수익을 사용자에게 직접 돌려주는 데 관심을 기울여야 합니다. 이 경제 활동을 주도하는 사람들이 궁극적으로 보상을 공유할 자격이 있습니다.

결론: 인프라가 최종 목표

스테이블코인이 전 세계적으로 널리 사용되어 사람들이 이를 '유망한 기술'이라고 더 이상 이야기하지 않게 된다면, 이는 이미 보이지 않는 인프라가 된 것입니다. 만약 스테이블코인이 아직 그 단계에 도달하지 않았다면, 곧 그렇게 될 것입니다. 2025년은 스테이블코인이 수십조 달러의 거래 흐름을 처리하고, 결제 수단으로서 인기를 얻으며, 광범위한 검증을 달성할 수 있음을 증명했습니다. 거래량이 확립된 지금, 누가 이 인프라를 장악하고 관리할지는 시간이 말해줄 것입니다. 실험은 끝났습니다. 이제 진정한 사업이 시작될 수 있습니다.