الاحتياطي الفيدرالي يواجه معضلة التضخم وسط توترات جيوسياسية: هل يتبخر أمل خفض الفائدة؟

عودة الاهتمام إلى أدوات السياسة النقدية الأمريكية

اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) القادم، الذي كان يُنظر إليه سابقاً على أنه خطوة روتينية نحو تطبيع السياسة النقدية، أصبح فجأة محط أنظار متجددة. فالمسار الذي بدا واضحاً نحو تخفيف القيود النقدية أصبح الآن مغشىً بإشارات تضخمية متصاعدة. بدأ البنك المركزي الأمريكي عام 2026 بسلسلة من ثلاثة تخفيضات متتالية لأسعار الفائدة بواقع 25 نقطة أساس، وهي خطوة جاءت استجابة لمخاوف بشأن ضعف سوق العمل واعتقاد بأن السياسة النقدية قد تنتقل من خانة التقييدية إلى المتعادلة. وقد دعم هذا التوجه الاستباقي اعتقاد بتراجع ضغوط التضخم وثبات الثقة في استقرار الأسعار.

لكن المشهد الاقتصادي قد تغير. في وقت سابق من العام، تبنى الاحتياطي الفيدرالي موقفاً أكثر حذراً ومراقبة مع إظهار سوق العمل علامات على الصمود. يعتمد هذا التوازن الدقيق على محدودية المعروض من العمالة، نتيجة لسياسات الهجرة، مما يقاوم تأثير خلق الوظائف البطيء نسبياً، وبالتالي يحافظ على توازن هش. هذا التوازن سمح لصناع السياسات بإعادة تركيز اهتمامهم الأساسي على ديناميكيات التضخم داخل قطاع السلع. منذ تطبيق المبادرات التجارية الحمائية للرئيس ترامب، شهدت أسعار السلع اتجاهاً تصاعدياً. وقد ارتفع مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، وهو مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) على أساس سنوي، بشكل ملحوظ. بعد أن بلغ أدنى مستوى له عند 2.6% في أبريل من العام الماضي، تسارع المؤشر ليصل إلى 3.1% بحلول يناير، مسجلاً أعلى مستوى له منذ مارس 2024. هذا الارتفاع التضخمي دفع حتى أحد المنظرين "المتشائمين" المعروفين، الداعمين لخفض الفائدة، إلى الإشارة إلى تعديل توقعاتهم لأسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية بنهاية العام. انتقل التوقع من نطاق 2-2.25% إلى 2.5%-2.75%، وهو ما لا يزال يمثل الحد الأدنى لأسعار الفائدة على السياسة النقدية.

صدمات جيوسياسية تغذي مخاوف التضخم

تشير التوقعات الأولية لعام 2026، كما انعكست في مخطط النقاط لشهر ديسمبر، إلى وجود مجال لخفض إضافي لأسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مع توقعات بتخفيف إضافي في عام 2027. وقد أعربت أقلية كبيرة من أعضاء الاحتياطي الفيدرالي، سبعة من أصل تسعة عشر في ديسمبر، بالفعل عن تفضيلها للإبقاء على مستويات أسعار الفائدة الحالية طوال عام 2026. وكشفت محاضر اجتماع FOMC في يناير أن العديد من المشاركين فضلوا استراتيجية تواصل أكثر توازناً بشأن المسار المستقبلي لأسعار الفائدة، تاركين الباب مفتوحاً أمام احتمالية رفع أسعار الفائدة إذا استدعت الظروف الاقتصادية ذلك. كما أعرب هؤلاء الأعضاء عن مخاوفهم من أن يؤدي التخفيف المبكر للسياسة وسط قراءات تضخمية مرتفعة إلى تقويض التزام الاحتياطي الفيدرالي بهدف التضخم البالغ 2%.

ومما يضيف طبقة كبيرة من مخاطر التضخم التصاعدية هو التصعيد الأخير للصراع في الشرق الأوسط، وتحديداً الاشتباك الأمريكي الإسرائيلي مع إيران. هذا التطور الجيوسياسي يؤثر بشكل أساسي على أسواق الطاقة. فقد اخترقت أسعار وقود الديزل بالتجزئة في الولايات المتحدة حاجز 5 دولارات للجالون لأول مرة منذ ديسمبر 2022، وهو تباين صارخ مع أسعارها قبل بدء الصراع. وتشير التوقعات الحالية إلى أنه إذا تبعت أسعار البنزين، التي تبلغ حالياً 4.33 دولار للجالون، مسار الديزل وتجاوزت هذا الحاجز النفسي الهام، فإن تضخم مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) ومؤشر أسعار المستهلك (CPI) قد يرتفع إلى حوالي 3.8% و 4% على التوالي بحلول أبريل. ويمثل هذا زيادة كبيرة عن الأرقام المبلغ عنها مؤخراً وهي 2.8% لمؤشر PCE في يناير و 2.4% لمؤشر CPI في فبراير. مثل هذا السيناريو لا يؤدي فقط إلى تضخيم تكاليف الطاقة المباشرة، بل يزيد أيضاً من خطر الآثار التضخمية الثانوية، مما يضاعف تلك الناجمة بالفعل عن التعريفات الجمركية وأسعار السلع.

ونتيجة لذلك، من غير المرجح أن يشير البيان السياسي القادم، والتوقعات الاقتصادية المحدثة، والمؤتمر الصحفي لرئيس الاحتياطي الفيدرالي باول إلى خفض أسعار الفائدة لهذا العام.

إعادة تقييم السوق وتداعيات العملة

شهدت تسعير السوق لإجراءات الفيدرالي المستقبلية مراجعة دراماتيكية. عند إغلاق أسواق المال الأمريكية في فبراير، كانت الأسواق تستبعد حوالي 2.5 تخفيض لأسعار الفائدة بحلول ديسمبر، مع توقع أن يصل سعر السياسة إلى أدنى مستوى له قرب 2.75%-3% في العام التالي. حالياً، تسعّر عقود فروقات أسعار الفائدة الفيدرالية تخفيضاً واحداً فقط لهذا العام. قد يمثل هذا التخفيض الوحيد نهاية الدورة، لكن توقيته قد يتأخر أكثر في المستقبل. هذا التعديل يخلق فرصاً لإعادة التموضع بطريقة "التسطيح الهبوطي" عبر منحنى العائد، خاصة وأن احتمالية دمج "الصقور" التضخميين لعمليات رفع أسعار الفائدة في توقعاتهم لا يمكن استبعادها. ومن المرجح أن يساهم هذا التوجه السياسي المتشدد في تعزيز عام للالدولار الأمريكي منذ أوائل مارس، مما قد يؤدي إلى إضعاف معنويات المخاطرة الأوسع عبر الأسواق العالمية.

قراءة ما بين السطور

لقد أدى الارتفاع الأخير في مقاييس التضخم، والذي تفاقم بسبب التوترات الجيوسياسية، إلى تغيير جوهري في مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي. فالمسار الذي بدا واضحاً نحو التيسير أصبح الآن محفوفاً بالشكوك. تم تقليص توقعات السوق لخفض أسعار الفائدة بشكل كبير، واحتمالية رفع أسعار الفائدة، التي كانت تبدو مستبعدة، أصبحت الآن اعتباراً ملموساً لبعض مسؤولي الفيدرالي. يؤكد هذا التحول على التوازن الدقيق الذي تسعى إليه البنك المركزي بين إدارة التضخم ودعم النمو الاقتصادي. إن التفاعل بين ضغوط الأسعار المحلية، مدفوعة بالسياسة التجارية وطلب المستهلكين، والصدمات الخارجية، مثل الصراع في الشرق الأوسط، يمثل تحدياً معقداً لصناع السياسات. يجب على المستثمرين والمتداولين الآن الاستعداد لموقف أكثر تشدداً من الفيدرالي، مما قد يترجم إلى دولار أمريكي أقوى وزيادة في التقلبات في الأصول الخطرة. كما تقدم إجراءات البنك الوطني السويسري الأخيرة منظوراً متبايناً، مما يسلط الضوء على كيفية تعامل البنوك المركزية المختلفة مع تحدياتها الاقتصادية الفريدة، حيث يتناقض التدخل المحدود للبنك الوطني السويسري في سوق الصرف الأجنبي مع معضلة السياسة المتطورة للفيدرالي.