El Banco de Canadá congelará tasas mientras la inflación repunta y la economía pierde fuelle

La inflación vuelve a superar el objetivo, la economía acaba de encogerse por segundo trimestre consecutivo y se espera que el banco central no mueva un solo dedo ante ninguno de los dos frentes. Esa es la paradoja que los inversores intentan descifrar antes de la decisión de tasas del Banco de Canadá de este miércoles, donde una quinta pausa seguida parece prácticamente cerrada.

El detonante del nuevo repunte de precios tiene nombre propio: la energía. El encarecimiento del crudo ha empujado la inflación general de vuelta por encima de la meta del 2%. Aquí está la trampa que muchos pasan por alto. Los responsables de política monetaria no pueden mover los mercados globales de petróleo, y hasta ahora apenas hay evidencia de que la energía más cara se esté filtrando hacia los componentes más rígidos y persistentes de la cesta de precios.

Por qué el BoC prefiere esperar

Los datos internos respaldan la paciencia. Las métricas de inflación subyacente que el banco vigila con más atención llegaron en abril por debajo de lo previsto, enfriando cualquier tentación de endurecer la política. El crecimiento decepcionó en la misma dirección. El PIB del primer trimestre cayó un 0,1% anualizado, un segundo retroceso trimestral consecutivo que siguió a la contracción del 1% del cuarto trimestre y que se quedó muy lejos de la previsión oficial de abril, que apuntaba a un avance del 1,5%.

Mire más de cerca y el cuadro resulta menos sombrío que el titular. Si se descuenta la brusca desaceleración del crecimiento de la población, el PIB per cápita en realidad subió en el primer trimestre, mientras que el gasto total de los hogares creció un sólido 1,5%. El petróleo más caro encarece el surtidor, cierto, pero también inyecta ingresos en la economía.

Ahí es donde gana protagonismo un indicador al que pocos prestan atención. En episodios pasados de fuertes vaivenes del crudo, el BoC se apoyó en el ingreso interno bruto real, es decir, el volumen de bienes y servicios que la producción doméstica puede comprar de verdad. Esa medida se disparó un 2,7% en el primer trimestre, porque un salto del petróleo permite que la misma cantidad de exportaciones adquiera un volumen mayor de importaciones.

Un mercado laboral que se repara despacio

El empleo cuenta una historia de reparación gradual antes que de colapso. La tasa de desempleo bajó al 6,6% en mayo desde el 6,9% de abril, los despidos siguieron descendiendo y las horas trabajadas aumentaron un 0,6% tras un abril plano. Aun así, la contratación todavía floja y las dificultades de quienes buscan su primer empleo dejan grietas suficientes para que el banco evite mover tasas con rapidez en cualquier dirección.

El escenario base parece claro: tasas en pausa durante el resto de 2026, con el próximo movimiento inclinado hacia una subida, aunque no antes de 2027 y solo si el crecimiento y el empleo se afianzan.

La cifras que acompañan la decisión completan el mosaico. El informe comercial de abril, conocido el martes, apuntaría a exportaciones avanzando un 1,1% con importaciones planas, ampliando el superávit hasta los 2.500 millones de dólares, con el petróleo subiendo más de un 7% en el mes. Las cuentas de balance nacional del viernes siguiente deberían mostrar una riqueza neta de los hogares todavía al alza en el primer trimestre, aunque a menor ritmo, ayudada por un repunte del 0,7% en el índice de precios de la vivienda tras tres caídas trimestrales seguidas.

Lo que vigila el dinero inteligente

La lectura para el mercado es sencilla, pero fácil de equivocar: no hay que confundir un alza de precios impulsada por la oferta con un problema genuino de inflación. El BoC claramente no lo confunde, y esa postura deja fuera de la mesa tanto un recorte como una subida inmediatos.

Para el operador, los instrumentos vivos son el dólar canadiense y la parte corta de la curva de tasas canadienses. Un banco central atrapado entre una energía recalentada y un crecimiento estancado tiende a producir una divisa atrapada en rango, con el USD/CAD tomando más dirección del crudo y de la sorpresa del CPI estadounidense que de Ottawa. Quien siga al Brent y al WTI debería anotar la mejora del saldo energético canadiense, un viento de cola discreto para el loonie si el petróleo conserva sus ganancias.

El riesgo a seguir son los servicios subyacentes. Si la inflación de fondo, la parte que el banco sí controla, empieza a acelerarse junto al titular impulsado por el petróleo, el relato de la pausa se resquebraja y las expectativas de tasas se reprecian deprisa. Conviene vigilar también el empleo: la contratación floja es el flanco débil de un panorama por lo demás resistente.