Turbulences obligataires et perspectives de l'inflation

Agitation sur le marché obligataire et attentes de la BCE

Les marchés obligataires centraux ont connu un bref répit avant que de nouvelles pressions à la vente ne se manifestent. Les Bunds allemands ont considérablement sous-performé les Treasuries américains, avec des ventes massives entraînant des augmentations nettes des rendements quotidiens comprises entre +2.9 pb (30 ans) et +11.7 pb (5 ans) dans un scénario d'aplatissement de la courbe. L'attention du marché s'est portée sur les obligations à court terme, dans un contexte d'attentes croissantes de hausses de taux d'intérêt par la Banque Centrale Européenne (BCE). La probabilité implicite d'une hausse des taux d'ici la fin de l'année a grimpé à 65%, atteignant même 75% à un moment donné, contre 55% de chances d'une baisse des taux une semaine auparavant, avant l'escalade des tensions en Iran.

Les récents comptes rendus de la réunion de la BCE ont indiqué que la banque centrale était prête à réagir à l'évolution des conditions économiques dans les deux sens. Cette position fait suite aux avertissements du vice-président de la BCE, de Guindos, ainsi que de Rehn (Finlande) et Nagel (Allemagne), suggérant qu'un conflit prolongé en Iran pourrait exacerber les pressions inflationnistes. Les décideurs de la BCE semblent avoir tiré de précieuses leçons de la guerre en Ukraine en 2022, au cours de laquelle ils avaient initialement rejeté la flambée des prix de l'énergie comme transitoire. Bien que cette évaluation ait pu être valable à une époque d'inflation structurellement basse, le paysage actuel a subi une transformation significative.

Volatilité des prix du pétrole et risques géopolitiques

Les prix du pétrole ont connu une volatilité considérable, fluctuant en réponse à des informations contradictoires concernant le programme nucléaire iranien et sa position sur le détroit d'Ormuz. Malgré les informations initiales suggérant une volonté de réduire l'enrichissement de l'uranium, des informations ultérieures ont fait état d'une perturbation quasi totale du trafic maritime dans cette artère essentielle de l'approvisionnement en pétrole. Le climat géopolitique actuel suggère fortement que les prix du pétrole resteront élevés tant que les tensions régionales persisteront. Le brut Brent a dépassé la barre des 85 dollars le baril, atteignant des niveaux jamais vus depuis mi-2024. Les contrats à terme sur le gaz néerlandais TTF ont initialement bondi de 12% avant de se stabiliser à un gain de 4%, se négociant au-dessus de 50 €/Mwh.

La perspective d'une nouvelle crise énergétique, après les difficultés économiques de 2022, a refroidi l'attrait des actifs européens. Les marchés boursiers ont connu un repli, l'EuroStoxx50 chutant de 1.5%. L'euro s'est affaibli, mais les pertes ont été contenues, l'EUR/USD se négociant autour du niveau de 1.16+.

Perspectives économiques américaines et signaux politiques

Les rendements américains ont eu tendance à augmenter, mais à un rythme plus lent que leurs homologues européens. La courbe des taux a augmenté de 1.8 à 4.5 pb, la partie intermédiaire de la courbe sous-performant les extrêmes. Les dernières données sur l'emploi ont le potentiel de renforcer davantage la reprise de cette semaine. La gouverneure de la Réserve Fédérale, Bowman, a noté l'émergence de preuves de la stabilisation du marché du travail, signalant une préférence pour le maintien du niveau actuel des taux d'intérêt. De nombreux autres responsables de la Fed devraient partager leurs points de vue avant le début de la période de silence de communication ce week-end.

Un rapport solide sur le marché du travail pourrait intensifier l'attention sur les risques croissants d'inflation, éclipsant potentiellement les préoccupations concernant les risques de baisse de l'emploi. L'anticipation de baisses de taux d'intérêt pourrait être repoussée plus loin dans le futur, les marchés anticipant désormais moins de deux baisses de taux complètes pour l'ensemble de l'année 2026. Ce contexte soutient une perspective haussière pour le dollar américain à la fin de la semaine.

L'Office of Foreign Assets Control (OFAC) des États-Unis a délivré une licence temporaire autorisant les raffineurs indiens à acheter du pétrole russe chargé au plus tard le 5 mars, expirant le 4 avril. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a qualifié cette mesure d'effort à court terme pour maintenir les flux pétroliers mondiaux, affirmant que les transactions ne profiteraient pas de manière significative au gouvernement russe et ne concerneraient que le pétrole déjà en transit. Cette décision représente un changement de politique notable de la part des États-Unis, qui avaient précédemment fait pression sur l'Inde pour qu'elle réduise ses achats de pétrole russe en raison de la guerre en Ukraine.

En Pologne, Henryk Wnorowski, membre du Conseil de la Banque Nationale de Pologne (NBP), a indiqué que d'autres baisses de taux seront évitées tant que le conflit en Iran ne sera pas résolu. Wnorowski a suggéré que la probabilité que le taux directeur atteigne 3.25%/3.5% a considérablement diminué. Ces commentaires ont suivi la décision de la NBP de réduire le taux directeur de 25 pb à 3.75%, sur la base de projections indiquant que l'inflation resterait proche de l'objectif de 2.5% jusqu'en 2028. Malgré la baisse des taux, le taux de swap polonais à 2 ans a augmenté de 7 pb à 3.80%, après de fortes hausses plus tôt dans la semaine. Le zloty s'est affaibli, passant de niveaux proches de EUR/PLN 4.2175 à environ EUR/PLN 4.2725.