Réunion Fed : La Fed en suspens, le vote interne divise

La Réserve Fédérale à la croisée des chemins en juillet

La prochaine réunion de la Réserve fédérale américaine (Fed) en juillet s'annonce comme un exercice de retenue. Le consensus du marché anticipe un statu quo sur les taux d'intérêt, une attente reflétée par une probabilité d'environ 20-25% pour une hausse lors de cette session. Sans nouvelles projections économiques ni directives claires de la part de figures influentes telles que Kevin Warsh, l'attention se portera sur la répartition des votes au sein du Federal Open Market Committee (FOMC). Selon nos analyses, le scénario le plus plausible verrait une division interne, avec 2 à 4 membres se prononçant en faveur d'une augmentation.

Au-delà de la décision immédiate de juillet, les prévisions esquissent des hausses potentielles de 25 points de base en décembre et mars. Cependant, un risque palpable suggère que ces ajustements pourraient intervenir plus tôt que prévu. Face à cette incertitude, la recommandation stratégique pour les marchés des changes est de conserver une position courte sur la paire EUR/USD à l'approche de la réunion de juillet.

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Les signaux inflationnistes et l'influence de Warsh

Le mois écoulé depuis la participation marquante de Kevin Warsh à la réunion de juin du FOMC a présenté un tableau contrasté de l'inflation. D'une part, les tensions ravivées en Iran ont provoqué une nouvelle flambée des prix de l'énergie. D'autre part, les déclarations plus restrictives de Warsh ont déjà soutenu les taux d'intérêt réels et le Dollar US, contribuant à un resserrement général des conditions financières, et ce, malgré des chiffres d'inflation pour juin inférieurs aux attentes.

Si Warsh maintient une communication prudente lors de la réunion à venir, l'événement pourrait offrir peu d'informations substantielles au-delà de la décision sur les taux elle-même. Les projections de juin ("dots" plot) indiquaient que 6 membres anticipaient au moins deux hausses de taux cette année. Notre analyse confirme une possibilité distincte de 2 à 4 voix favorables à une hausse en juillet. Plusieurs responsables régionaux de la Fed, dont Lorie Logan, Brian Hammack et Neel Kashkari, ont exprimé une ouverture à un resserrement monétaire anticipé. Christopher Waller avait auparavant averti qu'une lecture "chaude" de l'inflation sous-jacente imposerait au FOMC d'envisager un resserrement monétaire à court terme. Néanmoins, la publication ultérieure de données d'inflation plus douces que prévu semble avoir atténué l'urgence d'ajustements agressifs.

Nous estimons que des dirigeants comme Michelle Bowman, Philip Jefferson et Lisa Cook pourraient, à terme, influencer le comité vers des hausses de taux lors des réunions de fin d'année. En revanche, John Williams, Mary Daly, Michael Paulson et Jerome Powell n'ont pas manifesté d'inclination immédiate au resserrement. Le président Powell, en particulier, a délibérément gardé un profil bas sur ce front communicationnel.

Facteurs sous-jacents et positionnement des marchés

En mai, nous avions identifié trois catalyseurs principaux pour un resserrement monétaire : les investissements significatifs dans les dépenses d'équipement en intelligence artificielle, un environnement de relance budgétaire plus favorable, et un rééquilibrage du marché du travail vers l'équilibre. Nous maintenons que ces facteurs soutiendront à terme deux hausses de taux, prévues pour décembre et mars. Cependant, le niveau actuel élevé des prix de l'énergie fausse indéniablement la balance des risques vers un début plus précoce de ce cycle de resserrement.

Le marché intègre actuellement environ 5 à 6 points de base de probabilité de hausse pour la décision de la semaine prochaine, montant à 36 points de base d'ici la fin de l'année, et 47 points de base d'ici mars. La semaine dernière, nous avons conseillé d'adopter une position tactique courte sur EUR/USD spot avant la ou les décisions de taux de juillet. Les issues potentielles de cette réunion présentent un profil de risque asymétrique. Une décision unanime de maintenir les taux stables pourrait ne pas modifier significativement les attentes pour les futures hausses. Inversement, une hausse inattendue ou un vote très serré pourrait déclencher une repréciation hawkish des rendements réels américains, soutenant ainsi le Dollar US dans son ensemble sur les marchés des changes.

Concernant la politique monétaire au-delà des taux d'intérêt, aucune modification de la stratégie de réduction du bilan de la Réserve fédérale n'est anticipée. L'équipe dédiée, établie en juillet, devrait poursuivre ses délibérations jusqu'à la fin de l'année. Pour l'instant, la Fed de New York augmente activement ses avoirs en bons du Trésor via des achats de gestion nette des réserves à hauteur de 10 milliards de dollars par mois, un rythme maintenu depuis mi-mai.

Ce que les acteurs avisés surveillent

La réunion imminente de la Fed marque un moment critique. Le marché anticipe largement une pause, mais reste attentif aux divisions internes potentielles. Si le consensus penche pour un statu quo, la clé résidera dans le décompte des votes. Une minorité significative plaidant pour une hausse, potentiellement 2 à 4 membres, pourrait signaler une orientation plus hawkish que celle actuellement intégrée dans les prix. Cette divergence interne, même sans hausse immédiate, peut exercer une pression à la hausse sur les rendements réels et renforcer l'indice DXY.

Les investisseurs devraient suivre de près les commentaires des présidents des Fed régionales, en particulier ceux perçus comme plus hawkish, pour déceler des indices sur la direction future de la politique monétaire. La réescalade des tensions géopolitiques, notamment la situation en Iran, représente un facteur d'incertitude majeur, faisant grimper les prix de l'énergie et complexifiant les perspectives d'inflation. Ce facteur externe pourrait pousser indépendamment la Fed vers un resserrement plus précoce que ne le suggèrent les projections actuelles, présentant un risque pour l'Euro et potentiellement bénéficiant aux actifs refuges.

Pour les traders, le profil de risque asymétrique entourant l'issue de la réunion est primordial. Une hausse surprise ou un vote à une marge très étroite pourrait entraîner une repréciation rapide des rendements du USD et un mouvement haussier marqué du dollar face à des devises comme l'Euro (EUR). Inversement, une absence de mouvement unanime pourrait limiter l'impact, les attentes du marché pour des hausses ultérieures restant largement intactes. Les opérations sur le bilan de la Fed, bien que stables, continuent avec 10 milliards de dollars par mois d'achats de bons du Trésor; cette injection de liquidité constante constitue un facteur de fond. Les véritables perspectives émergeront de l'analyse minutieuse des minutes du FOMC et des déclarations publiques pour déceler des changements subtils de sentiment, souvent manqués par les traders particuliers focalisés uniquement sur la décision principale concernant les taux.