¿Mantendrá el BCE la calma ante la crisis? Expectativas para la reunión de marzo

¿Qué esperar del BCE en marzo?

El mercado espera que el BCE mantenga la tasa de depósito sin cambios en el 2.00% este jueves 19 de marzo, una decisión que ya está descontada. La clave estará en las señales que transmita Christine Lagarde, presidenta del BCE, respecto a la estabilidad de precios y su disposición a actuar ante las presiones inflacionarias. Sin embargo, también se espera que reconozca la elevada incertidumbre y la necesidad de no sacar conclusiones precipitadas.

Las proyecciones del personal del BCE no incorporarán los precios más altos de las materias primas, por lo que la atención se centrará en los escenarios alternativos. Se espera que el BCE comunique los riesgos al alza para la inflación y los riesgos a la baja para el crecimiento. El escenario base es que las tasas del BCE se mantengan sin cambios en 2026 y 2027, pero con riesgo al alza.

El BCE se enfrenta a una perspectiva económica drásticamente modificada debido a la situación geopolítica actual. Las expectativas de inflación han aumentado considerablemente, y los mercados ahora esperan que la inflación promedie el 2.9% interanual durante el resto del año. Esto ha provocado una importante revisión de las expectativas sobre el BCE, con un total de 45 puntos básicos de subidas de tipos descontados para finales de 2026 y la primera subida completa de 25 puntos básicos en septiembre.

Las declaraciones de los miembros del Consejo de Gobierno durante la semana pasada han mostrado una divergencia de opiniones. Kazimir, del BCE, hizo una serie de comentarios agresivos señalando que "una reacción del BCE está potencialmente más cerca de lo que mucha gente piensa", y Schnabel pidió "vigilancia". "Vigilancia" fue, en el período de 2005 a 2011, un sinónimo de una postura agresiva que condujo a una posterior subida de los tipos de interés. Los miembros más moderados han señalado un enfoque de esperar y ver, con Guindos diciendo, "necesitamos mantener la cabeza fría y no reaccionar de forma exagerada", y Cipollone "es demasiado pronto para tener una evaluación completa".

El equilibrio de Lagarde y los escenarios alternativos

Se espera que Lagarde logre un equilibrio entre las distintas posturas, afirmando que el BCE está totalmente comprometido con la estabilidad de precios y dispuesto a actuar ante las presiones inflacionistas, pero reconociendo al mismo tiempo la elevada incertidumbre y que es demasiado pronto para sacar conclusiones firmes. La reunión incluirá un nuevo conjunto de proyecciones del personal. Dado que la fecha de corte para los supuestos técnicos sobre los precios de la energía fue anterior a la escalada del conflicto, el escenario base no reflejará plenamente el aumento de los precios de la energía y, por lo tanto, es de menor interés. La atención se centrará en los escenarios alternativos publicados que incorporan supuestos de precios de las materias primas más elevados.

El escenario de precios de la energía al alza proporcionará información importante sobre cómo el personal del BCE ve el impacto de los precios de la energía más altos en la economía de la zona euro, ofreciendo así una señal para la trayectoria de los tipos. Se prestará especial atención a la mención de los riesgos de inflación a medio plazo, ya que las medidas basadas en el mercado han superado el 2% (inflación 1y1y en el 2.20%, 2y2y en el 2.13% y 5y5y en el 2.20%). Si Lagarde menciona explícitamente que los riesgos para la inflación a medio plazo han cambiado al alza, esto se interpretaría como una clara señal de línea dura.

En diciembre de 2023, el personal del BCE modeló un escenario similar, con una guerra con cierre parcial del Estrecho de Ormuz y una subida del precio del petróleo a USD 130/barril y del gas natural a EUR 83/Mwh. Esto condujo a un aumento de 0.85 puntos porcentuales en la inflación HICP de la zona euro en el primer año y a una disminución de 0.6 puntos porcentuales en el crecimiento del PIB en comparación con el escenario base. Por lo tanto, se espera que el BCE destaque que la evaluación de riesgos sobre la inflación se inclina al alza, mientras que los riesgos para el crecimiento se inclinan a la baja.

Implicaciones para los inversores

Aunque el escenario base sigue siendo que el BCE mantenga sin cambios los tipos de interés, existe un claro riesgo al alza. Se espera que el aumento de los precios de la energía tenga un efecto temporal en el nivel de precios, pero solo pequeños cambios en la inflación a medio plazo debido a la limitada transmisión a los precios subyacentes. En los últimos seis meses, el BCE se ha centrado en la inflación subyacente, ya que se proyectaba que la inflación general estaría por debajo del 2% en 2026/27. La flexibilidad en el objetivo de inflación a medio plazo debería permitir mayores desviaciones a corto plazo debido a las perturbaciones de la oferta, como se reconoció en la revisión de la estrategia de 2025. Por lo tanto, se espera que el BCE ignore el impacto del conflicto, ya que el crecimiento también se ve afectado negativamente, y en consecuencia no se espera que el BCE suba los tipos de interés oficiales ni en 2026 ni en 2027.

Sin embargo, las cicatrices de la última crisis de inflación probablemente han reducido el umbral para que el BCE actúe ante las presiones alcistas sobre los precios, aunque la reacción de manual sería ignorar el choque. Los bancos centrales tienden a luchar contra sus últimas guerras (demasiado agresivos antes de la crisis financiera mundial en 2008, demasiado moderados antes de la crisis de inflación de 2022). Combinado con los precios de la energía y los riesgos de efectos de segunda vuelta, esto constituye un riesgo al alza para las previsiones sobre el BCE, aunque la situación económica sea significativamente diferente en comparación con 2021/2022.

Atención a: La evolución de los precios del Brent y el WTI, las decisiones de la Fed, y la reacción del EuroStoxx 50 ante las posibles decisiones del BCE.