Yapay Zeka Kazançları 2. Çeyrekte 'Balon' Korkularını Söndürebilir mi?

Yapay Zeka Odaklı Bilançolar Piyasaları Nasıl Etkileyecek?

Teknoloji sektörü ve küresel jeopolitik gelişmelerin hassas bir denge kurduğu bir dönemde, 2. çeyrek bilançoları piyasaların dikkatini çekiyor. Özellikle yapay zeka (AI) ve yarı iletken (çip) hisseleri, Wall Street'teki dalgalanmaların ortasında sıkı bir incelemeye tabi tutulacak. Yapay zeka alanındaki iyimser beklentilerin devam edip etmeyeceği veya piyasalarda giderek artan balon korkularının temellendirilip temellendirilmediği, bu bilançolarla netleşecek.

2. çeyrek kazanç dönemi, teknoloji devlerinden Tesla ve Alphabet'in 22 Temmuz'da yapacağı açıklamalarla başlıyor. Bu sezon da yine yapay zeka hisselerinin sahneye çıkması bekleniyor. Ancak bu kez odak noktası, sadece büyük bulut bilişim sağlayıcıları (hyperscalers) değil, aynı zamanda bu altyapıyı mümkün kılan teknoloji sağlayıcıları (enablers) üzerinde yoğunlaşıyor. Özellikle yarı iletken şirketleri, 2. çeyrekte hisse senedi performanslarıyla dikkat çekerken, tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaştı. Yapay zeka veri merkezi altyapısına olan yoğun talep, çip üreticileri ve diğer veri merkezi ekipmanı imalatçıları için önemli bir fırsat sunuyor. Bu 'AI enabler'ları, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta ve Oracle gibi büyük oyuncuların AI harcamalarından doğrudan faydalanıyor. Wall Street'in devlerinin yaptığı yapay zeka yatırımlarının geri dönüşü konusunda soru işaretleri bulunsa da, bu harcamalardan faydalanan şirketlerin kazanç beklentileri daha sağlam görünüyor. Bu nedenle yatırımcılar son aylarda çip üreticilerine yönelirken, 'Muhteşem Yedili' (M7) gibi geleneksel favorilere olan ilgileri azaldı.

Yarı İletken Sektöründeki Ralli Devam Edecek mi?

ABD'de işlem gören en büyük 30 yarı iletken tasarım ve üretim şirketini takip eden Philadelphia Semiconductor endeksi, 2. çeyrekte yaklaşık %88'lik bir yükseliş kaydetti. Bu oran, daha geniş teknoloji endeksi 'ın %27.5'lik artışına ve genel piyasa göstergesi S&P 500'ün %15'e yakın kazancına kıyasla oldukça çarpıcı. Bu çip rallisi, Micron Technology ve SK Hynix gibi yeni milyar dolarlık şirketlerin doğmasına yol açtı. İlginç bir şekilde, yapay zeka ve çip devi Nvidia'nın hisse performansı, daha küçük rakiplerine göre daha erken AI çılgınlığına kapıldığı ve son zamanlarda yükselişinin yavaşladığı göz önüne alındığında, yarı iletken endeksi yerine daha geniş endekslerle uyumlu seyretti.

2. çeyrek kazanç sezonuna girerken, büyük çip hisseleri için ilk çeyrekteki güçlü bilançoların ardından heyecan yüksek seviyede. Asıl zorluk, benzer gelir büyümesini sürdürüp sürdüremeyecekleri ve gelecek çeyrekler için iyimser beklentileri koruyup koruyamayacaklarıdır. Yatırımcılar açısından bakıldığında, ilk çeyrekteki üç haneli büyüme oranlarının devamının zor olabileceği ve bu nedenle ek kazanç potansiyelinin sınırlı kalabileceği riski mevcut. Kazananlar arasında Sandisk, Micron Technology ve Güney Koreli SK Hynix öne çıkarken; Meta, Oracle ve Microsoft listenin alt sıralarında yer aldı. Oracle, Büyük Teknoloji şirketlerinden sayılmasa da, harcama planları ve bilanço sağlığına ilişkin endişeler, sağlıklı kazanç büyümesini ve diğer büyük bulut sağlayıcılarının beklentilerini gölgeliyor. Meta ve Microsoft için ise yapay zeka hedefleri ve kazanç potansiyelleri konusundaki şüpheler artıyor; bu durum Alphabet ve Amazon gibi diğer M7 üyeleriyle karşılaştırıldığında daha zayıf bir tablo çiziyor. Yatırımcılar için kilit sorular şunlar: Güçlü talep devam ediyor mu? Bu hisselere ne kadar iyimserlik zaten fiyatlanmış durumda? Bellek ve depolama çiplerindeki kıtlık azalıyor mu?

Kazanç Beklentileri ve 'Dot-com' Balonu Benzerlikleri

Tahminler oldukça iyimser bir tablo çiziyor. FactSet verilerine göre, S&P 500'ün Bilgi Teknolojileri (BT) sektöründe 2. çeyrek için %63.3 yıllık bazda kazanç büyümesi bekleniyor. Bu oran, Enerji sektörünün (%122.9 yıllık bazda) ardından ikinci sırada yer alıyor. BT sektörü içinde, yarı iletkenlerin projeksiyonu %131'lik kazanç büyümesiyle diğer alt sektörleri geride bırakarak önemli bir paya sahip. Enerji ve BT dışında, Malzeme sektörü de S&P 500'ün genelinden (%23.6 tahmini) daha hızlı bir kazanç büyümesi elde etmesi beklenen tek sektör konumunda.

Enerji sektörü, ABD-İran gerilimlerinin petrol ve doğal gaz fiyatlarındaki artışla güçlü bir çeyrek geçirse de, yapay zeka patlaması BT dışına yayılarak Malzeme sektörünü de desteklemeye başladı. Özellikle metaller gibi hammadde madenciliği ve üretiminde yer alan şirketler, veri merkezlerine yapılan devasa altyapı harcamalarından güçlü bir talep görüyor. Diğer sektörler için projeksiyonlar o kadar da parlak değil; yalnızca Kamu Hizmetleri sektörünün %10'un üzerinde kazanç büyümesi elde etmesi bekleniyor. Buna rağmen, S&P 500, üst üste ikinci çeyrekte %20'nin üzerinde kazanç büyümesi ve on çift haneli büyüme ile yedinci çeyreğine doğru ilerliyor. Bu, 2025'teki Ticaret Savaşı ve geçen çeyrekteki Orta Doğu çatışması göz önüne alındığında etkileyici bir performans. Ancak yatırımcılar bu duruma ikna olacak mı? Birçok değerleme zaten aşırı şişmiş durumda ve bu durum, 1990'ların sonundaki dot-com balonunu anımsatıyor. Elon Musk'ın Tesla'sı ve İngiliz çip üreticisi ARM Holdings, sırasıyla 177 ve 135 ileriye dönük Fiyat/Kazanç (P/E) oranlarına sahipken, Intel'in P/E oranı 82.5 ile S&P 500'ün 22 civarındaki ortalamasının oldukça üzerinde seyrediyor. Bununla birlikte, Nvidia gibi bazı P/E oranları düşüş gösterdi ve son ralliye rağmen hala 20'nin altında P/E'ye sahip birkaç çip hissesi bulunuyor.

Değerleme Farklılıkları ve Yatırımcı Beklentileri

Bu durum, önümüzdeki çeyreklerde gerçekleşen kazançların beklenen sonuçlarla eşleşmesi ve görünümün olumlu kalması halinde, bu hisselerin önemli ölçüde aşırı değerlenmeden önce daha büyük kazançlar için alan sunduğunu gösteriyor. Bu şirketler arasında Micron Technology, Qualcomm, SanDisk, Broadcom, Texas Instruments ve Western Digital, yeni veri merkezlerinin patlamasından faydalandı. Bellek ve depolama çiplerindeki devasa talep patlaması, ana üreticiler için brüt kar marjlarını yükselterek kıtlığa yol açtı. Ancak Advanced Micro Devices ve Marvell Technology gibi diğerleri, 50 civarındaki P/E oranlarıyla biraz aşırı değerli görünüyor. Yine de, yapay zeka patlamasının sürdürülebilirliği konusundaki yenilenen endişelerin çip hisselerinde büyük bir satış dalgasını tetiklemesiyle, daha düşük değerlemeler daha pahalı hisseler için bile 'düşüşten alım' fırsatı sunabilir. Ancak birçok yatırımcı, yapay zeka endüstrisi ve içindeki değişen dinamikler için yeni kazanç sezonunun ne getireceğine dair bir fikir edinene kadar yerinde kalmayı tercih edecektir.

Şüphesiz yatırımcılar, 2. çeyrekte çift haneli kazanç büyümesinin devam etmesini ve gelecek birkaç çeyrek için iyimser rehberlik görmeyi umuyor. Gelir büyümesinde herhangi bir yavaşlama işareti piyasaları ürkütebilir. Ancak risklerin büyük bulut sağlayıcıları ve teknoloji sağlayıcıları için farklılık gösterdiğini vurgulamak önemlidir. Büyük bulut sağlayıcıları için temel endişe, yapay zeka alanına yapılan rekor düzeydeki sermaye harcamalarının, özellikle tüm nakit akışlarını tüketen veya yapay zeka hedeflerini finanse etmek için yeni borç ihraçlarına başvuranlar için yeterli yatırım getirisi sağlamamasıdır. Bellek çipleri ve diğer yapay zeka bileşenlerindeki kıtlık da büyük bulut sağlayıcıları için bir sorun teşkil ediyor ve bu durum iki yönlü bir zorluk yaratıyor; hem arzı sınırlıyor hem de maliyetleri artırıyor. Apple ve Microsoft gibi şirketler bile marjların baskı altına girmesiyle bazı ürünlerinin fiyatlarını artırmak zorunda kaldı. Ancak teknoloji sağlayıcıları için bu, hisselerini yukarı taşıyan bir 'altın yağmuru' haline geldi.

Tedarik Zinciri Riskleri ve Jeopolitik Belirsizlikler

Bu durum, çip ve yapay zeka ekipmanı üreticilerinin tedarik zinciri boyunca kıtlıklara karşı savunmasız olmadığı anlamına gelmiyor. Çip üreticileri ayrıca, üretimlerini genişletme çabalarında aşırı yatırım yapma riskiyle karşı karşıya kalabilirler, bu da ileride arz fazlasına yol açabilir. Çip üreticileri için diğer bir tehlike ise, Beyaz Saray'ın Çin bellek çiplerine yönelik kısıtlamaları gevşetme kararı almasıdır. Apple'ın Trump yönetimine yönelik lobi faaliyetleri bu yönde, bu durum arz sıkıntısını hafifletebilir ve marjları daraltabilir. Sürekli gelişen yapay zeka ile ilgili gelişmelerin ötesinde, Körfez'den enerji akışlarını zorlayarak enflasyonist baskıları artıran devam eden ABD-İran gerilimleri ve faiz artışlarının yeniden ufukta belirmesiyle daha belirsiz bir Fed politikası dönemi gibi çalkantılı bir jeopolitik manzara var. Yukarıda belirtilenler, hem Amerika Birleşik Devletleri'nde hem de küresel olarak ekonomik yavaşlama riskini artırmıştır. Keskin bir ekonomik acı, büyük yapay zeka harcamacılarının bir noktada harcamalarını kısmasını daha olası hale getirecektir ve bu durum en çok yapay zeka teknoloji sağlayıcılarını olumsuz etkileyecektir. Belki de Nvidia'nın da yapay zeka yatırımlarındaki kesintiden etkileneceği sorulabilir. Sonuçta, şirketin 1 trilyon dolarlık bir sipariş birikimi var. Ancak bu muhtemelen hisse fiyatına zaten yansımıştır, bu yüzden cevap muhtemelen evet olacaktır.

Yapay zeka endüstrisinin karmaşıklığı göz önüne alındığında, tüm çip üreticilerinin aynı olmadığını akılda tutmak önemlidir. Her biri, işlemci mimarisi ve yarı iletken tedarik zinciri içinde belirli bir amaca hizmet eder ve bu nedenle yapay zeka manşetlerinden farklı şekilde etkilenecektir. Buna, büyük teknoloji bulut sağlayıcıları ve onların değişken temelleri de eklendiğinde tablo daha da karmaşık hale geliyor. Bunun olumlu bir sonucu, yatırımcıların talep ve endüstri trendleri değiştikçe daha geniş teknoloji sektörü içinde rotasyon yapmalarına olanak tanımasıdır. Bu eğilim ikinci çeyrekte tam anlamıyla kendini gösterdi ve yapay zeka hisselerinin hangi yöne gideceğini tahmin etmeyi zorlaştırsa da, yapay zeka endüstrisinin çoğunun hala erken aşamada olduğunu hatırlatıyor. 2. çeyrek kazanç sezonu muhtemelen tüm bu belirsizlikleri gidermede küçük bir adım olacak, ancak yine de yapay zeka ticaretindeki kısa ve orta vadeli momentumu belirlemede kritik öneme sahip olacaktır. Daha kesin hale gelen bir şey var ki, teknoloji ve yapay zeka hisseleri büyük günlük dalgalanmalara daha yatkın, bu da onları alırken ekstra dikkatli olmayı gerektiriyor.