¿Por Qué las Rentabilidades Rompen Mientras los Mercados Esperan la Inflación?

Mercados en Vilo: Señales Mixtas y la Espera de la Inflación

La semana pasada ofreció un torrente de titulares capaces de mover los mercados, pero las reacciones fueron sorprendentemente contenidas. Los inversores se vieron obligados a sopesar la renovada tensión entre Estados Unidos e Irán, las actas de la FOMC con un tono restrictivo, una sorpresiva subida de tipos del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda, datos de empleo canadienses mejores de lo esperado y señales de cambios estructurales en la política monetaria de Japón. A pesar de este flujo inusualmente denso de noticias, la mayoría de las clases de activos principales se mantuvieron dentro de sus rangos habituales. Esto sugiere que los mercados estaban recopilando pruebas en lugar de alcanzar conclusiones definitivas. Este patrón fue especialmente evidente en las divisas, las materias primas y la renta variable.

El petróleo Brent experimentó un breve repunte por encima de los USD 80 ante el aparente desmoronamiento del frágil cese al fuego entre EE. UU. e Irán, para luego retroceder hacia los USD 75 a medida que ambas partes reanudaban las conversaciones técnicas. El oro y la plata extendieron inicialmente sus caídas ante la renovada incertidumbre geopolítica y las expectativas de una postura más restrictiva por parte de la Fed, solo para recuperar parte de esas pérdidas al disiparse los temores de una escalada mayor. La renta variable mostró una resiliencia similar. El DOW Jones alcanzó brevemente un nuevo máximo histórico, pero terminó la semana a la baja, mientras que el S&P 500 avanzó pero se mantuvo por debajo de sus picos recientes. En todos los mercados, la acción del precio reflejó frecuentes cambios de sentimiento sin generar una convicción direccional sostenida.

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Rendimientos del Tesoro Rompen Resistencia: La Fed en el Punto de Mira

Sin embargo, un mercado se destacó. Los rendimientos del Tesoro de EE. UU. ofrecieron discretamente lo que podría ser la señal más importante de la semana. Tras las hawkish actas de la FOMC de junio, el rendimiento del Tesoro a 10 años rompió una resistencia clave a corto plazo, cerrando en su nivel más alto en semanas. Esto indica que los inversores están cada vez más convencidos de que la Reserva Federal podría necesitar endurecer aún más la política monetaria si la inflación resulta persistente. Esa ruptura sitúa ahora el informe del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de EE. UU. de la próxima semana firmemente en el centro del calendario macroeconómico. Más que determinar si la inflación se mantiene elevada, los datos probablemente determinarán si el último movimiento del mercado del Tesoro representa el comienzo de otra pierna alcista en los rendimientos, o simplemente otra falsa ruptura en un mercado dominado por los titulares.

Petróleo: Tensión Irán-EE. UU. y la Ausencia de un Premio de Guerra

Oriente Medio volvió a dominar los titulares la semana pasada, pero el veredicto final del mercado fue notablemente moderado. Lo que inicialmente pareció un grave deterioro en las relaciones entre EE. UU. e Irán -incluyendo ataques a buques comerciales cerca del Estrecho de Ormuz, ataques aéreos de represalia por parte de EE. UU. la decisión de Washington de revocar la exención de exportación de petróleo a Irán y la declaración del presidente Donald Trump de que el cese al fuego estaba “terminado”- reavivó brevemente los temores de que el conflicto se deslizara hacia una confrontación abierta. El Brent reaccionó subiendo por encima del importante nivel psicológico de USD 80, reavivando las preocupaciones de que un premio de riesgo geopolítico estuviera regresando a los mercados energéticos.

Sin embargo, la subida perdió rápidamente impulso al no evolucionar los acontecimientos hacia una escalada militar más amplia. A pesar del intercambio de hostilidades, tanto Washington como Teherán volvieron gradualmente a las discusiones técnicas hacia el final de la semana, sugiriendo que ninguna de las partes estaba preparada para abandonar las negociaciones por completo. Las propias declaraciones de Trump reflejaron esa ambigüedad. Si bien declaró muerto el cese al fuego, simultáneamente dejó la puerta abierta a conversaciones continuas. Los mensajes contradictorios reforzaron la creciente visión del mercado de que los brotes de tensión se han convertido en parte del proceso de negociación en lugar de evidencia definitiva de que la diplomacia ha colapsado. Como resultado, el Brent cedió gran parte de sus ganancias anteriores para terminar la semana cerca de los USD 75, registrando un aumento semanal del 4.6% -notable, pero modesto en comparación con los fuertes vaivenes observados desde que las hostilidades escalaron por primera vez a finales de marzo.

La acción del precio destaca un cambio importante en la forma en que los inversores interpretan los desarrollos geopolíticos. A principios de año, cada incidente militar era suficiente para desencadenar un agresivo repricing de los riesgos de suministro. Esto hace que el breve movimiento del Brent por encima de los USD 80 parezca más una compresión temporal impulsada por la cobertura de posiciones cortas que el comienzo de una nueva tendencia alcista. De cara al futuro, la zona de USD 80-81 sigue siendo el umbral técnico y psicológico clave. Una ruptura sostenida por encima de esa zona señalaría que los mercados están volviendo a valorar un deterioro genuino en las condiciones de suministro. Hasta entonces, los mercados energéticos parecen contentos de tratar las hostilidades renovadas como otro episodio dentro de un enfrentamiento geopolítico no resuelto, pero aún manejable.

Actas Hawkish de la Fed Impulsan los Rendimientos, el Dólar Espera Confirmación

Las actas de la FOMC de junio proporcionaron una de las sorpresas hawkish más claras de la semana, reforzando la visión de que la Reserva Federal se mantiene firmemente centrada en los riesgos de inflación a pesar de mantener los tipos sin cambios. Las actas revelaron un Comité dividido casi por igual entre quienes favorecían otra subida de tipos este año y quienes preferían mantenerse al margen, mientras que los riesgos de inflación se evaluaron explícitamente como sesgados al alza. Los funcionarios señalaron no solo los aranceles y los precios más altos de la energía derivados del renovado conflicto en Oriente Medio, sino también la persistente demanda generada por la inversión relacionada con la inteligencia artificial, y que el creciente consumo de electricidad y los costos del sector tecnológico se consideran cada vez más fuentes adicionales de presión inflacionaria.

La revelación más llamativa, sin embargo, fue que “pocos participantes” creían que ya existía “un caso para aumentar el rango objetivo” en la propia reunión de junio, antes de acordar finalmente esperar pruebas adicionales. Ese lenguaje sugería que el debate dentro del Comité ya se había movido más allá de si sería necesaria otra subida, a si la evidencia se había vuelto suficiente para justificar una acción inmediata. Si bien la decisión de mantener los tipos fue unánime, las actas dejaron claro que la unanimidad en la votación ocultaba una discusión mucho más dividida bajo la superficie. Los mercados respondieron aumentando la probabilidad de una subida de tipos en septiembre a alrededor del 70%, frente a aproximadamente el 63% antes de la publicación, reflejando una creciente confianza en que el ciclo de endurecimiento de la Fed podría no haber terminado todavía. El rendimiento a 10 años del Tesoro, que rompió por encima de la resistencia de 4.56%, cerró la semana en 4.57%, señalando la creciente convicción del mercado. El índice DXY, sin embargo, se mantuvo consolidando por debajo de la resistencia de 101.80, esperando datos de inflación para confirmar una mayor fortaleza del dólar.

Perspectivas Divisas y el Rol de los Fundamentales Locales

El desempeño de las divisas la semana pasada estuvo menos impulsado por amplios cambios en el sentimiento de riesgo y más por fundamentales domésticos divergentes. El Dólar Neozelandés emergió como la divisa principal más fuerte de la semana después de que el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda realizara una subida de tipos de 25 puntos básicos que sorprendió a parte del mercado. Si bien las opiniones estaban divididas antes de la reunión, la decisión se vio rápidamente reforzada por un PMI manufacturero de junio sorprendentemente fuerte, que alcanzó su nivel más alto desde mediados de 2021. La Libra Esterlina se clasificó como el segundo mejor desempeño, con las ganancias impulsadas principalmente por desarrollos domésticos en lugar de cambios en el apetito global por el riesgo. El Dólar Canadiense terminó tercero a pesar de la persistente incertidumbre en torno al futuro del USMCA, tras la decisión de Washington de no extender automáticamente el acuerdo comercial. El apoyo provino en cambio de datos de empleo más sólidos de lo esperado, que en gran medida eliminaron la especulación residual de que el Banco de Canadá podría necesitar considerar una flexibilización de la política más adelante este año.

En el extremo opuesto del ranking, el Franco Suizo tuvo un rendimiento inferior, ya que el aumento de los rendimientos de los bonos de EE. UU. y Europa redujo la demanda de divisas defensivas de bajo rendimiento. El Yen Japonés también terminó entre los de peor desempeño. Si bien la propuesta del Ministro de Finanzas Katayama para alentar una mayor inversión de los fondos de pensiones nacionales impulsó brevemente la divisa, la ausencia de medidas concretas de política y el diferencial de tipos de interés aún amplio entre EE. UU. y Japón limitaron las compras de seguimiento. El Dólar, el Euro y el Dólar Australiano terminaron la semana en la mitad de la tabla de rendimiento, lo que refleja la renuencia del mercado general a establecer posiciones direccionales fuertes antes del informe del IPC de EE. UU. de la próxima semana.