유럽중앙은행(ECB) 통화정책, 지정학적 리스크에도 냉철한 판단 유지할까?

ECB 통화정책 전망: 냉정과 열정 사이

시장의 컨센서스와 가격 책정을 반영하여, 3월 19일 목요일에 ECB는 예금 금리를 2.00%로 유지할 것으로 예상됩니다. 모든 시선은 앞으로 나올 신호에 집중될 것입니다. 크리스틴 라가르드 총재는 물가 안정에 대한 완전한 의지를 표명하고, 물가 상승 압력에 대응할 준비가 되어 있음을 분명히 할 것입니다. 동시에, 고조된 불확실성을 인정하고 섣불리 결론을 내리는 것을 경계할 것입니다.

ECB의 기본 전망은 상품 가격 상승을 반영하지 않을 것이므로, 시나리오에 관심이 집중될 것입니다. ECB는 인플레이션 상승 위험과 성장률 하락 위험을 동시에 경고할 것으로 예상됩니다. PriceONN의 기본 전망은 2026년과 2027년에 ECB 금리가 변동 없을 것이라는 점을 유지하지만, 상승 위험은 분명히 존재합니다.

최근 이란을 둘러싼 지정학적 긴장 고조로 인해 경제 전망이 급격하게 변화하면서, ECB는 어려운 상황에 직면해 있습니다. 시장은 올해 남은 기간 동안 인플레이션이 연평균 2.9%에 달할 것으로 예상하면서 인플레이션 기대치가 급격히 상승했습니다. 이러한 변화로 인해 ECB의 금리 인상 가능성이 재평가되어 2026년 말까지 총 45bp의 금리 인상이 예상되며, 첫 25bp 인상은 9월에 단행될 것으로 전망됩니다.

엇갈리는 시각, 균형점을 찾을 ECB

지난주 ECB 정책위원들의 발언은 엇갈린 시각을 드러냈습니다. 카지미르 ECB 정책위원은 "ECB의 대응이 많은 사람들이 생각하는 것보다 더 가까워졌을 수 있다"라며 매파적인 발언을 쏟아냈고, 슈나벨 정책위원은 "경계심"을 촉구했습니다. 과거 2005년부터 2011년까지 "경계심"은 정책 금리 인상으로 이어지는 매파적 입장을 의미했습니다. 반면, 진두스 정책위원은 "냉철함을 유지하고 과민 반응하지 않아야 한다"고 말했고, 치폴로네 정책위원은 "아직 완전한 평가를 내리기는 너무 이르다"라며 신중한 접근을 시사했습니다.

PriceONN은 라가르드 총재가 물가 안정에 대한 ECB의 확고한 의지를 강조하고, 물가 상승 압력에 대응할 준비가 되어 있음을 밝히는 동시에, 고조된 불확실성을 인정하고 섣불리 결론을 내리는 것을 경계함으로써 양측의 입장을 조율할 것으로 예상합니다. 이번 회의에서는 새로운 경제 전망이 발표될 예정입니다. 에너지 가격 기술적 가정의 기준일이 이란을 둘러싼 긴장 고조 이전이었기 때문에, 기본 시나리오는 에너지 가격 상승을 완전히 반영하지 못할 것입니다. 따라서, 더 높은 상품 가격 가정을 통합한 대체 시나리오에 관심이 집중될 것입니다. 에너지 가격 상승 시나리오는 ECB가 에너지 가격 상승이 유로존 경제에 미치는 영향에 대해 어떻게 생각하는지에 대한 중요한 통찰력을 제공하여 금리 경로에 대한 신호를 제공할 것입니다.

PriceONN은 시장 기반 지표가 2%를 넘어섰기 때문에(1년 후 1년 인플레이션 2.20%, 2년 후 2년 2.13%, 5년 후 5년 2.20%) 중기 인플레이션 위험에 특별한 주의를 기울입니다. 라가르드 총재가 중기 인플레이션 위험이 상승했다고 명시적으로 언급한다면, 이는 명확한 매파적 신호로 해석될 수 있습니다.

지정학적 리스크와 ECB의 대응 시나리오

2023년 12월, ECB는 호르무즈 해협의 부분적 폐쇄와 유가 130달러/배럴, 천연가스 83유로/MWh로 상승하는 중동 전쟁 시나리오를 모델링했습니다. 이로 인해 유로존 HICP 인플레이션은 첫해에 0.85%p 상승하고 GDP 성장률은 기본 시나리오에 비해 0.6%p 하락했습니다. 따라서, PriceONN은 ECB가 인플레이션 위험 평가는 상방으로 기울어져 있고, 성장 위험은 하방으로 기울어져 있다고 강조할 것으로 예상합니다.

결론: 금리 동결 유지, 상승 위험 주시

PriceONN의 기본 시나리오는 ECB 금리 동결이지만, 상승 위험은 분명히 존재합니다. PriceONN은 에너지 가격 상승이 물가 수준에 일시적인 영향을 미칠 것으로 예상하지만, 핵심 인플레이션으로의 제한적인 파급 효과로 인해 중기 인플레이션에는 작은 변화만 있을 것으로 예상합니다. 지난 6개월 동안 ECB는 2026/27년에 헤드라인 인플레이션이 2% 아래로 예상됨에 따라 핵심 인플레이션에 집중해 왔습니다. 2025년 전략 검토에서도 인정했듯이, 중기 인플레이션 목표의 유연성은 더 빈번한 공급 충격으로 인한 더 큰 단기 편차를 허용해야 합니다. 따라서, PriceONN은 ECB가 성장도 부정적인 영향을 받기 때문에 이란 충격을 "간과"할 것으로 예상하며, 결과적으로 2026년과 2027년에 정책 금리를 인상하지 않을 것으로 예상합니다.

그러나 최근 인플레이션 위기의 상처는 ECB가 교과서적인 대응이 충격을 "간과"하는 것이라 할지라도, 물가 상승 압력에 대응하는 기준을 낮추었을 가능성이 큽니다. 중앙은행은 과거의 전쟁에 집착하는 경향이 있습니다(2008년 금융 위기 이전에 너무 매파적, 2022년 인플레이션 위기 이전에 너무 비둘기적). 에너지 가격과 2차 효과의 위험과 결합하여, 이는 2021/2022년에 비해 경제 상황이 상당히 다르다 할지라도 PriceONN의 ECB 전망에 대한 상승 위험을 구성합니다.