¿Petróleo al alza, márgenes a la baja? Mineras de oro a cielo abierto, en la cuerda floja

El alza del petróleo pone en jaque a las mineras de oro

El reciente incremento en los precios del petróleo representa un desafío significativo para las compañías mineras de oro, especialmente para aquellas que operan minas a cielo abierto. El diésel, combustible esencial para la operación de camiones de transporte y la generación de electricidad, expone a estas minas a un aumento inevitable en los costos de energía. La situación se agrava debido a las persistentes tensiones geopolíticas en Oriente Medio.

Según analistas del sector, la pregunta ya no es *si* los costos aumentarán, sino *cuándo* lo harán. Las productoras con una porción sustancial de su producción proveniente de minas a cielo abierto son particularmente sensibles a los incrementos sostenidos en los precios del petróleo, en comparación con aquellas enfocadas en la minería subterránea. Lo que antes se consideraba un viento de cola para las mineras, ahora se ha transformado en un obstáculo considerable.

La escalada de tensiones, incluyendo las restricciones al transporte marítimo a través del Estrecho de Ormuz, ha llevado a los inversores a reevaluar las perspectivas de costos para las mineras de oro. La energía es un insumo crítico para el sector minero, y cualquier disrupción prolongada en los mercados petroleros podría impulsar al alza los gastos operativos de manera generalizada.

¿Quiénes son los más vulnerables?

Varias productoras de oro norteamericanas están fuertemente expuestas a la minería a cielo abierto. G Mining Ventures (TSX: GMIN), con el 100% de su producción proveniente de su operación Tocantinzinho en Brasil, encabeza la lista. Le sigue Endeavour Mining (LSE, TSX: EDV) con aproximadamente el 85%, B2Gold (TSX: BTO; NYSE-A: BTG) entre el 78% y el 83%, y OceanaGold (TSX: OGC) alrededor del 71%. Otros grandes mineros de oro que obtienen más de la mitad de su producción de operaciones a cielo abierto incluyen a Barrick Gold (TSX: ABX; NYSE: GOLD), con entre el 52% y el 66%, y Kinross Gold (TSX: K; NYSE: KGC), con cerca del 55%.

Es importante destacar que las compañías mineras que cuentan con programas de cobertura de diésel o estructuras de precios reguladas podrían experimentar cierta protección a corto plazo frente a estas presiones. Sin embargo, cuanto más persistan las tensiones geopolíticas, mayor será la probabilidad de que los costos más elevados de combustible y otros consumibles impacten los resultados operativos.

Implicaciones para los inversores en oro

Las acciones de oro comenzaron 2024 con un impulso considerable, impulsadas por el aumento de los precios del lingote. El índice S&P/TSX Global Gold Index ya ha aumentado aproximadamente un 14% este año, reflejando el apalancamiento que tienen las mineras ante el alza de los precios del oro. Los inversores ahora están prestando mucha atención a los costos de los insumos a corto plazo a medida que se intensifican los riesgos geopolíticos.

La energía representa aproximadamente el 12% de la estructura de costos promedio de una minera de oro. Esto se compara con el 46% de la mano de obra y los contratistas, y el 33% de los consumibles y materiales. Un aumento del 10% en los precios del petróleo podría incrementar los costos totales de mantenimiento en aproximadamente $10 por onza en promedio, aunque el impacto preciso varía según la combinación de activos y las estrategias de cobertura.

Más allá de la energía, existe el riesgo de una inflación de “segundo orden” en los consumibles mineros si persisten las interrupciones en el suministro. Los productores de oro dependen de insumos especializados como cianuro de sodio, explosivos, medios de molienda, acero, agentes de flotación y neumáticos. Si bien muchas mineras acumularon inventarios sustanciales tras los problemas en la cadena de suministro durante la pandemia, estas reservas eventualmente se agotarán, exponiendo a las compañías a costos de reemplazo más altos.

¿Qué deben vigilar los inversores?

Esta situación presenta tanto riesgos como oportunidades para los inversores. La conclusión clave es que el rendimiento de las acciones dentro del sector del oro probablemente se volverá más divergente. Factores específicos de la empresa, como el tipo de mina, la estructura de costos, la exposición a la energía y las posiciones de cobertura, dictarán cada vez más los resultados.

Al evaluar las acciones de las mineras de oro, considere los siguientes factores:

• Estrategias de cobertura: ¿Con qué eficacia se ha cubierto la empresa contra el aumento de los costos del combustible?
• Relación entre minería a cielo abierto y subterránea: ¿Qué porcentaje de su producción proviene de minas a cielo abierto?
• Exposición geográfica: ¿Están sus operaciones ubicadas en regiones con suministros de energía estables?

  Si bien los precios más altos del oro pueden mitigar las presiones de costos para algunos productores, otros pueden ver erosionados sus márgenes. Los inversores deben vigilar de cerca a las empresas con una exposición significativa a cielo abierto y una cobertura limitada. Esta situación también podría beneficiar a las compañías de streaming y regalías de oro, que están menos directamente expuestas a la inflación de los costos operativos.

  Los activos a observar de cerca incluyen: WTI Crude Oil, Brent Crude Oil, el índice S&P/TSX Global Gold Index y acciones individuales de mineras de oro como Barrick Gold, Newmont y Agnico Eagle Mines.

  Análisis del Trader

  El aumento del precio del petróleo introduce una variable adicional de riesgo en el sector minero del oro. Los traders deben prestar especial atención a la correlación entre el precio del crudo WTI y el rendimiento de las acciones de las mineras de oro con alta exposición a operaciones a cielo abierto. Una estrategia podría ser tomar posiciones cortas en aquellas empresas con menor capacidad de cobertura y mayor dependencia del diésel, especialmente si el precio del oro no logra compensar el incremento en los costos operativos. Por otro lado, empresas con estrategias de cobertura sólidas y operaciones diversificadas podrían representar oportunidades de compra en momentos de corrección del mercado. Monitorear los informes trimestrales de las compañías mineras será crucial para evaluar el impacto real del aumento de los costos energéticos en sus márgenes y, consecuentemente, en su valoración en el mercado.