El oro y la libra dependen ahora de un estrecho a 5.000 kilómetros de Londres

Cuando ni la paloma sabe hacia dónde volará

Hay confesiones que un banquero central no hace a la ligera. La integrante más dovish del comité de política monetaria del Banco de Inglaterra acaba de admitir que es incapaz de adelantar su propio voto. Durante un acto celebrado el viernes en el University College de Londres, Swati Dhingra, miembro del Comité de Política Monetaria, señaló la única variable que hoy ensombrece cualquier modelo de inflación británico: el crudo.

"Si me preguntan cómo será mi decisión sobre tipos de interés el mes que viene o más adelante, creo que es muy difícil de decir, porque el gran elefante en la habitación es lo que ocurra con la crisis energética", afirmó Dhingra.

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La frase condensa un dilema que se extiende a ambos lados del Atlántico. Las autoridades dedicaron años a doblegar la inflación. Ahora se topan con una pregunta sin respuesta limpia: ¿es el último salto del barril un repunte pasajero o el primer acto de un problema de precios mucho más terco?

Una paloma de febrero que perdió pie

Retrocedamos a los días previos a que estallara la guerra de Irán, a finales de febrero. Por entonces Dhingra militaba sin matices en el bando de la relajación monetaria. Ese mes votó por recortar los tipos en un cuarto de punto mientras la mayoría de sus colegas prefería mantenerlos sin cambios. Su postura reflejaba la convicción de que las presiones de precios se estaban diluyendo.

Después el suelo se movió. El precio del crudo trepó con fuerza y el estrecho de Ormuz, la arteria marítima por la que circula una porción enorme del petróleo mundial, quedó prácticamente cerrado a buena parte del tráfico comercial. El camino despejado hacia los recortes se cubrió de niebla en cuestión de semanas.

Las actas de la reunión de abril dejaron retratada esa bifurcación. Dhingra apuntó que los recortes podrían volver a la mesa si el conflicto se resuelve pronto y el petróleo se desploma. Si la crisis, en cambio, se agrava, el movimiento contrario, un endurecimiento de la política, podría imponerse por necesidad.

La apuesta que el mercado hace en voz baja

Los operadores ya han elegido bando. Pocos esperan subida alguna cuando el Banco se reúna este mismo mes. Pero amplíe el horizonte y el cuadro cambia deprisa: los precios descuentan ahora cerca de un 80% de probabilidad de una subida de un cuarto de punto antes de septiembre.

Ese posicionamiento hace eco a una advertencia llegada desde el otro lado del océano. El presidente de la Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid, alertó la semana pasada de que el actual shock del petróleo podría resultar mucho menos temporal de lo que los responsables habían calculado, una preocupación afilada por una inflación que ya se sitúa por encima del objetivo.

Lo que vigila el dinero inteligente

Esta es la verdad incómoda para quien construye una cartera: la trayectoria de los tipos británicos se ha externalizado, en parte, a una guerra y a un estrecho de mar. Cuando el petróleo dicta una porción creciente del cuadro inflacionario, pronosticar el coste del dinero se vuelve casi tan resbaladizo como pronosticar el propio barril.

Varios instrumentos quedan dentro del radio de la explosión. Conviene seguir de cerca estos canales:

• GBP/USD y el conjunto de la libra, que oscilará con cada giro en la probabilidad de subida de septiembre.
• Los rendimientos de los gilts británicos, cuyo tramo corto se reprecia al instante ante cualquier titular sobre Ormuz.
• El Brent y el WTI, la señal de origen que alimenta toda la cadena.
• El oro, refugio clásico cuando el riesgo geopolítico y la incertidumbre de tipos se elevan a la vez.

  La lectura práctica es sencilla: trate los titulares energéticos como titulares de tipos. Una desescalada veloz que arrastre el crudo a la baja devuelve a las palomas su argumento. Un conflicto más profundo deja a los halcones al mando y mantiene viva la apuesta de septiembre. Hasta que ese nudo se deshaga, toda operación macro sobre el Reino Unido lleva un barril de crudo sentado en el asiento del copiloto.