RBNZ-Gouverneur Breman: Mittelfristige Inflation im Fokus, Ölpreisschock vorerst ignoriert

RBNZ blickt über kurzfristige Preisschocks hinaus

Der Gouverneur der Reserve Bank of New Zealand (RBNZ), Adrian Breman, hat eine klare Botschaft bezüglich der Auswirkungen des Nahost-Konflikts auf die Wirtschaft des Landes gesendet. Im Vordergrund stehen für die Zentralbank die Inflationserwartungen auf mittlere Sicht. Derzeit gibt es laut Breman wenig Anzeichen dafür, dass die Inflation kurzfristig so stark ansteigt, dass eine unmittelbare Erhöhung des Leitzinses (OCR) notwendig wäre. Dies geht aus einer Rede hervor, die heute Morgen veröffentlicht wurde und die im Laufe des Tages im Rahmen von Gesprächen mit Ökonomen und der Presse erörtert wird.

Die Dauer des Konflikts im Nahen Osten wird als Schlüsselfaktor betrachtet. Die RBNZ wird den unmittelbaren Preisanstieg bei Öl und die damit verbundenen ersten Effekte auf die Inflation voraussichtlich „durchschauen“ und nicht sofort mit geldpolitischen Maßnahmen reagieren. Eine Anhebung des Leitzinses wird nur dann in Erwägung gezogen, wenn sich häufen, dass der Ölpreisschock zu sogenannten Zweitrundeneffekten führt. Dazu zählen steigende Lohnforderungen und eine breitere Preissteigerungsdynamik, die die Inflation mittelfristig auf einem erhöhten Niveau verankern könnte. Solche Zweitrundeneffekte, die bei einer Verlängerung des Konflikts wahrscheinlicher werden, sind jedoch in absehbarer Zeit nicht zu erwarten.

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Zweistellige Risiken und die „Playbook“-Strategie der RBNZ

Die RBNZ sieht sich, ähnlich wie zu Beginn des Konflikts diskutiert, mit zwei Seiten von Risiken konfrontiert, nicht nur mit einem einseitigen Risiko, wie es von den Märkten wahrgenommen wird. Breman unterstrich die Notwendigkeit, „zu vermeiden, zu früh auf kurzfristige Inflationsdrucke zu reagieren, auf die die Geldpolitik wenig Einfluss hat – oder zu spät, wenn die über dem Zielwert liegende Inflation in der Wirtschaft verankert wird.“

Als „forward-looking Committee“ konzentriert sich die RBNZ darauf, „die direkten und indirekten Effekte der ersten Runde zu durchschauen und sich auf die mittelfristigen Effekte der zweiten Runde zu konzentrieren.“ Höhere Produktionskosten führen oft zu geringeren Margen und niedrigeren Realeinkommen, was tendenziell das Wirtschaftswachstum dämpft. Ein verlangsamtes Wachstum kann wiederum die Inflationsdrucke mittelfristig abschwächen.

Breman zog Parallelen zur letzten Phase stark steigender Verbraucherpreise, die ebenfalls durch regionale Konflikte, globale Ölpreiserhöhungen und Störungen der Lieferketten im Nahen Osten gekennzeichnet war. Es gebe jedoch auch signifikante Unterschiede, die die Aussichten für mittelfristige Preisdrucke beeinflussen könnten. „Obwohl sich die Erholung verbreitert hat, befindet sie sich noch in einem frühen Stadium, und die neuseeländische Wirtschaft operiert weiterhin unter ihrer Kapazität. Die Bilanzen von Haushalten und Unternehmen sind ebenfalls fragiler, mit weniger Spielraum, um signifikante Preiserhöhungen zu absorbieren. Dies bedeutet, dass es für Unternehmen schwieriger sein könnte, Preise zu erhöhen, und es ist weniger wahrscheinlich, dass kurzfristige Preisdrucke, die durch Angebotsengpässe verursacht werden, in der mittelfristigen Inflation verankert werden.“

Eine kurzlebige Störung und ein temporärer Anstieg der Benzinpreise können und sollten aus geldpolitischer Sicht „durchgeschaut“ werden, solange sie voraussichtlich keine Auswirkungen auf die mittelfristigen Inflationsergebnisse haben. Die Situation ändere sich jedoch, wenn die Störung länger anhält, wenn es längerfristige Auswirkungen auf die globale Produktionskapazität oder die Binnennachfrage gibt, oder wenn die Gefahr größer ist, dass sich höhere Öl- und andere Importpreise in höheren Inflationserwartungen und inflationsförderndem Lohn- und Preissetzungsverhalten niederschlagen.

Ausblick: Geduld statt überstürzter Maßnahmen

Die RBNZ verfolgt konsequent ihre Strategie, kurzfristige Angebotsschocks zu ignorieren. Die Geldpolitik ist schlecht positioniert, um die kurzfristigen Inflationseffekte des Nahost-Konflikts, die sich aus höheren Ölpreisen und damit verbundenen Lieferkettenproblemen ergeben, auszugleichen. Der Fokus der RBNZ auf mittelfristige Inflationsdrucke ist ein konventioneller Ansatz. Aktuell ist unklar, wie sich diese entwickeln werden.

Bekannt ist, dass dieser Schock zu einem Zeitpunkt eintritt, an dem sich die Wirtschaft in einem frühen Stadium der Erholung befindet und die Überkapazitäten hoch sind. Dies unterscheidet die aktuelle Situation deutlich von 2022, als der russische Krieg die Inflation in einer bereits überhitzten Wirtschaft weiter anheizte. Breman räumt ein, dass dies der RBNZ Spielraum gibt, zu bewerten, ob sich kurzfristige Drucke in mittelfristige umwandeln werden. Eine Anhebung des Leitzinses innerhalb der nächsten sechs Monate erscheint unwahrscheinlich. Es wird Zeit benötigen, um die Dauer des Schocks, seine Auswirkungen auf die Wirtschaft und die Überkapazitäten sowie die Implikationen für die mittelfristigen Inflationsdrucke zu analysieren. Zinssenkungen erscheinen ebenfalls unwahrscheinlich, solange diese Bewertung läuft.

Die Entwicklung des Wechselkurses könnte entscheidend dafür sein, wie sich die Situation weiterentwickelt. Der Neuseeland-Dollar (NZD) könnte in diesem Umfeld angesichts des schwachen Wachstums, niedriger Zinssätze und anfälliger Lieferketten stark unter Druck geraten. Sollte der NZD tendenziell fallen, was bei dieser Art von Angebotsschock konventionell wäre, könnte sich die mittelfristige Kalkulation ändern. Die Realzinsen werden noch eine Weile negativ bleiben, was unsere Erwartung von Leitzinserhöhungen im Jahr 2027 stützt. Es ist gut möglich, dass die globalen Zinssätze im selben Jahr ebenfalls steigen werden. Die RBNZ wird am 8. April im Rahmen der Leitzinsentscheidung (OCR Review), gefolgt von einer Pressekonferenz, weitere Details zu den Auswirkungen des Konflikts auf die Wirtschaftsaussichten bekannt geben. Es bleibt abzuwarten, ob die Entwicklungen im Nahen Osten in den kommenden drei Wochen für mehr Klarheit sorgen werden.