美联储3月会议维持利率不变，市场静待下一步动向
利率决议维持现状，政策空间得以保留
正如市场普遍预期，美联储在3月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上决定将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%的目标区间不变。此次会议的声明格外谨慎，并未就未来政策调整的时间点释放任何明确信号，充分保留了政策的灵活性。声明重申了FOMC对经济“稳健”增长的判断，并认为通胀“仍略显高企”。然而，与以往不同的是，声明在描述劳动力市场时，将失业率的表述从之前的“出现一些稳定迹象”调整为“基本持平”，这微妙的措辞变化，可能反映出对劳动力市场状况的信心有所减弱。
此次会议声明和随后的新闻发布会上，美联储官员们坦率承认了不确定性的增加。我们认为，近期油价飙升无疑将在短期内对通胀构成上行压力，但这本质上是一场由供给端引发的冲击，而货币政策在此类问题上往往显得力不从心。与此同时，美联储还必须应对油价上涨对经济增长的抑制作用，这无疑为本已充满挑战的劳动力市场增添了新的难题，如图1所示，这些因素共同作用，给经济前景蒙上了一层阴影。
经济预测微调，滞胀风险引关注
在备受关注的经济预测概要（SEP）中，FOMC参与者似乎对迫在眉睫的滞胀风险持谨慎态度。他们将年底的PCE通胀预期中值上调至2.7%，高于12月预测的2.4%，但这一数字低于我们此前预测的2.9%。核心PCE预测中值也升至2.7%，这或许部分反映了能源成本的传导效应，但更可能的原因在于近期核心通胀数据呈现出的顽固韧性，过去一年该指数已累计上涨3.1%，如图2所示，显示出通胀压力根深蒂固。
与此同时，对今年GDP增长的中期预测上调了0.1个百分点，失业率预测中值则保持不变。尽管这并未像我们预期的那样强烈预示着滞胀冲击，但值得注意的是，与会者强调了其预测的不确定性增加，风险更倾向于通胀和失业率的上升，而非去年12月SEP中的情况。这种对风险的重新评估，预示着政策制定者正在密切关注经济的潜在动能。
利率路径展望，未来降息时点仍不明朗
在利率路径方面，FOMC维持了今年的利率预测中值不变。联邦基金利率在年底的预测中值仍为3.375%，这暗示着2026年可能进行一次25个基点的降息。2027年的预测中值则维持在3.125%，如图3所示。持续的宽松倾向表明，大多数美联储官员仍然认为当前的政策立场略偏紧缩，尽管长期利率的预测中值小幅上升至3.1%。
此次会议显示出委员会内部的分歧有所减小。尽管过去五年中，部分鹰派官员一直对通胀持续偏离目标表示担忧，但此次会议上，已无与会者认为今年加息是合适的。值得注意的是，理事沃勒的投票意见与委员会一致，使得理事米兰成为唯一的异议者。然而，即使是最低的年底联邦基金利率预测（据推测属于米兰理事的观点）也较此前有所上调，这表明当前成员们的分歧正在缩小。
市场影响与未来展望
我们维持对今年两次25个基点降息的基准预测。尽管近期通胀担忧加剧，为我们关于美联储在6月再次降息的判断带来了风险，但我们仍坚持年内两次降息的预期，并承认这些降息行动可能会稍晚发生，如图4所示。油价上涨对通胀的影响显现速度通常快于其对增长和劳动力市场的损害。
只要长期通胀预期保持稳定，我们相信美联储仍有可能在下半年将联邦基金利率进一步推向中性水平。目前，准备金管理购买（RMPs）仍以每月400亿美元的步伐进行。美联储并未如我们预期的那样宣布缩减RMPs的计划。然而，鉴于近期融资压力的缓解，我们猜测月度购买规模将放缓至200-250亿美元，这一调整可能只是推迟，并有望在4月的美联储会议上宣布，并于5月中旬开始实施。市场参与者应密切关注XAUUSD（黄金）在通胀预期升温和利率路径不确定性下的反应，以及WTI和Brent原油期货在供应冲击下的波动性。
